大家好，我是海豚君！
羅布洛克斯。 美國於美國東部時間2月7日盤前發布了2023財年第四季度業績：
第四季度的預訂量超出預期，主要是由於假日季的人均消費意願增強。 該公司對 2024 年第一季度和全年的增長指引也好於市場預期（彭博社對 2024 年的預訂預期滯後，實際共識更高，約為 40 億美元）。
整體來看，使用者指標略超預期，主要體現在13歲以上使用者群體（購買力較高），帶動人均消費環比加速。
盈利端表現一般，虧損擴大幅度超過市場預期。 不過，Roblox的費用與營業額的關係更大，在預訂費用佔比方面仍存在虧損減少的趨勢。 此外，經營現金流環比季節性增長，但自由現金流儘管資本支出同比大幅下降，但自由現金流繼續改善。
換句話說，只要 Bookings 保持強勁，Roblox 就不是什麼大問題。 在去年年底的投資者日上，該公司描繪的增長前景之一是：（1）從2025年到2027年，預訂量將保持20%的復合年增長率。 （2）利潤方面，未來3-5年調整後EBITDA每年優化100-300個基點
收入增長是如何實現的？ - 除了澆頭（在短期內擴充套件到更多平台，例如 Meta 的 Quest 和索尼的 PlayStation）。特別是，除了對17歲以上人群做更多的滲透，增加現有使用者的粘性外，二是增加廣告變現。 至於廣告收入的前景，該公司之前的目標是長期每年貢獻10億美元，但短期進展如何？ 您可以專注於管理層在會議上所說的話。
如何提高盈利能力？ ——低速投資，集中投資。 Roblox的資本支出已連續兩個季度大幅下降，進一步放緩了基礎設施支出的增長速度。 雖然在短期內，由於員工費用的增加和虧損的增加，員工費用中很多是股權激勵費用的非現金流出形式，因此在當期未消費的認購營業額季節性擴張下，最終經營現金流狀況進一步改善。
與上一季度一樣，Roblox繼續加強投資者對市場最關心的兩個領域的長期信心：減少損失和未來增長。 現金流友好的商業模式讓 Roblox 能夠繼續耐心打磨生態系統並增強使用者粘性。
不過，要真正扭轉盈虧局面，就要看廣告在短期內的進展。 從中長期來看，需要通過開發者創作的更成熟、更優質的內容來吸引更多的中青年使用者，從而提高人均付費，獲得更多的廣告預算。
與估值相比，市場對 Roblox 的展望仍然隱含著相對樂觀的預期（24e ev rev 7x，估值在遊戲同行中處於高位），可以參考我們之前的長期假設推論和計算（“在元宇宙中押注 Roblox 值得嗎？ 我們建議重點跟蹤 Roblox 的廣告業務，我們預計在今年上半年推出**廣告，包括標準品牌廣告和激勵廣告。
理性地說，由於購買力和使用者群體規模的差異，Roblox的跨境廣告投放比Netflix更難，所以當市場預期相對飽滿時，實際落地效應對估值波動的影響非常關鍵。 Dolphin Jun認為，雖然使用者畫像太年輕，但在行業預算利潤率的改善和今年Roblox的持續擴張下，我們對Roblox的廣告業務保持中性樂觀的預期。
效能指標一目了然
財務報告的詳細解讀
1. 核心指標：預訂量增長加速
對於Roblox來說，乙個優秀的商業模式，開發者在運營費用中佔比很大（25%）是滯後的，在正常的商業週期下，只要關注Bookings，最多看一下基於遞延收入的短期趨勢。
第四季度預訂量同比增長25%，首次超過10億美元，這得益於假日季強勁的消費意願，並環比加速增長。 在遞延收入方面，第四季度淨增也創下新高，同比增長16%，確保了短期增長態勢。
該公司對2024年第一季度和全年的預訂指引也超出了市場預期，同比增長約20%。 這也是管理層在去年11月的投資者日上對穩健增長的長期展望，年增長率為20%。
二是擴大表面損失不是問題
Roblox的營收報表在第四季度增長良好，但GAAP下的運營虧損環比擴大，主要是由於員工費用和開發人員份額的快速增長。
不過，成本主要跟著流水走，Dolphin Jun在《Roblox：元宇宙的“大餡餅”》中，重點關注了Roblox確認收益和成本的方式，所以從“費用預訂”的角度來看，費率變動更符合實際業務情況。 如果我們將營業利潤與預訂收入進行比較，我們仍然可以看到整體優化的趨勢。 第四季度，除了支付渠道費用和開發者份額比例相對穩定外，其他運營費用佔比明顯下降。
另一方面，超過一半的員工支出是非現金支付股權激勵，所以無論是針對ADJ息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）在現金流方面也會看起來更友好一些。
第四季度經調整EBITDA 081億，利潤率環比提公升至23%，同比增長300個基點，符合管理層的中長期優化節奏（100-300個基點的年）。
在高經營現金流下，公司刻意減投或實施高效集中投資，導致資本支出連續兩個季度同比大幅下降，最終第四季度實現自由現金流淨流入7800萬美元，較往年同期明顯改善。
三是使用者在節假日期間有較強的購物意願
Roblox生態流量的擴張一直比較穩定，但對於娛樂平台來說，由於學生返校，第四季度並不是獲客的明顯旺季。 Roblox 第四季度的整體淨使用者增長並不大，只有 130 萬，但全部來自 13 歲以上的使用者。 這是13歲以上使用者增長率連續第二年高於13歲使用者增長率。 而且老年使用者越多，對廣告業務的推廣就越有幫助。
分地區來看，第四季度使用者增長主要來自歐洲（如德國）和亞太地區（如日本），在跨使用者圈的新內容出現之前，北美已經是乙個成熟的市場，已經很難保持淨增長。
雖然使用者增長一般，但使用者粘性保持穩定，關鍵是個人購買力同比增長加速。 第四季度的總使用者時長仍同比增長21%，但每個使用者的平均時長保持穩定。 因此，第四季度預訂量的高增長更多是由於個人支付者意願的增加。
2023年，Roblox將逐步走出疫情紅利消退的根本問題，回歸銷量和價格兼備的兩輪驅動狀態。
到此結束