12月18日，惠譽轉讓中資電商公司美團（03690HK）已將其展望從穩定調整為正面，並確認其長期發行人違約評級為'BBB-'，而惠譽確認該公司的高階無抵押評級和美元票據評級為'BBB-'。
修訂後的展望反映了惠譽對美團2024年前九個月強勁現金流的預期，將超過惠譽**。 美團的盈利能力有所改善，這得益於新業務投資虧損的收窄以及核心業務板塊的穩固市場地位。
更強勁的經營現金流足以滿足資本支出要求，並將支援進一步的正自由現金流（FCF）產生。 然而，社保繳費和抖音的競爭壓力對美團盈利能力的影響仍存在不確定性，這可能導致未來6-12個月的經營現金流出現波動。
如果美團管理層審慎的投資管理記錄繼續下去，惠譽可能會採取進一步的正面評級行動。 惠譽認為，強勁的自由現金流和淨現金狀況為美團未來的投資提供了靈活性，而EBITDA槓桿的增加將使EBITDA槓桿在未來1-2年內翻倍。
關鍵評級驅動因素。
息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）和現金流超出預期：惠譽**2024年EBITDA和FCF將分別超過190億元人民幣和100億元人民幣。 儘管美團店內業務的營業利潤率有所下降，但其2024年前9個月的整體盈利能力強於惠譽的預期。 惠譽預計，美團的EBITDA將繼續增長，這得益於穩定的按需配送、店內和酒店業務，以及新業務投資損失的減少。 其宣布的 10 億美元**回購將由手頭現金和 FCF 提供資金。
穩定的按需配送業務：惠譽預計，由於巨集觀經濟逆風，美團外賣業務的增長將放緩。 由於2024年低價訂單頻率的增加，以及高基數，平均訂單價值應該會下降。
潛在的社保繳款對配送附加費的影響可能會被使用者獎勵調整、商家成本轉嫁和更好的運營效率所部分抵消。 惠譽**認為，一旦社會貢獻生效，該業務部門的營業利潤率將在2024年下降，但社會貢獻的實施將是漸進的。
店內利潤率承壓：惠譽預計，美團的店內和酒店業務將面臨來自抖音的持續激烈競爭壓力，這將導致高昂的營銷和推廣成本，以及維持市場份額所需的補貼。 隨著競爭環境趨於穩定和市場滲透率提高，利潤率壓力將在短期內持續存在，但中期將適度。惠譽認為，鑑於美團在二三線城市經濟型酒店方面的實力，酒店業將受益於國內旅遊的強勁需求和物超所值的交易。
新業務投資虧損收窄：惠譽預計，美團將繼續通過提高運營效率和審慎投資來減少新業務投資的虧損。 2024年，該領域的虧損進一步收窄，儘管增速有所放緩，季度環比虧損減少有限。
虧損收窄的速度將取決於美團優選的業績，這是美團最大的虧損業務。 惠譽預計，未來2-3年，新業務板塊將難以實現收支平衡，這主要是由於美團首選社群**業務的不確定性，隨著消費者重返線下，該業務面臨疲軟的需求。
監管風險趨於緩解：惠譽認為，美團的監管風險已經隨著整個網際網絡行業的降低而降低，但美團仍需解決為乘客繳納社會保險的問題，具體如何實施尚不清楚。 該部門對中國網際網絡行業的態度似乎正在逐漸從整合轉向監管，惠譽認為這對該行業的長期發展是個好兆頭。 如果出現任何重大不利的監管變化，惠譽將重新評估美團的信譽。
評級推導摘要。
在消費復甦、公司在外賣行業的主導地位以及多元化的消費者服務和投資策略的支援下，美團的信用狀況已恢復到與中國投資級網際網絡和消費同行相當的水平。 美團保持著強大的財務靈活性，並持有淨現金頭寸，與許多網際網絡同行類似。
Expedia Group， Inc.，一家美國公司（BBB-正面）符合美團的經營狀況，尤其在店內酒店和旅遊領域。 Expedia的評級反映了其強大的競爭優勢——該公司的長期增長趨勢抵消了旅行需求的週期性影響，因為通過旅行社進行的旅行預訂比例不斷增加，以及其廣泛的地理覆蓋範圍。 在地域覆蓋方面，Expedia的業務比美團更多元化，EBITDA也比美團大。 惠譽**，兩家公司的EBITDA槓桿率將略低，但Expedia的總槓桿率應低於美團。
以及海底撈國際控股有限公司，一家中餐公司，簡稱“海底撈”，06862HK，BBB - 穩定）相比，美團作為外賣領域的龍頭企業，佔據更強的市場地位。惠譽預計美團的EBITDA發電能力將好於海底撈。 不過，海底撈的盈利能力強於美團。
與阿里巴巴集團控股有限公司（簡稱“阿里巴巴”），A+穩定，09988HK）、騰訊控股***騰訊控股有限公司，簡稱“騰訊”，A+穩定，00700HK）和集團股份***baidu， Inc，簡稱“集團”，穩定，09888HK）等中國網際網絡巨頭，美團的營收、EBITDA和自由現金流均較小且較弱。這證明上述實體的評級存在多個子級差異是合理的。
關鍵評級假設。
惠譽在本次發行人評級研究中的主要評級假設包括：
2023-2024年收入復合年增長率約為10%;
2023-2024年EBITDA利潤率為6%-8%;
在2023-2024年，伺服器、研發裝置、共享單車維護和辦公樓建設方面的支出將使其資本密集度達到3%左右。
不支付股息;
未來兩年將進行 10 億美元的回購**。
評級靈敏度。
惠譽可能單獨或共同採取正面評級行動的因素包括：
管理層在投資方面表現出審慎的態度，並致力於減少新業務投資的損失，從而降低整體現金流的波動性;
EBITDA槓桿率始終低於2倍;
始終如一地產生正 FCF。
可能單獨或共同導致惠譽採取負面評級行動的因素包括：
如果在未來12-18個月內未能達到積極的敏感性，將導致修正後的前景保持穩定。
流動性和債務結構。
淨現金頭寸：截至2024年9月底，美團擁有現金及等價物約人民幣251億元，短期現金投資約人民幣1,085億元，長期現金投資人民幣約人民幣152億元。 惠譽認為，美團對商戶的應收賬款、對交易使用者的預付款總額為人民幣291億元，以及30%的非保本短期投資屬於限制性現金。 美團調整後可用現金餘額約為人民幣720億元，超過其總債務約人民幣572億元。 美團的總債務包括銀行貸款、離岸美元債券和可轉換債券。
發行人簡介。
美團是一家電子商務公司，提供廣泛的消費者服務和一流的商家服務，在中國食品配送領域佔據領先的市場地位。