智通財經獲悉，華泰**發布研報稱，近期***再次突破，創歷史新高。 近三個交易日，**已上漲近5%，3月5日倫敦交易所金價盤中一度觸及每盎司2141美元高位，波動性明顯增加。 本輪金價**的變化方向與巨集觀基本面大致一致，但幅度明顯超出了巨集觀變數的範圍。 在事件和其他驅動因素層面，雖然為時過早，但市場正在迅速定價美國可能的結果**。 同時，今年大量資本流入另類資產的“溢位效應”等因素可能促成了這一反彈。 儘管短期波動率上公升包含最重要的風險，但我們對中長期金價保持樂觀預期。
前言：
近日，***再次突破，創下歷史新高。 近三個交易日，**已上漲近5%，3月5日倫敦交易所金價盤中一度觸及每盎司2141美元高位，波動性明顯增加。 雖然長期看好****的空間和配置價值，但近期的反彈似乎並不能用傳統的巨集觀分析框架來完全解釋（參見《金價的巨集觀邏輯**》2023 10 25和《金價表現仍可預期》2023 12 4）。 本文簡要分析了本輪金價的巨集觀和市場邏輯，並更新了**作為配置資產的長期價值分析和趨勢判斷。
華泰**的要點如下：
整體來看，本輪金價**的變化方向與巨集觀基本面大致相同，但幅度明顯超出巨集觀變數範圍。 在事件和其他驅動因素層面，雖然為時過早，但市場正在迅速定價美國可能的結果**。 同時，今年大量資本流入另類資產的“溢位效應”等因素，或許促成了本輪反彈。 儘管短期波動率上公升包含最重要的風險，但我們對中長期金價保持樂觀預期。
1.* 與全球巨集觀變數大致一致，但金價波動相對大。 自 2 月以來，由於美國 1 月份的就業和通脹資料均大幅超出預期，通脹預期有所回公升。 不過，上週的反彈似乎有所加速，不能排除與美國相關事態發展有關**——3月5日，1年期和10年期通脹小貼盈虧平衡通脹預期較前一周低點分別上公升13個基點和1個基點，但美國國債利率偏小**， 隱含實際利率下降——一年期實際利率較前一周高點下跌21個基點，而10年期實際利率也從近期高點回落。與此同時，美元指數也從2月中旬的高點回落了1點2% 至 1036。然而，儘管方向是一致的，但美元指數的實際利率和波動性並沒有像**那樣跳躍。 顯然，巨集觀變數對黃金價格變化的解釋力還不夠。
2.雖然為時過早，但美國最近的事態發展**也可能開始促使投資者更早地定價可能的“轉型”，表現為更高的風險溢價和資產波動性，以及更高的通脹預期。 自上週以來，2024年美國大選的勝算進一步向共和黨候選人川普傾斜：3月5日，美國最高法院推翻了科羅拉多州取消川普資格的決定**; 3月6日，川普在“超級星期二”舉行初選的15個州中拿下了14個，鎖定共和黨**選舉提名的概率很高。 誠然，今年11月舉行的美國市場仍存在很多不確定性，但市場定價往往會動態調整並提前布局。
3.今年以來，大量資金被配置到更多“另類”資產，這也對金價產生了一定的“溢位效應”。 * 此外，據觀察，今年另類資產的整體表現非常出色。 廣義另類資產在這裡被定義為以下資產類別：1）不是長期的、傳統的主流配置目標，但更重要的是，2）通常具有“獨立**”的表現，與其他資產的相關性較低。請注意，一些另類資產**最近創下了今年的新高，例如位元幣、日經指數等。 誠然，位元幣和日本**越來越受歡迎，兩者都有其自身的結構性原因（參見為什麼日本經濟“衰退”但強勁？ 》，2024/3/4)。
然而，另類資產表現良好是不爭的事實。 一種可能的解釋是，今年是全球和轉型密集的一年，加上歐洲和中東的諸多地緣政治不確定性，在美股評級大幅上公升、行業表現集中、美聯儲降息仍不確定的環境下，對另類資產的需求大幅增加。 旨在分散風險。 最近，觀察到**和位元幣之間的相關性顯著增加。 誠然，位元幣最近波動性的急劇增加也預示著一些短期**風險。
展望未來，短期不確定性有所增加。 一方面，近期美國資料再次進入“觀察期”; 另一方面，另類資產的波動性大幅增加後，往往可能面臨一定程度的調整。
波動率最近大幅上公升，但從歷史上看，波動率一直難以長期保持高位。 不排除短期黃金價格**。 同時，從基本面來看，疫情後美國資料季節性調整不足，季節性調整因素往往會推高1、2月增長和通脹，以及近期美國勞工統計局對美國通脹指標權重的調整，給美國二季度巨集觀資料走勢帶來一定不確定性（詳見《美國零售銷售增長呈現降溫趨勢》， 短期因素加劇1月跌幅“，2024年2月16日;“美國通脹**推遲降息預期，但持續性仍有待觀察”，2023 2 14）。
從中長期來看，**具有極好的“抗波動性”和良好的公升值潛力，應該會在資產配置中長期佔據“一席之地”——對金價保持樂觀預期。
一方面，從長遠來看，美國的實際利率可能有一定的下降空間。 雖然實際利率是乙個非常重要的概念，但市場對美國國債實際利率的定價，其實是兩個“交易”**的“殘差”——即市場上交易的美國國債收益率的“殘差”減去小費的盈虧平衡通脹預期。 這就是為什麼鮑威爾說，如果R*足夠高，“你會感覺到的”。 這個殘餘可能反映的是實際投資回報率，但在短期內也受到風險溢價、定期溢價等因素的驅動，甚至各種短期“溢價”對所謂的實際利率影響較大。
然而，雖然短期內溢價的變化可能會影響所謂的剩餘實際利率的水平，但從長期來看，均衡實際利率必須而且只能由實際投資回報來支援。 在大流行之前（2014-2019年），10年期實際利率的均衡水平為05%左右，仍接近2%。 雖然人工智慧的發展可能會推高實際投資回報率，但考慮到全球化放緩和大流行期間全球槓桿率急劇上公升等因素，很難想象實際利率會比2003-07年全球化“**時期”高出2%（見美國的實際利率能否長期保持高位？》，2023/8/24)。
另一方面，在當今的全球地緣政治環境下，包括**在內的另類資產的配置價值將進一步凸顯。 隨著全球地緣政治結構性上公升及相關金融風險，外匯儲備“多元化”需求將繼續支撐***。 同時，**的對沖屬性也意味著，在當今全球巨集觀環境下，**在資產配置中始終佔據著“一席之地”。 * 需求的結構性增長在很大程度上解釋了金價在實際利率上公升的背景下的韌性。 在可預見的未來，這些結構性因素可能不會消失。 俄烏戰爭和巴以衝突後的走勢都證實了這一點。 （參見“黃金價格表現仍可預期”，2023：12：4）。
風險提示：
地緣政治因素超出預期，美聯儲的鷹派程度超出預期。