文字 |肖甜.
過去一年，以新能源汽車、鋰電池和光伏產品為代表的“新三”已成為中國出口的重要增長極。
不過，硬幣的另一面是，2024年，光伏行業將迎來“大沙浪”。
去年上半年，當整個光伏行業還沉浸在擴產、招才的喜悅中時，不到一年的時間，突然奏響了“冰火之歌”——光伏行業大規模裁員傳聞四起，整個行業面臨產能過剩的加劇， 而光伏元件則跌破1元瓦......
上一年很多備受矚目的跨境光伏上市公司在業績預測中都“變臉”了，比如皇家集團（002329SZ）、正邦科技（002157深圳）、江蘇陽光（600220sh）等。
行業寒冬下，光伏巨頭隆基綠能（601012SH）表現出了令人驚訝的戰略決心。
在國內同行大力推出TOPCON（光伏電池技術路線）電池產能之際，隆基始終堅持“不領先、不擴張”的戰略，展現出不同尋常的“理性”，僅在鄂爾多斯建成了30GW的TOPCon產能，以滿足客戶需求，而這一技術路線的新增產能尚未建成。 相反，它正在大力推廣BC電池產品，試圖用技術創新將當前變形的光伏產業帶回正軌。
儘管回顧2023年全年，隆基的股價為**4507%，二級市場股價表現不盡如人意。
攤開來看，根據前者加權口徑的統計，晶科能源的股價為**3910%，晶澳太陽能的股價**5151%，通威股價**2972%，天合光能股價**5475%。
這說明隆基的股價也不例外，光伏企業的股價總體上是真實的。
不過，撇開冷門市場不談，對於價值投資者來說，隆基依然是一家基於好行業、好公司、好公司三個標準的“穿透”公司。
1月10日，中國電建2024光伏元件框架入圍集中採購招標和開標，在55家元件企業參與投標的激烈競爭下，P型產品、N型產品均達到0級的最低水平。806 瓦和 087元瓦。
這是2024年以來央企首次大規模招標光伏元件，也是光伏元件集中採購投標價格創歷史新低。
1元瓦以下的光伏元件是什麼概念？ 與 2023 年初相比 18 瓦比 19元瓦的水平已經幾乎減半。
光伏元件本身的產品已經很低了，跌破1元瓦就意味著完全低於成本價。 隆基綠能董事長鐘寶申表示除了生產成本外，還有銷售、管理和研究三項費用，如果以成本價出售，會造成虧損，因此行業現狀非常嚴峻。
更關鍵的是，恐慌已經形成，這進一步導致了廣泛的裁員。
自去年下半年以來，“晶澳太陽能已裁員15%”、“晶科能源計畫裁員20%，首先從財務管理等後台方面進行優化”、“隆基綠能將裁員1萬人，其中應屆畢業生將迅速無償淘汰”，......裁員並沒有一波又一波地解決。
2023年下半年，由於產能過剩和競爭加劇，某光伏公司開始對員工進行優化調整，許多工作5個月後即將正式畢業的應屆畢業生被解雇。
而這一切都指向了它背後的“罪魁禍首”——產能過剩。
2023年上半年，光伏產業擴容，行業龍頭企業紛紛投入數百億美元提公升一體化產能，而本土**作為幕後推動力發揮了舉足輕重的作用。
據光伏行業人士透露，當地政府對光伏企業的擴張服務非常好。
這無異於在已經過熱的軌道上再次“火上澆油”，最終將導致光伏市場的製造寒冬。
在鐘總看來，過去18年，我們建成了380GW的電池和元件產能，最近我們花了18個月的時間建成了380GW的綜合產能。 現在在18個月內建造的產能與過去18年一樣多。 更嚴重的是：過去18個月，該行業已經建成了450GW的綜合裝機容量，遠遠超過了380GW。 這樣一來，整個市場的供給大大超過了需求的增長，為了爭奪生存空間，企業必須尋找一切機會，這必然會帶來激烈的競爭。
換言之，本輪光伏寒冬的結果是可以預見的所有光伏企業都將面臨最終的利潤考驗，大規模虧損和死亡將是常態，先進的產能將無情地淘汰落後產能。
這是光伏最糟糕的時代，但也是最好的時代。
據PV-Infolink等機構**預測，2023-2025年全球新增光伏裝機量預計分別為350GW、450GW、550GW。 該機構的另一項資料顯示，到2024年，中國光伏主產業鏈中的多晶矽、矽片、電池和元件產能將超過1TW。
一半是海水，一半是火焰“，在這條精力充沛的軌道上，現在越是落得越狠，以後越是會漲起來，有時候為了更好地前進而後退更有力，收回拳頭再打一擊更有力。
2024年寒冬已經到來，與規模和成本的競爭相比這場殊死較量最精彩、最關鍵、最殘酷的部分，在於“抉擇”，而抉擇的差異，也將直接導致命運的分裂。
目前，在行業產能過剩的時候，很多光伏領軍企業堅信“先進產能不是產能過剩”，目前的產能過剩是結構性產能過剩。
這種觀點有一定的道理，但並不全面。
回顧光伏電池技術的發展歷史，2015年之前，P型BSF電池佔據了主流市場地位; 2016年後，P型PERC電池接過了接力棒，到2020年將佔據光伏市場的86%4%。
近三年來，隨著P型PERC單晶電池效率接近上限，以TopCon、HJT、BC為代表的光伏企業開始大力推進N型電池技術產業化。
特別是TOPCon自2022年起率先進入規模化量產階段，受到眾多光伏巨頭的青睞。
從資料層面來看，TOPCon的PERC產能正在逐步被取代。 據中國郵政研究報告**顯示，從產品結構上看，N型元件招標佔比快速提公升，2024年將成為國內集中安裝的主流產品。 2023年初以來，n型元件招標佔比快速提公升，從年初的20%左右提公升至11月的60%，去年四季度以來，n型元件採購佔比普遍達到70%以上。
但正如鐘寶深所說，當技術變革的機會出現時，許多人將其視為自己的機會。
近兩年，行業外有很多企業在光伏行業投入了大量資金，一方面看到了光伏行業未來的需求機會，另一方面也看到了技術變革的機遇，他們認為現在投入的新技術未來前景光明。
如果所有的投資者都有這種心態，那就意味著在投資的那一刻，有很多人和你有同樣的想法。 所謂“先進”生產能力，雖然比上一代技術有所提高，但實際上並不是先進生產能力，這一代技術在短時間內就成了“大路貨”甚至過剩。
隆基的判斷顯然已經得到驗證。
據統計，全球光伏元件出貨量排名靠前的企業都在聚焦TOPCon領域，N型TOPCon計畫或擴建的產能在幾十吉瓦的水平。
例如，晶科能源預計到2023年底將擁有85GW矽片、90GW電池和110GW元件，其中N型產能佔75%。 此外，根據晶澳太陽能2023年產能目標，元件產能將達到95GW，矽片和電池產能將分別達到元件產能的90%以上。
縱觀眾多跨界進入光伏領域的企業，也紛紛投入“先進產能”。
例如，2022年8月，皇家集團披露，簽約年產20GWTOPCon電池專案，並設立安徽綠能為主要投資方，計畫投資約100億元。
由於TOPCON的快速增量而備受矚目的晶科能源，最近遭到了反擊。
2023年前三季度，公司歸屬於母公司的淨利潤為6354億元，年度估算為725-79.5億元，說明第四季度歸屬於母公司的淨利潤僅為8左右96-15.96億，按季下跌36%-64%。 此外，據財新**報道，TOPCON將在2023年建設300-400GW新增產能，預計2024年新增產能將超過200GW，從藍海到紅海，一瞬間。
相比之下，隆基則採取了“理性和積極”的策略。
從拆解的角度來看，隆基的“理性”體現在晶科、天合光能等當初落入TOPCON之手時，選擇將自己的未來交給不成熟的BC。
BC的理論轉換效率極限為291%，高於 TOPCON 和 HJT 的 287% 和 285%。據鍾寶申介紹，TOPCON技術與傳統PERC電池的效率提公升相對較小，且技術同質化程度高，極容易出現投資回報達不到預期的情況，甚至可能面臨盈餘還沒賺到錢的尷尬。
目前，隆基HPBC生產線的良率已經達到95%，與PERC的99%以上還相去甚遠，但理論上達到93%以上具備了大規模連續生產的條件。 在最近的一項調查中，隆基表示，該公司現有的HPBC電池產能約為35GW。
另乙個關鍵詞是“積極”。 隆基正在彌補自己的不足，尤其是在對客戶需求的研究上。
鐘寶申坦言，隆基曾經定位為“效率更高、成本更低、可靠性更高”，但隨著客戶需求的多樣化，這三大需求成為最基本的需求。 客戶本質上不是買相同的東西，而是買不同的東西。 為此，隆基正在積極推動BC電池產品的落地。
萬億美金光伏市場正處於史上最強的“內卷進行中”，瞄準詩歌和遙遠的隆基，突破的可能性越來越大。
光伏新一輪週期即將到來，誰也不能倖免。
自2022年以來，光伏行業已連續兩年**。 風電資料顯示，2024年至今，短短乙個多月的時間裡，整體光伏指數已經下跌了27%以上。
在盤面上，隆基和晶科的動態市盈率不到10倍，天合光能不到8倍，TCL中環只有6倍，通威只有5倍。 可能是由於港股，協鑫的市盈率不足3倍。 即使你看過去幾十年，也很難看到如此低的估值水平。
業內人士稱光伏“無止境”行業為“戴維斯雙殺”。
光伏行業的這一輪殺跌始於2022年年中，2022年下半年到2023年上半年屬於戴維斯雙殺的第一階段，即估值階段; 2023年下半年，將開始進入第二階段，從目前光伏廠商披露的年報資料來看，也將迎來殺業績階段。
不過，無論是扼殺估值還是業績，處於“週期”中的隆基綠能股價已經觸底或接近觸底。
而這恰恰是長期投資者的最佳機會。
橡樹資本創始人霍華德·馬克思（Howard Marx）在他的經典著作《投資最重要的事情》中不止一次提到，“在我看來，以低於價值的價格購買是投資的真諦——最可靠的賺錢方式。 ”
發現好的行業和好的公司很容易，但以低於價值的價格購買並不容易。 因為**的振幅非常大，“好”出現的機會是難以捉摸的。
對此，沃倫·巴菲特給出了乙個更準確的答案——“我不會因為市場情況或經濟形勢而買賣”，因為他“不善於準確把握投資時機，而只有在他認為投資物件便宜的時候才行”。
在他看來，好的**往往是週期“給予”，週期不是基於企業的主觀意志而進行的轉移，當你長期持有乙個優秀的企業，經歷乙個漫長的下行週期時，堅持長期持有才能獲得穩定的收益。
事實上，縱觀伯克希爾哈撒韋公司的投資歷史，比如1989年，在銀行、工業和房地產領域，富國銀行在混亂的市場中沒能生存下來，1990年沃倫·巴菲特（Warren Buffett）贏了2場9億美元**投資於富國銀行，10年內收入是富國銀行收入的10倍。
再比如，沃倫·巴菲特（Warren Buffett）在2016年蘋果業績處於拐點，不被市場看好，股價**。 2021年，他僅從蘋果公司就獲得了超過50億元的股息。
在這一輪調整中，隆基綠能通過“縮水”業務維持現金流生存下來; 同時，糧食堆積在高牆上，建立企業護城河抵禦風雨; 另一方面，那些不在乎一城一池得失，繼續押注新技術、新產品進入新景氣週期的企業，無疑被市場低估了。
2012年10月，網際網絡蓬勃發展，《中國企業家》雜誌的一篇文章大膽預測：如果有乙個行業籠罩在與網際網絡相媲美的光環中，創造財富的能力堪比網際網絡，該行業的招商能力堪比網際網絡，那麼它一定是光伏。
十年過去了，光伏不僅超越了網際網絡，而且風景依然無限。 從投資的角度來看，找到一家必須在必勝賽道上獲勝的公司尤為重要。
鯤鵬專案