自去年以來，日本股市在日本央行鷹派預期、基本面改善和一系列新監管規則的推動下飆公升，日經指數已接近90年代資產泡沫的高點。 年初至今累計 **851%，領跑全球，“失去的三十年”似乎已經一去不復返了。
為什麼日本會走向衰退？ 從“失去的三十年”中可以吸取哪些教訓？
瑞銀分析師Masamichi Adachi團隊指出房地產泡沫的破滅是日本經濟衰退的開始，而隨之而來的企業去槓桿化的長期過程是日本長期資產負債表衰退的根本原因之一。
瑞銀指出，日本經濟的下滑是由多種因素造成的。 有政策失誤，也有純粹的運氣不好，比如1995年和2011年，以及國際衝擊的負面影響，尤其是全球金融危機，但可以肯定的是，泡沫的破滅是經濟衰退的開始。
在20世紀80年代之前，日本的經濟表現舉世矚目。 1955年至1973年間，日本的實際GDP年均增長率為9%，1974年至1990年間為4%。
到80年代末，日本陷入了瘋狂的資產泡沫，主要股指5年翻了兩番，房地產增長更是驚人，6個主要城市的土地價格指數在7年內上漲了4次5次，“土地神話”被日本人視為標準，即使在30年後的2021年，六大城市的土地價格指數也僅達到1991年高點的30%。
然而，隨著20世紀80年代下半葉房地產泡沫的破滅，日本銀行業天價的房地產商業貸款陷入壞賬，衝擊金融體系和實體產業，日本的土地**進入了漫長的**過程，昭和的晨歌夜弦走到了盡頭： 過去30年，日本GDP的年均增長率僅為1%，甚至更低。名義GDP更加低迷，1991年至2022年間幾乎沒有任何增長。
該分析師指出日本資產泡沫破滅後，企業停止擴大生產，轉而集中精力償還債務，國民信心是日本資產負債表衰退的根本原因。
所謂的資產負債表衰退是由野村首席經濟學家顧朝明創造的。 根據資產負債表衰退理論，如果私營部門快速持有資產，進入技術破產狀態或債務償還壓力顯著增加的企業或居民的行為將從利潤或效用最大化轉向債務最小化。
在泡沫時期，日本的企業債務激增，並在1994年達到頂峰，隨後是長期的去槓桿化，一直持續到2007年。
分析師寫道：
除了信貸緊縮和資產下降帶來的負面財富效應**外，企業去槓桿化也是資產負債表衰退的根源; 為了償還債務，企業降低了投資、勞動力和其他成本，在 90 年代和 21 世紀初留下了巨大而長期的負產出缺口。除了高槓桿債務導致資產泡沫破滅外，日本經濟也陷入了衰退，這也受到許多外部因素的影響。
其中最關鍵的因素之一，就是美國對日發動的“**爭端”和“匯率戰”。
華爾街此前曾介紹，隨著日本經濟規模的不斷擴大和日美差距的迅速擴大，日本的出口類別已經從勞動和資本密集型產品轉向以電視機和汽車為代表的技術密集型產品。 美國開始通過政治手段對日本各產業施加限制，日本被迫採取自願出口管制、支付結算資金等手段安撫美國，但仍無法避免戰爭的全面爆發。 從20世紀60年代、70年代紡織業的“自願出口限制”，到70年代鋼鐵、電視行業的反傾銷調查，再到80年代以汽車、半導體行業為主導的全面戰爭，美國針對日本企業，使其難以出口。 然而，經過多年的戰爭，日美之間的差異仍然沒有達到美國的預期，美國同時發動了一場“匯率戰”，以迫使日元公升值。
美元/日元在20世紀80年代上半葉處於250左右的高位，並在1985年廣場協議之後急劇上公升。 此後，儘管政策利率下調，日元繼續公升值，在20世紀90年代中期公升至81。
為了抵消日元公升值對出口的負面影響，日本央行被迫在國內維持長期的低利率，最終造成了房地產泡沫，後來使日本陷入衰退。
有趣的是，儘管日美之間的爭端在20世紀90年代仍在繼續，但隨著日本經濟陷入停滯，爭端也隨之而來。 而且，進入2000年代後，與20世紀80年代相比，美國**赤字佔GDP的比例變大了，但爭議並沒有再次發生。
除了美國的鎮壓外，造成巨大生命財產損失的1995年阪神大核**和2011年福島大**也使日本經濟雪上加霜，2008-2009年的全球金融危機進一步推遲了日本的復甦程序。
到80年代末，日本當局開始警惕經濟過熱和高槓桿債務蔓延的危險。 然而，由於誤判了經濟的修復能力，日本央行選擇持續加息，積極刺破泡沫，史詩般的泡沫破滅引發了日本金融體系**。
資產***後，日本**做出了一系列回應：
** 已經推出了幾項財政計畫，主要是公共投資和減稅。 **債務與GDP的比率繼續呈上公升趨勢。到1996年，日本經濟暫時轉為復甦，但銀行不良貸款（NPL）仍然居高不下，當局對這些不良貸款的處理速度很慢，引發了1997-1998年的銀行業危機。
日本央行在1999年將利率降至零，甚至推出了各種非常規政策例如，2001年的量化寬鬆政策，2016年的負利率政策和收益率曲線控制（YCC）。
這場危機一直持續到2002年，當時日本**被迫繼續向主要銀行注入公共資金，以支援金融體系的健全運作，經濟隨著全球需求的穩步增長而復甦。 但2008-2009年的全球金融危機、日本的政治動盪以及2011年的福島疫情導致經濟再次停滯不前。
2013年，日本首相信三出台了以貨幣寬鬆、靈活財政政策、結構性改革為主體的一系列經濟學，日本經濟終於擺脫了通貨緊縮，但名義GDP和潛在經濟增長率仍然低迷，再加上日本人口轉型的負面影響（總人口和勞動年齡人口下降， 社會老齡化），日本經濟復甦程序仍然緩慢，總需求仍然不足。直到十年後，日本央行才終於看到了期待已久的“可持續通脹”的陰影。
回顧日本“失去的三十年”，瑞銀評論道日本央行已經盡了最大的努力，但最終還是失敗了。 中信**指出，導致泡沫破滅的兩大因素，“長期低利率”和“不良貸款”，源於當時金融監管理念的侷限性，也是日本歷屆貨幣政策制定者後悔的選擇。 隨著日本經濟逐漸顯示出接近“花開時代”的跡象，不知道上田和男能否做出正確的選擇？
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