這個**，我真的不知道該說什麼了，天天都是大嘴巴。
沒有底，一根長長的黑燭之後是另一根長黑燭，每天下跌3%，就像玩一樣。
短短乙個多月時間，去年爆火的微型股指，暴跌28%，為那些在高位追逐的朋友感到惋惜。
漲跌互現的指數跌幅達14%，漲幅超過去年的跌幅，在A股墨水上市後，希望出現大幅下跌，這是乙個苦澀的下跌。
現在**來了，似乎又有點懷念之前的墨水了，從“衛冕3000點”到“期待3000點”......
嘿嘿，看大佬的倒影，找信心
夏俊傑，
乙個優秀的**經理人，去公私事務，從2012年到2022年連續11年有正回報，年化回報率在15%左右。
在這一波中，他做得並不好，與滬深300相比，他沒有用完超額收益，還創造了自走私以來最大的回撤。
日前，年度戰略會上說了很多乾貨，懶貓扛起了一波
我們先從幾個資料中了解一下夏俊傑的厲害。
（1）效能在同類別中排名靠前
他率先公開發行，管理時間最長的**是“中柔配置”，從2010年3月12日到2017年3月11日，這個**在夏俊傑手中漲了14147%，年化 1342%，在同一類別的 128 個**中排名第 5。
之後，他開始私募，並於 2017 年 8 月 9 日捲土重來，管理私募**。 這次私募在他手中又增加了1608%，年化 1597%，約佔同一類別的3%。
（2）連續11年獲得正回報
看看代表**的年度回報，從2012年到2022年，連續11年，夏俊傑一直都是正回報，哪怕是在滬深300和部分股票混合**指數下跌兩位數的時候，也是很了不起的
不過，2023年金體破損，**損失為156%。
2024年，截至1月26日，**又下跌了362%。
（3）回撤控制能力一流
這是在公開銷售期間，回撤幅度明顯小於滬深 300 指數。
當時，夏俊傑控制回撤的手段主要是時機，2013年和2015年下半年均有明顯下降
在2022年4月之前，最大回撤從未超過5%，而在2022年10月，最大回撤為“-11”。23%“，這一波也被打下來，最大回撤來到”-1786%”。
為什麼夏俊傑的表現這麼好？
答案可以在他離開公開銷售前的最後乙份季度報告中找到：
2015年第三季度提出“降低回報預期，迎接絕對回報為王的時代”，並將絕對回報作為未來長期投資的唯一目標;
“審慎勤勉”，“謹慎”是指投資風格，“勤勉”是指投資態度。
接下來是關鍵點，回顧夏俊傑在2023年的運營情況（1）近半年業績不是很好
更直接地看，從去年8月開始，夏俊傑的神奇噱頭消失了，淨值走勢開始與滬深300一致，幾乎沒有創造超額收益。
對此，他無奈地說：“作為投資者，最無奈的是什麼？ 你永遠不知道什麼時候會失敗，這是你只有在事後才能知道的事情。
（2）為什麼效能這麼差？
2022年底，展望2023年，夏俊傑做出了4個判斷：
1）看好低估值風格，尤其是中、特價估值。
他總結說，這個判斷是完全正確的，這也是投資組合在2023年8月之前表現較好的核心原因之一，超額收益基本來自低估值**。
2）新能源行業將經歷乙個痛苦的洗牌和清牌過程，這個判斷也是正確的。
此外，在剛剛結束的戰略會議上，夏俊傑還談到了自己對新能源的展望：
“雖然新能源行業的**（產品**）已經跌至相對較低的位置，但只有在看到行業產能基本清空後，才有可能迎來第二波。 產能清理的跡象可能是該行業公司現金流的中斷，或者是合併。
3）提到美國和日本的疫情後消費復甦經驗，他也看好2023年中國消費復甦。這一判斷是錯誤的，2023年國內消費復甦將低於預期。
4）堅持房地產，這個判斷也是錯誤的。
夏俊傑表示，房地產連續兩年給他帶來負收益，之前其他行業的利潤可以彌補，但2023年，其他行業的收益無法彌補房地產的損失，房地產的流血損失尤為突出。
關於房地產，他承認自己錯了，在行業第一和第二方面的矛盾中犯了錯誤。
房地產行業的主要矛盾是什麼？
作為乙個成長了20年的行業，一旦中期調整，調整的幅度和力度將超出大家的預期，所以房地產行業近兩年風雨飄搖，這是房地產行業的主要矛盾。
至於行業集中度的提高、資產重估、未來政策的轉變，這些都對基本面有影響，但並不是目前的主要矛盾。
把主要矛盾弄錯了，這是他在財產上犯的乙個錯誤。
不過，他並沒有放棄房地產，並不是因為他不想承認自己的錯誤，而是相信在行業拐點過後，房地產行業會提供非常好的風險回報率，但他不確定這個拐點會在什麼時候出現。
另乙個是人工智慧
2023年初，夏俊傑那部分**突然蹭進了AI概念，吃了不少收益，但下半年真正開始建倉華為+AI概念股時，一路虧了，把上半年的收益全部回吐。
受地產+AI拖累，自去年8月以來，他的表現一直不盡如人意。
在反思部分，也有很多值得借鑑的地方。
（1）敬畏市場
表面上看，似乎房地產+AI拖累了業績，但更深層次，也可以從投資方式和認知上找到原因。
夏俊傑總結了兩點：
首先，先入為主的樂觀主義。
2022年底，他還挺樂觀的，以為3年的疫情終於結束了，看到了希望，再加上2022年又是大熊市，所以本以為2023年會是大年，然後就被現實打了臉。
二是適應能力不足。
去年10月，他意識到自己過於樂觀，受限於規模和戰略，無法做出重大調整，於是跟著**走下坡路。
（2）警惕尾部風險，不只是大票是安全的
比如在這波浪潮中，以及2015年下半年，當機構遇到恐慌性贖回時，他們可能會被迫賣出一些大票。
原因有二：第一，這些大額票據流動性好，更容易出售。
其次，對於機構來說，這些大票據不一定是核心持股，跟蹤不是很近，也不會很有信心。
但對於其他擁有核心持股的機構來說，就相當於被砸了，然後被迫賣出其他**，乙個負迴圈，最後大家一起倒下。
不管是大票還是小盤，尾部風險都很大，誰先爆，誰就逃不掉。
例如，儘管有GJD保護，但上證50指數仍跌破2018年的最低點。
（3）科技股不適合左**
左邊的逆向策略適用於週期性行業，因為您押注的是“均值回歸”。
但並不適合科技行業，首先科技產品價格在下降，就算繁榮可以回，但利潤也未必能回不去;其次，如果老公司跟不上新技術的方向，不僅不回歸均值，還可能被淘汰。
因此，在他投資國內科技公司後，他將專注於公司產品的創新週期和客戶結構。
（4）逆向策略的缺點
他此前認為，逆向策略有兩個缺點：1）在牛市後期可能無法跑贏其他策略;2）當市場結構差異很大時，也可能分階段表現不佳。
這一波過後，他覺得逆勢策略還是有缺點的——在熊市後期也可能表現不佳。
因為逆向策略需要“買得越來越多”，熊市跌了這麼多，**已經加了，如果再跌，會很痛苦，但除了活下去，別無他法。
這裡也是乙個機會，談談對懶貓的看法，
1）這一波調整確實超出預期，老百姓喜歡根據估值比例來決定**，如果這個策略認真實施，應該早就買進了重倉，然後頑強地頂住了這一重擊，乙個月就賠掉了去年的錢。
悲慘！ 然後呢？
其實沒有更好的辦法，但要煮沸，這個位置並不是乙個明智的選擇。
至於增倉，增倉有助於更快地回歸成本，但也會破壞僅剩的一點信心和耐心，去哪裡也是根據乙個人的心理承受能力來決定的。
2）害怕市場，不要去槓桿。從“跌出價值”到“**需要催化劑，也需要時間，在這兩者之間，任何事情都可能發生。 在“低估值大跌”之後，未必是**，也可能是**，或者再次下跌，懼怕市場，把**控制在可以睡覺的水平。
3）科技股可能真的不適合左邊**，分散配置，不能只掛乙個行業，也不能押乙個風格、乙個策略。
還有乙個大佬看好的方向展望2024年，夏俊傑做出了這樣的判斷：
（1） ** 可能跑贏低盤
有 3 個邏輯：
一是均值回歸，小盤近兩年持續跑贏大盤，存在均值回歸的可能;
其次，小盤股基本面並不比**股好多少，過去2年的主導地位被量化基金推高，一旦增量資金流失，風格或將逆轉。
第三，從PB-ROE估值框架來看，以上證50指數和滬深300指數為代表的**股估值相對偏低，對未來較為樂觀。
（2）堅守房地產
借鑑美國次貸危機的經驗，隨著中小地產開發商的逐步清算，行業龍頭的市場份額大幅提公升。
同時，龍頭企業也改變了過去激進的經營策略，追求財務穩健，負債率大幅下降，現金流改善，整個行業重回良性發展軌道，龍頭企業股價也上漲了數十倍。
雖然不知道什麼時候會出現房地產拐點，但拐點過後的風險收益率非常好，對房地產的配置會保留下來。
（3）網際網絡整體被低估，存在估值修復的機會
無論是吃衣住行，還是教育娛樂，網際網絡都已經深度融入其中。
雖然行業從“高增長”轉變為“低增長”，但估值也有所下降，目前基本處於歷史最低估值水平，網際網絡板塊整體被低估。
即使你不把它看作是乙隻成長型股票，把它作為價值股定價也被低估了。 此外，網際網絡公司也可以通過拓展邊界、降本增效帶來一定的增長，2024年有估值修復的機會。
（4）消費將復甦，但正規化將有所不同
消費不僅與收入有關，還與期望和信心有關。 目前，居民更願意存錢而不是花錢，這與低期望和信心有關。
然而，生命是有限的，消費不能無限期地推遲，信心恢復後，它仍然會恢復，但正規化會有所不同，它將迎來乙個更加理性的消費時代，那些價效比高、能提供更好的功能性和實用性的消費品，會慢慢脫穎而出。
簡單來說，就是焦偉所說的，從“消費公升級”到“消費分級”，從“消費面子”到“消費襯裡”。
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