本週的美聯儲貨幣政策會議不僅預示著大轉機，也留下了乙個讓隔夜融資市場擔憂的隱患：縮減資產負債表（資產負債表縮水）。
美聯儲本週的會後決策宣告繼續重申，縮減資產負債表正在按計畫進行。 美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾（Jerome Powell）在會後新聞發布會上暗示，他對目前的銀行準備金水平感到滿意，認為它們已經足夠，並表示美聯儲致力於繼續縮減資產負債表，這意味著量化緊縮（QT）將繼續。 與此同時，鮑威爾表示，如果需要，美聯儲將放緩或停止縮減資產負債表，以確保準備金保持“略高於”美聯儲認為的“足夠”。
但問題是鮑威爾所說的豐裕程度是多少，因此無法判斷資產負債表縮減將在多大程度上停止。 有評論稱，美聯儲熱衷於盡可能縮減資產負債表，以免造成混亂或偏離廣泛的政策目標。 現在，Qt出現的時候，以前填補了重要融資市場空白的銀行不再能夠扮演這個角色。
《華爾街日報》上週提到，美國短期回購利率在上月底大幅躍公升，一般抵押品回購利率隔夜公升至5以上50%，本月1日，擔保隔夜融資利率（SOFR）創下歷史新高，反映出短期融資市場的緊張，引發了對2024年“資金短缺”危機重演的擔憂。 有分析認為，短期利率飆公升可能部分歸因於美國國債在交易商賬面上的積累，限制了提供短期融資的能力，並不是真正的“資金短缺”。 然而，在資產負債表持續縮減和美國**債券發行增加的背景下，風險確實有所增加。
2024年美聯儲縮表期間回購市場危機的罪魁禍首是超額準備金的稀缺，再加上納稅日、政府發行大量債券以及大型銀行因日內流動性監管措施需要撥備大量準備金而雪上加霜。 短期回購利率目前遠低於當時的水平，貨幣市場流動性普遍充裕。 銀行準備金水平仍為3規模在4萬億美元，GDP佔GDP規模的比例從17%下降到13%，總資產規模相對於商業銀行從峰值的19%下降到15%。 它比今年3月矽谷銀行倒閉時上公升了2個百分點。
主要擔憂是一級交易商——具有系統重要性的銀行、投資銀行、經紀商、貨幣市場**和對沖**——積累了賬面國債，短期融資能力有限。 自10月以來，美國國債規模龐大，推高了融資需求，包括對沖多頭頭寸。 大量參與美國國債基差交易的對沖**可能突然需要更多的資金，而無法獲得足夠的金額，迫使他們支付更高的利率。
另乙個大問題是緩衝的變薄——反向回購。 逆回購可以了解非銀行機構閒置資金的儲量，貨幣**將把現金存放在那裡。 它還可以作為銀行準備金的緩衝。 華爾街曾提到，美聯儲縮減資產負債表和財政部今年下半年加速發債之所以沒有影響銀行準備金，是因為大部分流動性來自逆回購（RRP）賬戶。 與四年前美聯儲加息步伐放緩、去年美聯儲發起超激進加息不同，新冠疫情期間大量囤積美債的商業銀行，都是在美國長期收益率遠低於3%**的時候，還持有激進加息後已經面臨鉅額浮虧的債券， 任何出售的嘗試都會耗盡資本並被市場視為負面，矽谷銀行就是乙個壞例子。因此，他們可能更願意持有更多的現金作為緩衝。
在這種情況下，如果RRP餘額繼續下滑，美聯儲可能不得不比預期更早停止縮減資產負債表，尤其是在RRP完全耗盡的情況下。 截至本月1日，逆回購規模已降至7650億美元。 一旦逆回購用盡，隨後的資產負債表縮減或債券發行將打擊銀行準備金。
鮑威爾在週三的新聞發布會上承認，隨著RRP水平趨於平穩，銀行準備金可能會下降。
簡而言之，華爾街分析師目前無法得出結論，對美聯儲來說，準備金將下降到什麼程度是最不令人放心的水平。 這種不確定性，加上近期美聯儲降息預期引發的美國國債**，可能會使美元融資市場進一步波動，尤其是在銀行年底面臨監管資產負債表限制的情況下。 巴克萊表示，由於押注降息的多頭頭寸需要在回購市場上融資，隨著市場變得更加擁擠，隔夜利率飆公升可能成為乙個反覆出現的問題。