文字：銀杏。 編輯：程默。
* 10,000點研究
嘴唇紅不點，眉毛綠不畫，臉像銀盆，眼睛像杏子。 “紅樓夢”這句話表達了美的本質。 每個女人都想擁有一張美麗的臉蛋和惡魔般的身材，但現實往往沒有應有的那麼好。
如何讓**的**更有彈性和光澤，如何減緩面板的衰老速度甚至凍結年齡，逆向生長成為愛美人士的追求。 於是，光子嫩膚、面板助推器、點針雷射、透明質酸注射液、熱瑪吉等醫學美容專案層出不窮。
在投資者眼中，如果使用頻率高或單價高，至少必須考慮其中一項才能成為好企業。 使用頻率低、單價低是最糟糕的業務。 如果使用頻率和單價都很高，那就更好了，特別是為了應對不斷變化的時代新興需求，這是乙個千載難逢的機會。
醫美通常被視為乙個雙高的行業。 每年在醫美行業花費超過10萬元的美女很多，而且逐年增加，甚至不少時尚男士也進入了醫美大玩家的行列。 通過先進的醫療看起來更年輕不再是道德和倫理的禁區。 這個行業肯定會從超級巨人中脫穎而出。
然而，我國醫美行業仍存在弄虛作假、引誘和不規範操作的現象。 據統計，只有12%的行業是由開展醫美專案的機構合法合規開展的，醫療美容的非法從業者超過10萬人，只有28%的行業是合法醫生，77%的非法注射（平行進口和假貨）。7%。醫美行業作為乙個相對較新的行業，由於機構的非法經營和求美者的認知有限，一直受到“野蠻增長”的影響。
但“醫學美容”和“醫學美容”是不同的。 產業鏈位置不同，產品特點和市場競爭格局不同，這條賽道往往呈現出“同行不一樣的生活”。
例如，“網際網絡醫療美容第一股”信陽（在納斯達克上市，SYo），其商業模式類似於美妝行業的“**持續增加自有平台活躍使用者數量，吸引更多醫美機構、醫生、醫院等入駐，撮合交易，賺取更多佣金和廣告收入。
然而，在網際網絡的浪潮下，美團、阿里等交易平台的流量驚人，再加上抖音、小紅書等社交平台“美妝達人”的分流，信陽作為垂直醫美平台的生活並不容易。 其股價屢創新低。
信陽的股價已經從22的峰值開始一路8美元**，CEO金星於2024年11月發起私有化退市要約。
2024年5月，信陽被美國證監會（SEC）列入“退市前名單”，此後股價長期在1美元左右，私有化顯然是虧損交易（私有化**5）。每股 3 美元），Venus 不得不在 2022 年 10 月底撤回私有化提案。
信陽的股價目前長期在1美元左右波動，有時跌破1美元。
根據納斯達克交易所的退市規則，如果股價連續30個交易日低於1美元，公司將被警告退市，如果公司業績在90天內不能改善，使股價回到1美元以上，將被責令退市。
好在它還有一家正在申請北交所的子公司——奇智雷射承載著信陽的又乙個“希望”。
奇智雷射早就有了IPO計畫，但接連陷入產品質量問題、關聯交易、上市失敗，上市之路一波三折。
2024年3月24日，因生產不合格醫療器械被武漢市食品藥品監督管理局警告，責令停止生產不合格醫療器械，並處罰款1萬元2024年7月10日，公司正式掛牌上市2024年6月，該公司向中國證券監督管理委員會提交了創業板IPO申請，但最終失敗。
目前，奇智雷射IPO已進入詢價階段。
瀕臨退市的新氧，其“資本野心”是明確的。
據悉，“光子嫩膚”是由“奇智雷射”創始人彭國巨集引進並命名的。
上世紀90年代，彭國紅去美國留學時，被一種可以提亮皺紋、改善毛孔的“光子嫩膚”雷射美容儀所吸引，於是彭國紅引進了這台機器，提煉出了“光子嫩膚”的概念，這個醫學美容的新名詞一直流行到今天。
回國後，彭國巨集立即組織科研人員結合亞洲人的特點進行改進。 進入21世紀，由彭國巨集創立的奇智雷射率先推出國內首颱皇后光子嫩膚儀，通過價效比優勢迅速搶占市場，進軍中國醫美市場。
招股書顯示，啟智雷射主要從事雷射器等光電醫療裝置的研發、生產、銷售和銷售。 主要產品包括光學裝置、雷射手術裝置等，涉及科室、泌尿外科、眼科等領域。
奇智雷射於2024年7月上市，隨後在2024年完成兩輪定向增發，2017-2024年先後向光谷人才、新中立子、乳山資本、中捷投資募集資金。
2021 年 7 月，新氧氣以 791億元收購武漢奇智雷射8449%的股份，被市場廣泛解讀為信陽從醫美社交平台進軍產品端的“第一步”。
收購奇智雷射後，次年，信陽宣布獨家**透明質酸獨角獸產品Arasti。 可以看出，信陽不斷深化產業鏈上游布局。
截至招股書簽署日，北京信陽萬維科技諮詢直接持股4593%的股份，並通過武漢澤奇科技有限公司間接持有41股67%的股份，兩人合計持有87股60%的股份為控股股東。
如果奇智雷射成功申請北交所，其市值極有可能高於收購時的市值，並將高於母公司信陽的當前市值。
如果信陽退市，業務將轉讓給奇智雷射，甚至吸收合併將實現母公司境內上市“，頗有”二次上市，資本運作大師“的意思。
由於研究的嚴謹性，筆者不宜對公司進行推測，本文將重點分析奇智雷射的基本面。
從美容儀器到醫療器械，奇智雷射如何定價？
2024年、2024年、2024年及2024年上半年，奇智雷射營業收入約為18億元，24億元，25億元、6260萬元;歸屬於母公司的淨利潤為288340000元，335680000元，402230000元和111230000元，毛利率達到。 6% 和 599%，有波動。
招股書顯示，奇智雷射的營收主要分為三大類：光學裝置;雷射手術裝置;備件和維護。 其中，光學裝置居多，約佔60%-70%;其次是雷射手術裝置，約佔20%。
看到這裡，普通投資者估計會有很多疑惑：雷射和光，光和雷射有什麼區別？兩者的應用場景有哪些？手術裝置是**裝置嗎？光學裝置和雷射手術裝置的劃分依據是什麼？
百科全書顯示，光療主要是通過波長光來改善的，波長光可以改變組織的特性。 但是，雷射是利用雷射產生的雷射束，通過鏡子聚焦，使雷射束高度集中，使組織死亡，從而達到治癒疾病的效果。 （雷射應用的目的：一是疾病，二是細胞修復，三是緩解疼痛等不適症狀）。
根據國家食品藥品監督管理總局關於印發食藥監總局發布的《醫療器械分類目錄》（2024年第104號）的公告，光學裝置是09物理裝置的一級產品類別，其二級分類包括雷射裝置5個子類別， 光動力雷射裝置、光動力裝置、強脈衝光裝置、紅藍光裝置雷射手術裝置及配件是01有源手術器械下的一級產品類別。
值得注意的是，在宣布IPO之前，奇智雷射產品收入的分類和統計為“美容儀器、泌尿科裝置、備件及維修技術服務”。
雷射美容，用雷射束，可以直接破壞表皮和真皮的深層色素細胞和色素顆粒，而不損傷或很少損傷表皮，凝固和擴張毛細血管，促進真皮內膠原纖維和彈性纖維結構的重組和再生，從而達到色素沉著和美白的目的。
根據2024年年報，公司92%的收入來自美容儀器。
光電醫學美容專案**一般都貼近人。 《2024年光電醫美行業消費趨勢報告》顯示，2024年光電醫美專案平均單價最低，甚至遠低於整體醫美專案平均單價，是醫美市場中的“親民專案”。
另一方面，光電醫學美容專案經驗門檻低、風險小、基因包容。 作為一種非侵入性醫學美容程式，使用者對光電醫學美容治療的接受門檻相對較低。
可以說，光子嫩膚裝置作為最通用的醫美儀器，在全球醫美裝置領域有著非常高的地位，是醫美機構配置的首選。
雖然醫美好，人人都有機會，但競爭也很激烈，人人沒有護城河。
正因為如此，奇智雷射試圖用醫學美學來“切”。
根據最新的產品分類，普通投資者會將奇智雷射歸類為醫療器械公司，而不是美容行業。
目前，我國雷射醫療器械企業約100家，根據綜合競爭力可分為兩級。 其中，第一梯隊以外資企業和少數國內優勢企業為主，代表廠商有以色列菲頓（ALMA）、奇智雷射、Lumenis和Cynosure、歐洲之星（Fotona）、新能龍（Syneron）、半島醫療、深圳吉斯蒂、吉林科盈等。
第二梯隊以國內多家小型製造企業為代表，普遍起步較晚，技術積累較少，且受制於醫療器械行業本身的高門檻，其產品難以進入外資包圍的醫院、本土優勢企業等高階市場。
從國產化率來看，在各類雷射裝置中，氣體雷射器、ND：YAG雷射器等技術較為成熟的產品已經國產化，而高功率半導體雷射醫療裝置的發展相對稀缺，關鍵產品仍需依賴進口。
另一方面，隨著醫療裝置的成熟和市場的同質化，國內雷射等光電醫療裝置市場的競爭將越來越激烈。
除科依人、以色列飛騰、中秀等海外品牌外，奇智雷射主要與吉林科盈等國內品牌競爭。 據不完全統計，2024年以來，富邁雷、南京百富、亞光醫療、晶宇雷射、威邁醫療等上游企業共獲得融資30余家。
在業務層面，奇智雷射生產的裝置既有“自主研發”，又有一流的。 也就是說，它的業務比較全面（為了營收，編造數字是相當可疑的），這對於乙個醫療器械來說有點太分散了。 近年來，醫療行業在分工上越來越專業化，這種“什麼都想要”的業務布局，給這家公司帶來了很多歷史包袱。
其實，對於投資者來說，分類只是文字遊戲，核心是公司的產品和長期發展潛力。
缺乏創新
創新是醫療器械不可避免的話題。 筆者認為，奇智雷射的產品創新不足，原因如下：
1）公司高管大多有銷售背景
公司現有董事九人，除獨立董事二人外，其餘七人具有資訊系統、法務、公關等背景，均不具備製造技術背景擔任董事。
奇智雷射的七位高管中，除了總經理和董事會秘書外，只有明年即將退休的李明斌（副總經理）一人具有一定的技術背景，其餘都是銷售經驗。
其中，崔嵐女士擁有中國傳媒大學本科學歷，主修廣播與主持。 2024年10月至2024年2月任香港鳳凰衛視專欄編輯，2024年12月至2024年8月任香港英皇國際武漢分公司總經理，2024年7月至今任公司副總經理兼華西地區泌尿管線銷售總監。
2）產品以組裝為主，“整機採購”的原材料採購成本佔比較高
據披露，該公司自產的光學裝置與雷射手術裝置的生產工藝類似，生產過程包括雷射或光源組裝、電路板組裝、整機組裝、除錯、檢驗、包裝等工序。 招股書顯示，2024年至2023Q1，公司原材料採購成本佔比為3486%，40.55%，47.91% 和 4367%。
這意味著，“買別人的現成產品”佔原材料採購成本的近一半。
自2024年以來，公司繼續堅持自主研發和持續發展的雙軌發展模式，開發了大功率LED光波分析儀、二氧化碳雷射機等，並先後推出了泌尿外科雷射系統、準分子雷射裝置、新一代鉺雷射晶格裝置等，即客戶在購買產品時，可以選擇公司的一流產品，也可以選擇奇智雷射自己生產的產品。
報告期內，公司**產品收入為4,473850,000 美元、6,025 美元250,000元，6,783040,000 和 1,09619萬元，佔公司主營業務收入的比重。 78% 和 1758%。在營收佔比約25%的情況下，成本佔比約45%，根據啟智雷射招股書顯示，排名前三的公司分別是全球知名的雷射美容裝置製造商Sciton、Strata Skin Sciences和Asclepion Laser Technologies。
如果它非常有利可圖，或者是獨家交易，那就是一門好生意。 但筆者發現事實並非如此。
3）研發費用率低
招股書顯示，該公司的研發費用率遠低於同行業可比公司的平均水平。
對此，該公司的解釋是，“主要是由於員工薪酬的差異，公司全職研發人員數量較少，薪酬水平低於奧華內窺鏡、凱凱醫療等一線城市的研發人員。 此外，公司擁有最大的進口產品業務，相應的產品收入佔比約為25%，首款產品所需的研發投入較低，這進一步導致公司研發費用率較低。 ”
大家都關注這個措辭，而專職研發人員的少，進一步證明了其在產品研發上的投入不足。
此外，奇智雷射在醫療器械行業也存在乙個共性問題：銷售費用率高。
2024年至2024年第一季度，發行人的銷售費用為4,488780,000元，6,252530,000元，5,81866 和 1,68882萬元，佔營業收入的比重分別為82萬元。 74% 和 2699%。
奇智雷射銷售人員的薪酬比較高，報告期各期佔比分別為。 73%，發行人銷售人員121人，佔員工總數的42人01%。與個位數的研發費用率相比，30人的全職和兼職研發團隊合在一起。
獨立性值得懷疑：幾乎所有非獨立董事都來自新氧
為什麼要注重獨立性：如果公司缺乏獨立性，可能會損害小股東的利益;這意味著其財務報告可能縱，這在性質上接近欺詐。
根據招股說明書，貴公司董事會目前有九名成員。 除三位獨立董事為局外人外，彭國巨集為原公司實際控制人，其他五位董事均來自信陽。 三位監事中，除了曾任前公司人力資源負責人的周冰女士外，其他兩位也來自信陽。
根據上次收購時的協議，信陽承諾，收購完成後，在持有奇智雷射控股權期間，將繼續保持與奇智雷射的相互獨立性，嚴格遵守上市公司獨立性的相關規定，不干涉奇智雷射的經營決策。
現實情況是，New Oxygen 牢牢抓住了董事會。
考慮到信陽從事美容行業資源整合，客戶和商家眾多且複雜，作為奇智雷射的股東，是否懷疑某些關聯方或其他主體會進行一些主機試管、倉儲等手段來調控收入和利潤？
因此，在第一輪詢價中，北交所重點提出問題：
在信陽控股的企業中，北京青陽醫美診所已取得醫療器械經營備案證書，可從事二類醫療器械銷售，目前尚未實際開展業務海南信陽醫療科技有限公司已取得醫療器械經營備案證書和醫療器械經營許可證，可從事二類、三類醫療器械的銷售。 請發行人：說明前述關聯交易的背景、具體內容、定價依據、公允性、合規性，發行人與關聯方是否相互承擔成本、費用、調整經營業績、是否存在利益轉讓或特殊利益安排等。 發行人如何保證其與信陽及其控制的企業在內部控制層面進行交易**的生產經營的公平性和獨立性。 結合信陽及信陽控股企業的經營情況，說明發行人與控股股東的業務是否具有替代性、競爭性，是否存在利益衝突，是否在同一市場內銷售，是否在同一市場內銷售，信陽控股的其他企業與信陽控股的其他企業是否構成與發行人的行業內競爭。”
合規：產品和內部控制有待加強
2024年1月，公司主動向武漢東湖技術開發區食品藥品監督管理局報告，反映公司內部稽核制度發現，其向未取得醫療器械經營資質的企業銷售二類、三類醫療器械，處罰為：責令其立即糾正違法行為，並處以罰款15000元的行政處罰對公司2024年3月，公司因國家食品藥品監督管理局上海市醫療器械質量監督檢驗中心生產的半導體雷射脫毛儀不達標，收到武漢市食品藥品監督管理局的行政處罰決定，責令公司立即糾正違法行為，允許公司嚴格按照批准的對查獲產品進行返工生產登記標準，檢驗合格後再出售，並對公司處以罰款2萬元的行政處罰。
此外，還需要加強財務一級的遵守。 筆者在閱讀了招股書後發現，有幾點需要投資者特別注意：
1.奇智雷射採用中間商銷售與直銷相結合的銷售模式，中間商銷售分為一級業務銷售和經銷商銷售。 需要關注的是，頂級商家和經銷商是否與奇智雷射達成了返利協議，是否將商業賄賂等不正當競爭行為剝離給中間商，是否通過退換貨政策、經銷商等形式壓貨來調整收入和利潤。
2.一搜即可發現，有很多與美容儀器相關的美容院或公司都帶有“奇志”字樣。 是關聯方嗎？
結語：“醫美之路不易走”。
雖然國內醫美市場正以每年24%的速度增長2%的復合率正在快速推進，但大部分利潤一方面在前端裝置生產，另一方面在終端品牌。
作為雷射裝置製造商，奇智雷射佔據了良好的行業地位。
但在上游製藥耗材及裝置行業，目前海外企業佔據了大部分市場份額，國內替代空間較大。
正是因為意識到“醫美之路不易走”，奇智雷射才開始向醫療器械轉型。
根據《醫療器械監督管理條例》（2024年修訂，2024年6月實施），醫療器械產品的註冊備案應當進行臨床評價，但符合第二十四條規定情形的，可以免予臨床評價。 公司主要產品雷射器等光電醫療器械，屬於II類（Class II）和III類（Class III）醫療器械，需要完成產品註冊後才能上市。
全部在食藥監局的管理下，有嚴格的臨床試驗和審批制度。 除了公司的技術實力，還有臨床資源：公司需要各個地區的醫生來主導自己產品的臨床試驗，為自己的產品背書。
對於奇智雷射最好的業務來說，就像渠道商一樣，銷售是乙個挑戰，平時醫療器械的流通要召開產品上市會，拉專家對產品的使用進行培訓，定期拜訪醫生收集產品使用情況的反饋，並持續推廣，這是30多年來一直被視為行業的主流流通方式。
由於所謂的“自研”業務和進口雷射裝置，其實奇智雷射是一家“醫美+醫療”的綜合性公司。
所謂全面，就是既可以自產又可以銷售，這對於一家醫療器械公司來說有點太分散了。
近年來，醫療行業在分工上越來越專業化，這種“什麼都想要”的業務布局，給這家公司帶來了很多歷史包袱。