編輯介紹
農曆龍年是在市場一波三折之後到來的。 疫情後經濟重新開放的快速**初期已成為過去，儘管復甦面臨挑戰，但 2024 年的前景並非沒有亮點。 步入新年正月，**積極表態，市場扶持措施出台指日可待。 儘管市場情緒低迷，房地產市場存在問題，但中國經濟在多個領域也表現出韌性。 儘管如此，市場仍然普遍缺乏信心，可能需要更強有力的政策來避免進一步的通貨緊縮。 幫助您了解中國市場的前景本文將深入探討中國經濟和資本市場的重點關注領域。
為什麼 2023 年的表現令人失望？
2023年對中國經濟來說是艱難的一年。 隨著封鎖措施的解除，許多企業，尤其是服務業，在解除封鎖後的最初幾天確實看到了繁榮。 然而，重新開放的影響很快消退，與此同時，房地產市場的動盪加劇。 碧桂園是中國最大的民營開發商之一，去年夏天陷入債務困境，動搖了企業和投資者的信心。
房地產市場的不利因素已經蔓延到消費者情緒中，並導致地方財政緊縮，因此政策制定者將重點放在遏制地方債務風險的蔓延和推動金融體系改革上。 在此過程中，實施了一些適度的寬鬆措施，例如政策利率和財政支援，以緩解經濟的下行壓力，但這些措施並未推動經濟活動的好轉。
編者：2024年中國經濟仍將面臨逆風，但下一步形勢將如何發展尚不清楚。 儘管政策的目標和細節越來越清晰，但在實施和有效性方面仍存在很大的不確定性。 我們認為，2024年有三個關鍵因素將推動增長與風險之間的平衡。 對於這三個因素中的每乙個，我們將解釋樂觀和悲觀的情景，以及我們對它們的看法。
房地產市場的困境
房地產市場一直被視為經濟和市場信心的重要指標。雖然樓市已經下滑了三年，但市場似乎離觸底還有一段路要走，預期變得更加悲觀。 今年前兩周，房屋銷售僅為去年同期的一半左右，開局不大。 開發商正面臨財務困難，這讓購房者對他們是否能夠按時交付房屋幾乎沒有信心。 已售出和已竣工房產之間的累積差異凸顯了問題的嚴重性。
這導致銷售進一步疲軟，增加了開發商的壓力，形成了螺旋式下降。 這可以從預售房屋銷售**中看出，而二手房銷售則保持穩定。 中國**推出了一系列支援房地產行業的計畫。 到2023年底，建議擴大一些重要的城鎮化專案，包括所謂的城中村（即大城市遺留下來的自建住房群）。
儘管該項目的細節有限，並且由於土地所有權的極端複雜性和地方差異，該計畫處於實施的早期階段，但目前很難確定其最終影響。在樂觀的情況下，與房地產相關的支援將繼續，例如，央行宣布計畫引入新的政策工具來幫助融資。 一旦全面實施（假設實施期為10年），市區更新專案可貢獻高達年銷售額的10%。
這意味著該政策的全面實施可能有助於穩定2024年的房屋銷售。 在悲觀的情況下，雖然通過擴大經濟適用房和棚戶區公升級來增加公共部門建設可能有助於抵消部分房地產投資的低迷，但這些計畫並不能直接解決市場對開發商預售商品房的信心喪失問題。 從巨集觀角度來看，這些措施可能會產生積極影響，但不一定能解決當前的微觀問題（即市場對開發商能否按時建房、房價是否會持續**的擔憂）。 如果這些計畫效果不佳，或者購房者信心仍然疲軟，房地產**和銷售量可能會繼續萎縮，從而影響居民情緒和更廣泛的行業情緒。
編輯出口行業的情況
鑑於市場普遍預期發達市場（尤其是美國）增長放緩，出口增長將面臨週期性挑戰。 全球**鏈的多元化趨勢是乙個結構性問題。 在產能過剩的擔憂下，以上兩個原因導致了2023年下半年****的出口。
在樂觀情況下，出口**可能趨於穩定，表明企業已完成調整，出口前景有望改善。 電動汽車等新興產業的快速擴張可能成為海外出口的驅動力。 中國仍然主導著許多高科技連鎖店，因此連鎖店是多元化的和"降低風險"其他趨勢可能會放緩。 在悲觀的情況下，電動汽車出口的快速增長和整體製造能力的大幅增加在房地產市場低迷期間支撐了經濟，但出口的激增，加上市場對產能過剩的擔憂日益增加，開始引發全球資本抵制，這可能導致緊張局勢，進而給中國的出口和製造業帶來新的壓力。
編輯我們的觀點：中國作為全球製造業的地位不太可能受到損害，預計出口的週期性需求將保持穩定。儘管去全球化和去風險被認為是潛在風險，但資料顯示，**鏈條只延伸到更廣泛的領域，中國在其中的地位仍然很強。 此外，我們討論的大部分流入印尼和越南的投資，其實都是中國廠商延伸自己的**鏈的結果。
汽車行業是乙個高度政治敏感的領域，因此可能會引起**摩擦，但這不太可能立即發生，可能僅限於影響少數幾個國家。 大多數新興國家缺乏汽車製造業，因此更願意進口**有吸引力的中國電動汽車。 商業信心是最後乙個因素。 由於過去幾年監管收緊，私營部門投資大幅放緩。 儘管這在一定程度上受到週期性因素的影響，但政策對企業部門的信心也非常重要。
儘管最近幾周編輯們發布的政策訊號喜憂參半，但更清晰、更可接受的監管環境將是穩定商業投資的關鍵因素。 2023年，政策制定者採取了一定程度的貨幣和財政寬鬆政策。 我們預計2024年貨幣政策將繼續寬鬆如果美國也像市場預期的那樣放鬆貨幣政策，中國可能會加快寬鬆步伐。 財政政策可能會承擔更多的責任，特別是在與其他**機構協調以穩定房地產市場方面。 隨著房地產市場的波動性減弱，監管的清晰度越來越清晰，這可能是經濟前景更加樂觀的關鍵。
**可能會出台對房地產市場的零星刺激和政策支援，這可能會加劇通縮的風險和市場信心持續低迷。政策可以防止經濟增長的週期性惡化，但在缺乏強有力的刺激措施來恢復房地產行業的穩定的情況下，增長可能會繼續疲軟。 雖然重點是房地產和刺激措施，但主要重點是維護穩定和安全，以及促進自給自足，這是推動增長和經濟改革的優先事項，這可能導致前景持續低迷。
編者：我們的觀點是，很難對當前的論點做出明確的判斷。 在短期內，政策制定者似乎願意恢復市場信心。 然而，由於市場信心難以準確評估，目前尚不清楚該政策的實際效果如何。 我們認為，樂觀和悲觀情景的風險是相等的。 總體而言，2024年對中國經濟來說似乎是充滿挑戰的一年，各行各業的前景各不相同。 人們普遍希望恢復更實質性的刺激措施"動物精神"，但這些措施的範圍和有效性仍然未知。
那麼，這樣的經濟前景對投資者意味著什麼？ 對於投資者來說，當前的經濟前景意味著需要保持警惕和靈活性。 儘管短期內市場可能出現波動，但從長期來看，中國經濟仍具有強大的潛力。 投資者應根據自己的風險承受能力和投資目標，採取審慎的投資策略，密切關注政策變化和市場動態。 在如此不確定的環境下，保持多元化的投資組合並定期審查投資策略尤為重要。
對沖外匯風險，合理使用融資幣種
在貨幣方面，出於多種原因，我們維持對沖人民幣多頭頭寸或將其用作融資貨幣的觀點。 首先目前離岸人民幣的利率低於許多主要貨幣的利率，隨著中國人民銀行帶領世界其他主要經濟體進入寬鬆週期，利差可能會進一步擴大。因此，投資者可以期望享受較低的借貸成本或通過正利差對沖貶值。
編輯第二，由於出口增長可能放緩，出境旅客流量可能回公升，國際收支仍然承壓，這可能會對人民幣價值產生影響。最後但並非最不重要的一點是，2024年是全球大選的重要一年，地緣政治風險將持續存在，並可能導致外匯市場波動。 季節性方面，由於出口商的匯兌流動，離岸人民幣通常會在臨近農曆新年時走強，這可能為投資者提供開倉的良好視窗。
**：政策行動正變得越來越果斷
隨著中國經濟增創新低，中國在實施扶持措施方面變得更加積極主動1月24日，中國人民銀行出人意料地宣布下調存款準備金率50個基點，預計向市場釋放1萬億元人民幣的流動性。 12月22日，國家新聞出版總署發布徵求意見的《管理辦法》徵求意見稿，其內容有可能對我國網路遊戲產生負面影響，在市場強烈反對後被下架，這種情況比較少見，因此引發了人們的猜測，可能會出台更寬鬆的管理措施。 不過，市場仍期待未來更多巨集觀刺激措施出台，例如擴大財政支出、與各省協調解決房地產問題的措施等。 定於3月5日舉行的兩場交易會將成為市場關注的焦點。
目前，市場普遍預期MSCI中國每股收益在2024年和2025年將增長13%至16%，而我們預計其增長10%至11%，而市場預期為更為樂觀。 由於過去幾個月市場的普遍預期並未放鬆我們認為，在即將到來的3月財報季，一些公司的盈利可能會低於預期，從而限制了短期內的市場漲幅。利潤率和銷售額增長可能會繼續其復甦趨勢，但可能不會像預期的那樣快。
1月23日，彭博社報道稱，中國**正在考慮一項3190億美元的救助計畫，以穩定下滑的A**市場。 據推測，這些資金來自中國國有企業的離岸賬戶，總額為2萬億元人民幣（約合2780億美元）。 據報道，中證金融集團公司或**匯金公司等被稱為國家隊的公司也將從在岸市場額外提供3000億元人民幣（約合410億美元）。
我們認為，僅靠該計畫不會扭轉局面，但這可能是市場情緒觸底的跡象。 首先，我們不確定中國境外國有企業是否有2萬億元人民幣的自由現金流投入A**市場。 2萬億元的金額非常巨大，相當於33%、77%，也相當於在岸市場1年日均成交量的2.%3次。
根據我們的初步估計，截至2023年6月底，在香港上市的中國前50家國有企業的留存現金約為13萬億元人民幣。 大約80%的餘額由中資銀行持有，持有**的意願很低，因為投資對銀行的資金負擔太大。 對於剩餘的 2 個4萬億元現金，其中大部分是境內人民幣存款。 換句話說，這些公司可以使用在岸存款來滿足該計畫的需求，但這會耗盡他們的現金，他們將不得不暫停他們的資本支出以實施救助股息計畫。 這使得該計畫似乎不太可能得到實施。 如果得到確認，它將獲得大規模融資（超過2015年的類似救助計畫，相當於自由流通市值的8%左右），並有望提振在岸和離岸**的情緒。
戰術很容易碰運氣
我們預計在岸和離岸**都將穩定在當前水平附近（恆生指數約為15,000點，滬深300指數約為3,200點）。 然而，現在將此視為已成定局可能還為時過早。 投資者在過去一年中遭受了幾次重大損失，通常傾向於在市場**時獲利了結。 此外，鑑於中國在過去幾年中錄得的大量資金流入，外國投資者在市場上也遭受了重大損失。
編者：我們注意到，空頭回補和平倉減持推動了戰術**。 另外極低的估值（市盈率和市淨率低於1個標準差，接近10年低點）可能會限制下行風險。然而，在實施更全面的刺激計畫以重振整體需求和信心，或制定全面計畫以應對房地產市場的挑戰之前，中國仍可能是乙個短期交易市場。
編輯
編輯在短期策略方面，我們預計離岸市場的表現將優於在岸市場，因為前者具有更高的貝塔係數，並且更超賣。基於我們目前的狀況和風險承受能力，我們提出以下策略： 對於希望在戰術上發揮作用**或增加貝塔風險的投資者，我們更喜歡估值受挫的優質藍籌股，這些股票在市場復甦時可能會很強勁**。
對於喜歡觀望以尋求更明朗的投資者，可以考慮資產負債表強勁、股息支付穩定的穩定公司，國有企業也可以用作對沖工具，或者可以從長期的國有企業改革政策中受益。 從廣泛的投資組合角度來看，我們建議對中國市場進行中性配置，約佔配置的4-5%。 對這個市場的大幅增持可能使具有本地偏見的投資者能夠將其資金分散到全球行業，而使用結構性產品策略進行交易也可以增加其風險敞口的可預測性。
結論
在中國經濟面臨多重挑戰的背景下，我們見證了採取積極措施支援市場的努力。 從房地產市場的復甦到出口部門的挑戰，再到商業情緒的波動，中國經濟的未來發展仍然充滿不確定性和挑戰。 然而，在這些挑戰中，我們也看到了機遇的萌芽。 通過審慎的投資策略和靈活的市場反應，投資者可以在這個動盪的時期找到可靠的投資機會。 同時，對實施更廣泛的刺激方案和改革措施的積極態度也為中國經濟的未來增長奠定了堅實的基礎。 在這個不確定的時期，保持謹慎樂觀並密切關注市場將是投資者成功的關鍵。
社論文章摘錄：《2024年中國展望：需要耐心》 第一作者：摩根大通亞洲投資策略。
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