2024年，乙個流行的祝福句——龍行龖龖（dá，龘為龖的變體字元），前程朤朤（lǎng）。 在農曆新年到來之前，邁瑞醫療作為A股醫療龍頭，為大家上演了一場大A版的“龍星功”——拿出66以52億元現金，收購科創板第一**股，控股國內領先的電生理公司匯泰醫療。 1月28日，邁瑞醫療宣布，公司擬通過其全資子公司神脈控股以協議轉讓的方式收購匯泰醫療2112%的股份，總轉讓金額約為6652億美元; 同時，神脈控股擬收購所有0珠海同盛持有12%的普通合夥權益，目前持有349%的股份。 本次交易完成後，申邁空及其協旗手珠海同生共持有24出資61%，匯泰醫療控股股東變更為神邁控股。 此次收購也創造了許多“第一”，首次科創板“A閉A”; 邁瑞醫療A股上市後首次國內併購; 也是深圳市南山區首家“A系列A”。 邁瑞為何選擇收購匯泰醫療？ 核心原因是讓它做大做強，創造輝煌。 邁瑞在進入全球醫療器械行業前30強後，設定了穩步發展，5-10年內進入全球前20強的戰略目標。 不過，進入世界前20名，只是邁瑞現階段的目標。 之後，它將衝擊世界前十，甚至是第一梯隊。 全球領先的醫療器械公司，前兩大美敦力和強生醫療，主要從事高價值耗材。 邁瑞醫療是一家以醫療器械為主的公司，高價值耗材的布局非常有限。 醫療器械和高價值耗材有什麼區別？ 例如，醫療裝置就像電動剃鬚刀，高價值耗材就像手動剃鬚刀的“支架和刀片”模式。 “電刀”單價高，但回購頻率低，“手刀”的刀架半賣半送，但刀刃能帶來源源不斷的現金流。 因此，在醫療器械領域，這些高價值耗材公司的盈利能力、現金流、業績增長確定性在行業內處於領先地位。 對於邁瑞醫療來說，只有實現進入全球前10名的長遠目標，完善高價值耗材布局，轉型為裝置+耗材的醫療器械企業，才有出路。而選擇匯泰醫療絕不是一時衝動。 本次交易前，邁瑞醫療作為對珠海同盛和揚州旭旭的有限合資投資，共持有489%的股權。 可以說，對於此次交易，邁瑞醫療在二級市場已經做好了功課。 考慮到這兩家公司深圳總部之間的直線距離不到2公里，也算是透徹了解了。 此次收購也可以說是“意想不到的，也是合理的”。 作為“電生理第一股”，匯泰醫療上市後業績快速增長。 根據1月25日發布的業績預測，2023年歸屬於母公司的年度淨利潤為51 億比 565億元，同比增長42%45% 至 5781%，而2021年，匯泰醫療歸屬於母公司的淨利潤僅為28億元。 匯泰醫療剛剛上市三年，業績還在爆發式增長，那麼為什麼會接過邁瑞的橄欖枝呢？ 匯泰醫療接受邁瑞收購的原因有很多。 當然，最重要的是邁瑞的誠意
但除了“金錢能力”，還有“愛”。 匯泰醫療成立於2002年6月，始終專注於心血管賽道，在心臟電生理、冠狀動脈通路、外周血管介入等領域處於領先地位。 這三個領域的基礎是匯泰醫療在國內領先的導管技術，換句話說，匯泰醫療的長板是耗材端。 對於高價值耗材來說，集中採購永遠是懸在頭上的一把達摩克利斯之劍。 然而，對於心臟電生理等國外廠商主導的領域，集中採購才是國內廠商最大的“好處”。 
如果你沒有在A股系統學習過，普通人可以說對心臟電生理學一無所知。 然而，大多數人應該做心電圖檢查。 通過心電圖的分析，醫生可以確定您的心律以及是否有心律不齊的症狀。 
心律失常可分為快速性心律失常（心率大於100次）和緩慢性心律失常（心率小於60次）。 臨床上，早期快速性心律失常以藥物**為主，但藥物**只能在一定程度上控制心律，長期用藥常伴有***1]。在過去的20年裡，導管消融**（心臟電生理手術）逐漸成為一線**。 簡言之，心臟病專家採用介入手術，將一根細長的導管從靜脈一直插入心臟，然後消融**以破壞一小部分心肌，阻斷導致心跳異常的訊號，使心臟恢復正常節律[1]。 
根據《2022年中國心血管健康與疾病報告》的資料，中國心血管疾病數量為33億人中，每5人中就有2人死於心血管疾病。 更重要的是，心血管外科的整體滲透率仍然很低，例如，中國每百萬人進行電生理手術的數量約為130例，而美國每百萬人進行電生理手術的數量已達到1300例，具有10倍的滲透空間。 這也是國內心臟電生理行業被視為藍海的原因。 
在這片藍海中，外資佔據絕對主導地位，市場占有率超過90%，尤其是強生醫療，佔據了國內市場的近60%。 匯泰醫療雖然排名第四，但其市場份額僅為3%左右，仍處於挑戰者的位置。 據“科創板**”報告，強生在中國築起了“產品+服務”的雙重屏障。 “中國幾乎所有的電生理醫生都是強生培養的”，“強生公司非常重視後續服務，其國內3D測繪系統裝機容量約為1000臺，但配套工程師團隊超過300人”。 在許多手術數量較多的醫院中，強生公司的工程師都駐紮在現場，在國內更換它們非常困難[2]。 本次交易完成後，在邁瑞強大的研發體系支撐下，輝泰原有相對薄弱的裝置領域有望得到明顯加強，結合自身在耗材領域的技術積累，國產替代速度有望提公升。 除了研發，邁瑞在渠道端也具有顯著的協同效應，尤其是在海外市場。 2023年第三季度，匯泰醫療海外業務增長超過90%，本季度海外市場營收佔比約16%，覆蓋亞太、拉美、獨立國協、西歐、中東、非洲等地區。 邁瑞擁有50多家海外子公司和3000多名員工，業務遍及全球主要市場，有能力為使用者提供全面的產品推廣、交付和服務。 邁瑞的海外營銷平台將助力匯泰醫療拓展更廣闊的國際市場。 邁瑞醫療的收購使協議轉讓至47112元股，較1月26日匯泰醫療**價溢價超過30%。 本次交易合併估值為302億元，對應匯泰醫療1月26日**價格的25%溢價，輝泰醫療前60天平均價格溢價率為23%。 對此，有投資者認為邁瑞價格昂貴。 畢竟匯泰醫療即將迎來限制性股票禁令的解除，未來或許還有“賤撿”的機會。 不過，我們需要明白，邁瑞醫療是行業龍頭，收購控制權並非基於金融投資的目的，而是戰略併購。 如果選擇在二級市場加倉，很可能會引起市場效仿，大幅增加交易成本。 在業界眼中，邁瑞醫療收購匯泰醫療控制權的溢價在合理範圍內。 以滬深交所為例，2021年以來，交易規模超過10億元的控制權轉讓案件平均溢價率已達29起58%，其中醫療相關案件平均保費率達到3284%。此外，近年來，交易規模超過5億美元的海外市場非醫藥醫療健康領域控制權轉讓的平均溢價率也達到3443%[3]。在電生理學領域更是如此，2022 年 11 月 1 日，強生醫療以每股 380 美元的價格出售，溢價 507%收購了心臟幫浦製造商AbioMed（納斯達克股票程式碼：ABMD），Abiomed的股東也有望獲得35美元的里程碑式獎金。 此外，匯泰醫療實際控制人程正輝承諾在交易完成後放棄其仍持有的10%股份的表決權。 這樣，邁瑞醫療就獲得了慧泰醫療的實際控制權，可以在邁瑞醫療合併財務報表層面實現匯泰醫療的合併。 孟子曾經說過：“在這個世界上，還有誰是我？ ”在整個醫療行業的低谷期，作為國內的領軍大哥，他果斷出手，以現金溢價收購，這不僅是對心血管賽道布局的重要投資，更是重振行業信心的加油交易。 更重要的是，在企業之間的併購交易中，交易最終是在雙方的重複博弈中確定的。 我個人認為，在目前的時間點上，買貴便宜是不存在問題，關鍵是要看後續的整合——如果雙方和睦相處，那麼再貴也值得，如果雙方冷淡，那麼再便宜， 它仍然會受苦。對於邁瑞這樣的平台公司來說，此次收購就像是一場已經到了中局的圍棋，做出了獨特的舉動。 我們沒有AI軟體來睜開天空的眼睛，也沒有人能分辨出這是“上帝之手”還是“鷹之手”。 唯一可以肯定的是，從過去的歷史來看，邁瑞收購後的整合成功率極高，從2008年收購Datascope的生命監測業務，到2021年邁瑞收購Hytest Invest OY，每一次收購邁瑞都開啟了新的局面。 這也是醫療器械固有的行業特點：與藥品相比，單一產品的上限較低，因此企業應通過自主研發或併購等方式不斷拓展產品線，而美敦力、羅氏、強生等醫療器械巨頭的發展史，不僅僅是技術公升級的歷史， 但也有併購的歷史。然而，這些大型企業大多圍繞其核心產品線和主營業務領域進行併購，並逐漸成為某個領域的平台公司。 以心臟電生理行業為例，強生公司正式進軍心臟電生理行業始於1996年，當時先後以18億美元和4億美元收購了康得思和Biosense。 後來，Cordis Webster（Cordis業務的一部分）與BioSense合併，成立了BioSense Webster，結合了Cordis Webster的導管消融技術和BioSense的電生理3D對映技術。 到2015年，強生公司的BioSense Webster已經佔據了全球心臟電生理學市場40%的份額。 2017 年 1 月，雅培以 250 億美元的價格完成了對聖裘德（聖裘德）的出售。jude.醫療），合併後，雅培幾乎覆蓋了大規模（300億美元）和高增長的心血管市場的所有細分市場，成為心血管裝置市場市場份額排名前兩位的公司。[4] 邁瑞醫療今天的成功，意味著它已經進入了心血管領域，從原來的生命監測、醫學影像、體外診斷三大領域開闢了一條新的賽道。 在這條賽道上，邁瑞能否再次上演從挑戰者到領跑者的“直線超車”？ 時間會證明一切！ 
1] 華創醫療器械探索系列五：電生理行業國內替代機會分析[2] 心臟電生理之戰背後收購公告，科創板**[3] 千億領頭大買賣！投67億元超軌，中國**報 [4]電生理藍海，技術公升級開啟國產替代浪潮，國海**作者：王佳悅視覺設計：舒瑞責任編輯：李默天