關於連鎖藥店行業，我先後寫過關於益豐藥業、大神林、老柏民這三家上市公司的文章，今天就來聊一說上市四大藥店中估值最低的——益新堂。
說起益新堂，很多朋友可能會覺得比較陌生，因為它的門店在全國很多地方幾乎看不見，似乎沒有億豐和普通人那麼有名，但實際上也是行業龍頭企業，規模和發展趨勢也非常可觀。 公司是雲南鴻翔藥業有限公司旗下品牌，始建於1981年，經過33年的深耕，已發展成為集中藥材種植、加工、中西成藥研發、生產、批發、零售連鎖經營、醫療產業為一體的大型股份制製藥企業集團。 公司以雲南為基礎市場，在雲南、貴州、廣西、四川、山西、重慶等省市擁有9500多家宜心堂連鎖藥店，員工10000餘人，遍布全國的宜心堂健康會員3900多萬，絲毫不遜色於其他巨頭。
2011年至2022年，公司營業收入、淨利潤、非淨利潤從2219億， 135億， 133億，增至17432億， 101億，989億，年化增長率可達%，在賽道紅利的加持下，實現了快速發展。 同時，該公司在此期間的平均ROE高達195%，可謂是妥妥的高增長、高股本回報率。
然而，即使有如此強勁的業績，該公司的估值也早已在四大藥店中墊底。 截至2024年1月19日**，上榜四大藥店中：益豐藥房，2761倍PE，424倍鉛;大神林，22歲03倍PE，427倍鉛;普通人，1996倍PE，267倍鉛;一新堂，12歲17倍PE，158 倍鉛。 易心堂明顯比其他三位同行低了乙個檔次，這是為什麼呢？
嚴格來說，如果把公司放在真空中，只看經營資料，絕對不應該給出這麼低的估值，但問題是，凡事最怕和別人比較。
該公司是四大藥店中最具區域色彩的。 如下表所示，截至2023年上半年，公司共有9569家門店，其中77%位於西南地區，雲南省佔比更是達到了驚人的55家06%，這意味著宜信堂跨省擴張到全國的實力不如其他三家藥店。 長期以來，公司堅持“區域性高密度網點少”和“高度規範統一管理”的發展戰略，以“打造本土藥店第一品牌”、“構建合理密集的門店網路”、“實現高市場份額”為區域市場經營目標。 或許是因為這樣的戰略目標，市場擔心基礎市場之外的廣闊市場空間會被別人蠶食，從而得出易信堂成長不足的結論。
通過實施“少面積、高密度”的全方位立體化、深度布局戰略，西南地區各省、市、縣、鄉的門店數量目前處於同步均衡發展態勢。 不過，從實際效果來看，對收入貢獻最大的還是省會城市或者大城市，雖然城鎮布局較多，但銷售佔比相對較低。 對此，公司解釋，立體化、深度化布局是億信堂門店擴張的長期發展模式，門店集團效應可以增加門店之間的協同效應，形成區域品牌競爭力，但從市場來看，中短期來看，難免存在資源浪費和效率降低的嫌疑。
易心堂採用“直銷”模式的擴張策略，即通過標準化的複製能力，不斷拓展直銷鏈的版圖。 這與同行業其他三大巨頭的擴張策略截然不同，大神林的擴張模式是“自建+併購+加盟”，益豐藥業的擴張模式是“新開+併購+加盟”，普通人藥房的擴張模式是“自建+併購+特許經營+聯盟”齊頭並進。 顯然，易信堂的策略比較保守，直銷模式確實可以保證服務質量和一流體系的完整性，但在目前三巨頭拼命高速擴張的形勢下，可能更費時費力，消耗更多的擴張成本，對快速占領市場非常不利。
綜上所述，門店擴張的速度和效率相對較慢是易心堂的核心短板，但這種狀態往往有利有弊。 （未完待續）。
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