中國財富管理市場的轉型故事才剛剛開始，晨星希望在上面留下更多的印記。
鑫金融. 洪若欣
今年是晨星成立40周年。
公司誕生於美國芝加哥的一間小公寓裡，從匯集普通**的基本資訊和資料開始，已發展成為全球領先的獨立投資研究服務商。 其業務覆蓋全球33個主要市場，涵蓋投資、研究和投資諮詢鏈的所有環節。
晨星經歷了美國和投資諮詢市場的大發展時代，作為獨立第三方參與了多個國家的財富管理行業規則和基礎設施建設。
懷著同樣的願景，晨星進入了中國市場。
2003年，晨星在中國設立辦事處，開始涉足中國市場，逐漸發展成為晨星的全球資料研發中心，隨後在2010年，晨星獲得了資質......中國**投資**評價業務為唯一外資企業
如果要為晨星在中國20多年的發展畫幾個重要的節點，這些都是不可避免的標籤。 現在有乙個新的轉折點。
2022年8月，晨星在重新審視全球戰略布局後，調整了中國團隊和市場的定位和布局。 根據新規劃，中國將成為晨星全球的重點戰略發展市場，中國團隊將更加專注於中國市場業務，減去原有的全球資料和研發相關人員。
調整後，晨星（中國）實際上立足當地市場，在產品、研發、業務分析等方面增加了不少崗位，並首次在中國大陸設立了市場部和編輯部。
當然，對於內部員工來說，乙個更重要的指標是，在晨星的所有海外市場中，中國區總經理是唯一乙個直接向晨星首席戰略官匯報的人。
晨星（Morningstar）全球首席戰略官兼全球投資研究總裁麥可·霍爾特（Michael Holt）去年對中國進行了密集訪問，這也被視為乙個積極的訊號晨星（Morningstar）正在增加對中國的影響力，而不是離開。
當前，中國財富管理行業正面臨轉型，投資諮詢業務蓄勢待發。晨星將積極投入更多資源，成為中國財富轉型故事的一部分，麥可·霍爾特（Michael Holt）在最近訪問中國期間表示。
又如何更深入地參與到中國投諮詢轉型的浪潮中呢？ 我們如何在中國市場複製我們的海外經驗？ 如何開發更多適合中國投資者的決策工具？ 這些都是晨星（中國）面臨的新問題。
在進入中國市場的第21個年頭，晨星即將開啟新的篇章。
在中國投資市場，大多數人對晨星的印象來自於它的**評級。
作為晨星最負盛名的產品之一，誕生於1985年的晨星評級，不僅打造了兼顧公開發行業績和風險的綜合評價體系，也改變了當時美國投資者過於關注歷史回報的片面認知。
除了晨星的**評級外，晨星還衍生了晨星的投資風格盒、晨星的可持續發展評級、晨星的獎牌評級等，以資料為支點，為個人和機構投資者提供了大量專業、全面的決策工具。
注：晨星評級主要基於相對於同行的歷史風險調整後回報率，旨在根據其歷史表現而不是前瞻性評級對其進行排名。 相比之下，晨星獎牌評級是一項前瞻性評級，旨在識別未來的阿爾法**。 它評估投資的優勢並區分它們，以幫助投資者選擇高質量的投資。
晨星DBRS是全球第四大信用評級機構，業務範圍遠遠超出行業範圍，為金融機構、企業發行人和結構性金融產品提供獨立的信用評級。
2020年，晨星還全資收購了全球領先的可持續投資研究和評級機構Sustainalytics，將觸角伸向可持續投資、綠色金融等領域。 目前，晨星可持續還是全球最大的綠色債券和綠色貸款評估機構之一。
資料一直被認為是晨星的背景色，也是晨星構建全球業務版圖的基地。
在晨星（中國）總經理溫看來，晨星目前提供的所有產品和服務可以歸納為四大能力資料-工具-投資研究-投資諮詢，自下而上演進，每一層都可以獨立延伸。
同時，也可以從行業維度橫向看，作為全球最大的獨立投資研究機構之一晨星（Morningstar）覆蓋了多個主要行業的資料服務和評級業務，例如**、債券、私募市場和可持續投資。
說起來並不複雜，但正是在這種縱橫之間，晨星圍繞投資形成了獨立的邏輯體系和產業生態，將軟體、資料、研究和評級能力有效結合，形成了對外輸出的產品、工具和服務。
晨星成立40年來，通過內部業務拓展和對外投資收購，已從一家領先的基礎資訊和資料分析提供商發展成為全球領先的獨立投資研究服務提供商。
從收入結構來看，其全球主要業務板塊可分為三部分：
基於許可證：為資料分析和研究能力提供投資和研究服務。基於資產：為投資策略和配置建議提供投資諮詢服務。
基於交易：收取一次性費用，例如信用評級和廣告。
根據晨星2022年財報，其全年營收超過18億美元。 其中，上述三項業務的營收為13317億美元， 2694億美元， 2695億美元，佔總收入的一定比例4%。
目前，晨星的訂閱（License-based）和交易費用兩大業務已在中國市場運營多年，服務於國內多家領先的資產管理機構和財富管理機構。
此前未能進入中國的資產型投資諮詢服務，被視為晨星（中國）下一階段的驅動力。
對於許多中國投資者來說，這是晨星最陌生的一塊，據馮溫介紹，晨星從上世紀90年代末開始涉足投資諮詢業務，是美國投資諮詢市場的先驅和最重要的參與者。 目前，晨星是全球最大的投資諮詢機構之一，管理著超過2600億美元的資產。
在投資諮詢領域，晨星可以提供多種產品和服務，包括資產管理、投資顧問策略、企業退休賬戶管理等，其客戶包括富達、美林、花旗集團等世界頂級財富管理機構，以及沃爾瑪等世界知名公司。
馮溫認為，獨立的視角、全球視野、自成一體的生態、數十年的實踐經驗造就了獨一無二的晨星，這也是其在中國市場的獨特價值。
這並不是晨星中國第一次面臨本地化挑戰。
2003年，晨星進入中國時面臨的第乙個考驗是如何將其已經成熟的評級體系應用於中國公開市場。 當時，距離中國第一部開放式**——華安創新發布僅2年。
根據晨星評級，**必須有3年以上的表現才能被考慮。
乙個好女人沒有公尺飯就很難做飯。 當時，晨星（中國）面對的是乙個剛剛起步的新興市場。 截至當年年底，全國共有34家**公司共發行100多種產品，總管理規模僅為1716億元。
後來，晨星還結合中國市場的具體情況和行業規則，對其核心產品和工具進行了大量的本土化改造。 晨星評級的五顆星，也成為中國人篩選最早、最權威的參考指標之一。
在過去的21年裡，晨星中國深度參與並見證了中國公開發行行業的發展。 從另乙個角度來看，晨星在中國的業務布局也隨著國內理財市場本身的增長而不斷深化。
據中國行業協會統計，截至2023年11月底，國內公開發行數量（按組合統計）已達11391家，管理規模達到27家45萬億元。
據麥肯錫預測，截至2022年底，中國居民個人金融資產已達到近250萬億元，成為全球第二大理財市場。
毫無疑問，在利率放開、打破剛易、房不炒的背景下，中國理財市場正在快速騰飛，正在經歷新的轉型。 面對這樣的時代機遇，任何機構都不想錯過，晨星也不例外。
在馮溫看來，晨星（中國）下一階段的戰略重點可以從兩個維度來看待：一是在使用者層面，積極面向C端使用者（個人投資者）開發產品和工具; 二是在業務層面，深度參與投資諮詢和財富管理業務產業鏈。
例如不久前，針對個人投資者的收費工具上線，這是它的第一槍。
事實上，成本一直是晨星**評估體系中的核心指標之一。 以著名的晨星全球獎牌評級為例，它是對投資策略進行前瞻性分析的綜合評估結果，分別是黃金、白銀、銅牌、中性和負面。
對於主動管理**，Morningstar將黃金、白銀和銅級評級分配給未來長期相對於Morningstar子指數創造附加值或正阿爾法的投資工具，同時考慮到費用和風險。
對於被動策略，晨星將黃金、白銀和銅牌評級分配給能夠在長期內實現阿爾法回報大於同一類別的阿爾法中位數**或大於零（以較低者為準）的投資工具。 （注：晨星將長期定義為至少五年的時間段。 ）
Michael Holt表示，晨星的研究表明，在歐美市場，利率水平往往是影響其未來表現的最可靠因素。 因此，該指標一直是投資者選擇**的關鍵因素之一。
然而，在中國市場，費用問題並沒有得到投資者的足夠關注。
一方面，這與中國投資者的專業性有關，他們還沒有習慣關注這些隱藏的資料資訊; 但另一方面，更重要的是，隨著中國資本市場近十年的發展，公開發行可以獲得足夠豐厚的超額回報，相比之下，成本問題自然被忽略了。
眾所周知，投資過程大致可以分為持有和賣出三個環節，每個環節都會產生相應的費用。 例如，人們更熟悉在購買和兌換過程中支付的一次性費用。
但事實上，投資者為乙個**付出的成本遠不止於此。
相較於一次性扣除**贖回費，持股成本平均分配給所有投資者，直接從**資產中扣除，因此很難讓人有直接的感知。 你看到的淨值是扣除各種費率的結果，但很少有人注意所涉及的費用的具體名稱。
晨星小心翼翼地拆解了這個“混亂的賬戶”，梳理了中國公民的持有成本。
根據晨星的梳理，人們的持有成本分為兩部分：顯性成本和隱性成本。 其中，前者包括管理費、託管費、銷售服務費等，而後者則比較隱蔽，包括一些經營費、交易費等。
據晨星（中國）產品部負責人楊濤介紹，其實所有的利率資料都可以從公開披露的半年度和年度報告中找到，但都是以絕對金額的形式呈現的，投資者很難形成乙個全面清晰的概念，更難對不同產品進行橫向比較。
現在，晨星已經挖掘了這些利率並將其轉換為百分比，形成了乙個工具化的產品，投資者可以快速查詢其持有的綜合成本。
在楊濤看來，了解持有成本**有助於長期收益，提公升持有體驗; 而更深層次的原因，是隱藏在費率中的利益衝突，比如為什麼有些**業績不是一流的，而是可以被銷售機構推動，進而做出更理性的選擇。
不同的國家和地區有自己具體的規則，資料披露和標準也不同，楊濤認為，雖然晨星有非常全面和紮實的研究基礎和方法，但具體結合中國市場仍需要做很多調整。
將晨星的全球經驗本地化為適合中國市場的解決方案，並更深入地融入中國財富管理行業，是楊濤產品團隊和整個晨星（中國）正在努力的方向。
晨星選擇以成本為切入點開啟下一階段的新篇章，這絕非巧合。
在中國，賺錢、機構賺錢卻人不賺錢的痛點由來已久，但無論老百姓怎麼呼喚，監管怎麼推動，理財市場以產品為中心的商業模式並沒有發生根本性的變化。
根本原因還是在賣方市場，**公司、銷售渠道和投資者的利益不一致。 而投資者成本的拆解，無疑揭開了這個黑匣子的面紗。 那麼，中國公民的持有成本有多高呢？
僅管理費一項，資料顯示，2022年公開發行**行業共獲得營收1458億元，支付給銷售代理的客服費規模達到413億元，佔比28%。 也就是說，除了第一家公司外，其中近三分之一是通過各種銷售渠道以客戶維護費的形式計入的。
統計資料顯示，2022年，投資者在國內公開發行市場承擔的總費用將超過3000億元。 （資料**：中金公司報告）。
以2023年半年度報資料為例，晨星計算出**型和混合型**的持有成本為172% 和 236%，2023年上半年持有債券**的平均成本為108%。
不要以為這是一筆小利，複利的力量不容小覷。
假設您在主動股票上投資 10,000 美元**，它每年產生 10% 的預收費回報率。 在沒有任何持有成本的情況下，這筆錢將在 25,937 年後變成 10 美元。 但是，如果根據 2022 年活躍淨值**總體 2從資產規模上看，持有成本的61%（即晨星綜合費用指數，包括年度管理費、託管費、銷售服務費、交易費和其他運營費用等），10年後只能拿到20400元左右。
事實上，放眼全球，中國公開發行的成本極高。 這樣一來，也就可以理解為什麼近年來監管部門經常以利率開火。
收費問題觸及商業模式的基本面，通過降費和減讓改變現有的利益分配格局，推動理財機構完成從以銷售為核心的賣方市場向以服務為核心的買方市場轉型，真正增強投資者的長期收益感。
這也是晨星（中國）對成本問題不斷研究、開發費率查詢工具的意義所在。
事實上，類似的故事也在美國上演。 上世紀70年代，隨著養老金進入市場和共同基金的大發展，美國修改了《交易法》，取消了普通交易佣金的最低限額。
在政策的推動下，以先行試點為代表的免佣金**誕生，帶動全市場開啟佣金內卷，通過主動降低佣金或免佣金的方式吸引投資者。
當然，在美國投資諮詢業務從誕生到繁榮的過程中，監管政策只是乙個催化劑，資本市場的波動性、投資者需求和習慣的變化、市場參與者的積極創新都是不可忽視的因素。
晨星可以做的還有很多，而不僅僅是與更多企業的深度整合。 作為獨立的第三方公司，也可以參與行業基礎設施的建設。
以投資諮詢為例，馮溫介紹，晨星不僅在投資諮詢業務上積累了豐富的經驗，而且多年來通過收購布局了投資諮詢產業鏈的各個環節。 例如，專門從事投資組合管理的SmartX，解決KYC問題的Finametrica等。
此外，馮溫表示，晨星也是全球第四大指數提供商，指數數量豐富，覆蓋面廣，希望未來能參與中國市場的指數定製和產品創新。
ETF可以低成本實現對指數的完美跟蹤，並且風格穩定，類別豐富，風險分散，一直是長期配置的重要組成部分，與投資顧問業務相輔相成。 特別是去年以來，中國監管機構一再表示將放寬指數註冊條件**，鼓勵市場創新。
如今，放眼中國市場，包括養老金第三支柱的快速發展、市場下投資者偏好的變化、今年ETF產品的爆發，變化和跡象都預示著投資諮詢業務騰飛的臨界點正在逼近。
中國財富管理市場的轉型故事才剛剛開始，晨星希望在上面留下更多的印記。