自收購瑞士信貸以來，瑞銀的股價已經達到近30%，而且押注新股東Cevian Capital的估值有望在未來三到五年內翻一番，那麼瑞銀真的能成功趕上其勁敵摩根史坦利嗎？
瑞銀（UBS）近期的業績，包括略好於預期的財務資料（例如收購瑞士信貸帶來的資產增長）、CEVIAN Capital的股份、加強的股東股息和股票回購，以及設定高目標股本回報率，都給了投資者信心。
在最初的懷疑之後，投資者開始認識到合併的長期價值和潛在利益。 然而，瑞銀的整合和併購仍面臨諸多潛在困難，投資者對瑞銀未來的增長仍存有疑慮。
分析師認為，瑞銀可能成為下乙個摩根史坦利，但前提是瑞信的併購整合順利進行，同時保持財富管理業務的強勁增長，並實現到2028年實現18%的股本回報率和5萬億美元的財富管理資產的目標。
為了鞏固其在全球財富管理市場的領導地位，尤其是在美國，瑞銀在2023年收購了“陷入困境”的瑞士信貸。
從好的方面來看，瑞銀自合併以來取得了初步勝利。 自2023年6月併購以來，瑞銀**實現了34%的總回報率，遠超斯托克歐洲600指數同期6%的回報率，瑞銀Q4財報資料顯示，瑞銀2023年的資產規模較2022年增長了56%。 瑞銀CEO表示，自合併以來，客戶委託的淨新增資產已達770億美元，此次合併大幅提公升了瑞銀的資產規模。 在最初的懷疑之後，投資者開始認識到合併的長期價值和潛在利益。
不利的一面是，瑞銀通往瑞士信貸的道路仍面臨許多潛在困難。 瑞銀的收入僅增長了18%，而全球資產增長了56%。 瑞銀報告稱，考慮到收購瑞士信貸的鉅額成本，第四季度歸屬於股東的淨虧損為2.2%79億美元，延續了後三季度的下降趨勢。 瑞銀高管警告稱，今年將是兩家銀行整合過程中最困難的階段。 此外，瑞銀的年度賬目顯示，在計算收購成本時，瑞銀從完成收購中獲得了高達290億美元的財務收益，低於瑞信的實際價值，瑞銀一次性記錄在賬簿上，不會反映在未來的財務報告中。
值得注意的是，三分之二的併購整合成本仍未支付，從現在到2026年，這些成本將以鉅額季度費用的形式出現，瑞銀將在未來幾年面臨持續的財務壓力，加劇市場對瑞銀併購結果的質疑。
此次戰略併購雖然加快了瑞銀理財的步伐，但也給瑞銀帶來了一系列潛在的困難，比如瑞信帶來的鉅額成本和費用、清算、法律責任等複雜的併購細節。 瑞銀的擴張戰略伴隨著業績不佳或與長期戰略不一致的業務的減少，以確保資源得到有效分配和利用。
在合併瑞信的過程中，瑞銀關閉了瑞信三分之二的投資銀行業務和幾乎所有的交易業務，同時削減了瑞信約3000個工作崗位。
瑞銀首席執行官塞爾吉奧·埃爾莫蒂（Sergio Ermotti）表示，將專注於重組和優化合併後的業務。
摩根史坦利此前成功的併購案例為市場樹立了先例。 此前，摩根史坦利設定了20%的有形股本回報率（ROTE）目標，受到市場青睞。 同時，Gorman通過收購資產管理公司Eaton Vance和經紀商e*trade等一系列收購，幫助摩根史坦利擴大了其在財富管理和經紀服務的業務範圍和市場份額。
在前首席執行官詹姆斯·戈爾曼（James Gorman）的領導下，摩根史坦利通過設定雄心勃勃的財務目標、執行戰略轉型和進行關鍵收購，成功地從一家“陷入困境”的投資銀行轉變為財富管理巨頭。
在市場猶豫不決之際，分析師認為瑞銀需要乙個長期增長的故事來激發投資者的信心和興趣。 幸運的是，瑞銀有這樣乙個故事。
去年12月，歐洲最大的激進投資公司之一Cevian Capital向瑞銀投資了13億美元。 公開資料顯示，CEVIAN Capital通常投資於他們認為被低估的公司，或者可以通過管理層變動來增加價值的公司，並會積極幫助公司進行戰略變革，以提公升公司價值。 Cevian Capital押注瑞銀具有如此長期的增長潛力。
此外，Cevian Capital可能看中了瑞銀的估值，當時瑞銀的估值只有摩根史坦利的一半，相對於被低估的美國同行，瑞銀有潛在的增長空間。
CEVIAN Capital的股份不僅提供了財務支援，還可能給管理層帶來壓力，要求其採取措施提高瑞銀的估值。
2008年金融危機後，市場重新評估了商業模式，“為超級富豪提供服務”成為金融機構競相追求的業務。 與投資銀行業務相比，超級富豪的財富管理服務資本效率更高，以更少的資本投資產生更高的回報，同時往往鎖定客戶多年。 通過長期的客戶關係，可以為銀行帶來穩定的收入和利潤。
瑞銀已經擁有這個受歡迎的投資組合，2023年瑞銀52%的收入來自財富管理，而摩根史坦利為49%。 瑞銀在財富管理領域的有形股本回報率僅為16%，而摩根史坦利為33%。 這種差異表明，雖然瑞銀在財富管理領域的收入比例更高，但摩根史坦利在同一領域的利潤更高。
一些分析師指出，瑞銀較低的有形股本回報率部分是由於瑞士信貸的整合。 此外，瑞銀一次性損失其在金融服務公司Six Group的股份也對其收益產生了影響。 如果沒有這些一次性因素，瑞銀2022年25%的有形股本回報率比2023年更接近摩根史坦利。
瑞銀首席執行官Ermotti表示：
“瑞銀的財富管理業務將在今年和2025年吸引1000億美元的淨新資金。 ”分析人士指出，為了實現這一目標，瑞銀可能需要與美國摩根史坦利展開激烈的競爭。 美國市場是摩根史坦利的主場，這裡的競爭尤為激烈。 由於財富顧問在美國扮演著更重要的角色，因此美國的財富管理成本更高。 如果瑞銀想要在美國市場發展，它可能需要在高成本環境中與當地競爭對手爭奪市場份額。
此外，為提振市場信心，提公升瑞銀估值，瑞銀還採取了多項措施：
1）設定長期股本回報率和理財資產目標
與瑞銀相比，摩根史坦利的高估值不僅因為該銀行能夠從其現有的富裕客戶業務中產生高額利潤，還因為市場對摩根史坦利高增長目標的預期。 事實上，摩根史坦利的增長目標更加雄心勃勃，到2023年底，該銀行財富和資產管理部門的客戶資產目標將從6美元增加到6美元6萬億美元至10萬億美元。 根據 Visible Alpha 的資料，分析師預計該銀行將在 2027 年底前接近這一目標。 為了滿足市場的高期望，摩根史坦利未來需要繼續擴大其財富管理業務的規模和市場份額。
與此同時，市場預計瑞銀的客戶資產將溫和增長。 為了抬高估值並改變市場的低增長預期，瑞銀決定通過設定具體的長期目標來展示其對未來業務增長的承諾。 為此，瑞銀高管周二重申了他們在2026年實現15%股本回報率的目標，並設定了2028年股本回報率18%的新目標。 此外，瑞銀承諾，到2028年，該行的理財資產將從目前的39萬億至5萬億美元。
瑞銀首席執行官塞爾吉奧·埃爾莫蒂（Sergio Ermotti）周二告訴分析師：
“我們不僅僅是乙個重組的故事，我們將再次增長。 ”2）瑞銀擬增加**股息，恢復股票回購計畫。分析人士認為，雖然這可能會在短期內提高投資者回報並吸引股東，但它也可能犧牲瑞銀在其他關鍵領域的投資資金，從而損害其投資業務的能力。
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