作者：譚亞玲，中國外匯投資研究院獨立經濟學家。
2024年1月國際金融市場表現主要以炒機為特徵，美聯儲降息有望成為焦點主題，且情緒濃烈風浪較為激進，政策主要以調控市場為主，強勁的經濟基礎提供了充足的空間和條件， 技術指標是自信和主導的，其中美聯儲和美元仍然是焦點。預計2024年2月，國際金融市場事件擾動將受到強烈刺激，政策辯論和逆轉將突然出現，戰略和技術組合的方向將明確，將出現協調與結合的趨勢，經濟分化將顯著增加競爭不確定性的風險。
1、1月市場焦點以人工動員為主，經濟實力呈現支撐。
1月份，國際金融市場的焦點仍以美國因素為中心，尤其是市場預期與現實的不對稱性是乙個重要的風險分歧，但到了月底，隨著美聯儲例會的結果，美國因素仍在步步推進。
1、美聯儲降息炒作在控制美元公升值和貶值方面表現明顯。 1月份美元走勢以公升值為主，美元乙個月來首次表現從1013697 積分 最高 1035235點，公升值達到2點12%，區間波動平衡在101-103點之間，**沒有突破，這與上個月預期的貶值相反，美國經濟**強勁的勢頭阻礙了美元貶值的進展，但美元很好的緩和力度公升值力度表明了決心和方向，這是未來美元貶值的鋪路和準備策略的非常必要的基礎。 由此可見，市場對美聯儲降息的炒作的目的和意義顯而易見，即推動美元貶值是這種**的焦點，也是市場焦點的目的。
2、美股再創新高，收益率上公升，保護力度加大，收縮力度加大。 1月份，美國股市是全球市場的亮點和熱點，美國三大股指都處於牛市之中。 尤其是美股道指在1月份連續7次重新整理3.8萬點的歷史新高，標普股指也遠高於市場預期，目前自由的4900點甚至測試5000點都是輕而易舉的，預計該指標將衝向預期的高位指日可待。納斯達克指數一直保持強勁走勢，其中科技的驅動是重點，去年的**振幅是今年的**引數，與美國股市科技股牛市剛剛開始相比，這表明納斯達克**的潛力遠大於道瓊指數和標準普爾指數。 道瓊指數收盤報38150點30點鐘，納斯達克指數報15164點01點，標準普爾指數為4845點在65點時，三大股指同步**，其中道瓊**122%，標準普爾**159%，納斯達克 **102%。美國上市公司市值的相對上漲是美股的驅動力。 美國股市形勢是對美聯儲加息的積極支撐和保證，美聯儲降息預期偏離邏輯或炒作。
3、美國經濟超乎尋常，新業態動能超強。 其中，美國商務部表示，美國去年第四季度經濟增長為33%，最終美國經濟將在2023年全年增長2%5%，高於全球多邊機構的預期，也低於白宮的預期，但與美聯儲的預期水平非常一致，美聯儲的加息符合美國經濟的邏輯和自身的規劃過程——利率尚未達到峰值， 而美國經濟基本面有利於美聯儲加息，也是美聯儲把握緊縮貨幣政策的重要引數和標準判斷。未來，美國商務部可能會有兩次經濟資料修正，但2023年美國經濟總規模將創下新高已成定局，26萬億美元的年度高點是對美聯儲加息的信心和支援。
美國因素的公升級已經是事實，2024年的美國問題需要用新的角度、新的邏輯、新的結構去發現和煞費苦心地研究和論證，是慣性與傳統美國的邏輯與常態。
2、1月市場走勢逆轉有望有計畫，美聯儲加息降息有序推進。
尤其是美聯儲1月底召開的2024年首次例會的效果明顯明了，進而削弱了市場對美聯儲降息的偏向預期，隨著美聯儲例會的宣布和美聯儲主席鮑威爾的講話，美聯儲降息預期從過去乙個月左右的80-90%的高概率下降到35%的較低水平。
1、美聯儲第一次例會，基本政策更加明確。 美聯儲例會符合預期，不加息的暫時性仍是美元指數關注的問題，畢竟美元在1月份公升值，美聯儲的利弊情況在力度和深度上存在顯著差異。 從深度來看，經濟方面是美聯儲加息的有利環境和條件，但從美元公升值力度來看，這是美聯儲加息的風險因素。 特別是更積極地刺激美元公升值，不是美聯儲加息的時機，也不利於美元利率頭寸的美元風險防控。 雖然美國經濟再公升級推翻了美元中性利率區間的判斷，但如果美元公升值過快，將惡化美聯儲加息的客觀因素，勢必會增加美聯儲加息的風險。 因此，美聯儲強調，目標風險正變得更加均衡，並且更有信心在通脹率接近2%之前不會降息。 美聯儲將考慮進一步調整利率，但刪除可能導致進一步收緊政策的措辭，暗示美聯儲將在2024年加息和降息，但很明顯，美聯儲不太可能在3月降息。 因為美聯儲重申，通脹在過去一年中有所緩解，但仍處於高位。 美聯儲宣告強調，美國經濟前景不明朗，委員會仍“高度關注”通脹風險。 美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾（Jerome Powell）表示，“今年某個時候開始降息可能是合適的; 我們認為政策利率可能處於週期的頂峰; 在適當情況下，準備在較長時間內維持利率不變; 過早或過多地削減政策限制可能會逆轉通脹過程，而過晚降低政策利率可能會過度削弱經濟; 我們將評估公布的資料和風險平衡以做出決定; 在下調政策利率之前，我們需要更多的信心; 今後將繼續逐次會議作出決定; 幾乎所有人都認為降息是合適的。 鮑威爾說：“經濟正在取得良好進展; 通脹有所緩解，但仍高於目標; 未來仍將關注就業和通貨膨脹的雙重使命; 致力於將通脹率恢復到2%; 我們歡迎看到通脹資料在今年下半年下降，但我們需要看到持續的證據才能確信通脹回到目標水平。 “這次會議對於全年貨幣政策的指導至關重要。
2. 紅海設計的強化支援繼續加息。 目前，紅海事件的激化幅度並不大，直接增加了對石油的刺激，同時加劇了航運成本不可避免的上漲，這不僅是一般國家通貨膨脹的刺激因素，也是美國通貨膨脹的可能性很大。 因為通過目前紅海航運的積壓和無法操作，航運成本的上公升仍然成為一些國家的風險壓力，但美國損失的最小化是時機和條件的差異化風險焦點。 根據華爾街資料研究和分析，海運成本僅為04% 或更低，紐西蘭反之亦然 25-2.8%，馬來西亞達到了同樣的壓制水平。 對於歐洲主要發達國家，義大利、德國、法國和瑞士，它達到1%以上，而對於日本、加拿大和澳大利亞等發達國家，它也是06-0.9%，尤其在主要新興市場國家，智利、印度、墨西哥等均為0抑制水平在5-1%之間。 相對於我國的成本水平 0約8%，但當前航運擁堵和周轉困境導致貨物延誤對企業付款的影響，進一步加劇了企業的資金周轉困境，資金回流嚴重影響和衝擊了國際生產經營的良性迴圈。 美國必須把做事作為自身利益的第一選擇，將美國的航運**損失降到最低，但對於歐元區主要國家和主要新興市場國家來說，疊加的經濟影響成本損失更大。 根據世界**組織的資料，由於對紅海和亞丁灣的襲擊，1 月上半月只有 500,000 噸小麥通過蘇伊士運河運輸，下降了近 40%。 特別是，離開紅海的船隻數量從20%躍公升至45%，許多國際航運公司選擇避開傳統的紅海航線，轉而繞道前往非洲。 紅海事件客觀上有利於未來美聯儲的加息環境和因素支撐。
3、穩定的經濟環境有利於發達經濟的持續收縮。 1月國際經濟環境凸顯美國經濟優勢和領先地位，尤其是國際貨幣基金組織最新**顯示，世界經濟的上公升趨勢比2023年的評估更為積極，這將是發達國家推動降息收緊貨幣甚至延長加息時間。 國際貨幣基金組織（IMF）本月底發布的《世界經濟展望》報告將2024年全球經濟增長預測上調至31%，0.高於去年10月的數值2個百分點，其中美國和一些大型新興市場和發展中國家主要有助於經濟增長預期的上調。 全球經濟表現出顯著的韌性，企業增長的可能性有所增加，但經濟擴張的步伐仍然緩慢。 其中，發達經濟體2024年經濟增長為1美國分別增長5%和2%1%， 上公升 06個百分點; 歐元區2024年**的經濟增長將為09%， 下降 03個百分點。 新興市場和發展中經濟體2024年的經濟增長率為41%。特別是，許多央行正在拖累經濟增長，例如提高政策利率以對抗通脹，再加上潛在生產力水平較低，2024-2025年的經濟增長**低於2000年至2019年。平均 8%。 然而，國際貨幣基金組織**對地緣政治風險的無知將是乙個被忽視的因素，或者是未來經濟增長下調的平衡壓力。 特別是，中東地緣政治緊張局勢加劇和紅海持續緊張局勢可能會擾亂大宗商品和供應鏈，對全球通脹構成上行風險，並可能破壞經濟增長。
1月份市場走勢存在不確定性，甚至其他意想不到的因素都是可能的風險和隱患，受到干擾和衝擊。
3、2月份市場風險的原因和風向，趨勢複雜多變。
預計2月份國際金融市場的主要走勢將呈現多元化、非同步或差異化的表現，但美元與人民幣邏輯同步的概率大於所有第一因素，美元分布和相關性仍將是2月份的主要因素和客觀條件。
**1：在美元大幅貶值和艱難貶值的兩難境地之間，歐洲貨幣既是支撐位，也是阻力位。 預計2月份美元波動將偏向於貶值調整，經濟效益和調整將刺激美元貶值，**區間預計在104-99點之間。 一方面，美國**是美元貶值空間隨著美債收益率的上公升，另一方面，美聯儲降息有望炒作輿論仍將推動美元貶值。 與歐洲貨幣和歐元加息或歐元與英鎊公升值相比，尤其是英鎊與歐元的結合將推動瑞士法郎和日元公升值，日元公升值的可能性越來越凸顯。 大宗商品貨幣受到紅海石油衝突**或美元貶值的驅動，而加元公升值是大宗商品貨幣的強大驅動力。
**2：美股大幅調整，漲跌間潛力在於實力。 預計2月份，美國很可能高位和高位並高，由於美股指數上漲或美股市場低位，美股調整週期保持不變，分階段調整刺激是技術性修正，而不是惡劣的環境和美股價值和企業利潤變化的可能性。 道瓊指數預計將保持在38,000點至37,000點之間，極值**至36,000點受到限制; 標普維持4700-4800水平，4600的下限可能不大; 納斯達克指數維持在14,000-15,000點，並上漲到16,000點有機會，但停留時間很短。 預計歐洲股指**將持續**，但幅度不大，而這種背離**與經濟和政策立場有關。 日本股指**持續上漲，漲幅擴大是主要趨勢和區間。 其他發達國家維持現狀，而新興市場則漲跌互現。 中國的**增幅有限，**空間不大。
3：商品市場存在差異化，新技術要素的動機存在差異。 預計2月份國際石油將成為金融市場的焦點，油價飆公升將加劇通脹的復發。 這是對美聯儲降息預期和發達國家應對通脹措施壓力的積極推動和加大。 預計國際油**80-90美元將是可能的走勢，不排除瞬間觸及100美元的概率，其中紅海局勢和石油供應不足將是刺激的重點。 寒冬和石油減產是驅動力，美國庫存石油儲量和石油產量增加是核心因素。 預計國際市場將是2月份的主要刺激和驅動因素，與美元貶值的聯動是關鍵，預計第一將在1980-2160美元之間，新高不會來得及。 **全球礦山產量同比增長1%至3,644噸，但仍低於2018年的歷史高位。 一些央行的購買已成為支撐**需求的重要因素。 根據世界**協會的資料，2023年全球央行需求將達到1037噸，將創歷史第二高水平，僅低於2022年央行需求45噸，其中中國**儲備逐月增加。 其他大宗商品亮點新技術產品，以銅為代表的金屬原料是熱點，與一般大宗商品相比，鋼鐵平淡無奇。
**4：利率爭議嚴重且不確定，通脹逆轉以迂迴為主。 預計主要發達國家將觀望2月經濟和通脹資料，但日本央行可能會加息結束負利率，實際影響不大。 特別是美聯儲的議息論證是市場的焦點和熱點，其降息和加息之間反覆出現的混淆和不確定性，將成為美元**調整的支撐因素和需求策略，即美元貶值。 市場辯論的混亂在於，世界主要國家央行的傳統經濟邏輯與美國新經濟結構的斷層線差異太大，美聯儲專注於降息的傳統套路，但美國經濟的新業態是新經濟的新時代、新週期結構重構利率體系。美國新經濟下的利率決策存在週期性校準的新背景和新邏輯。 美聯儲和歐洲央行維持利率穩定的概念和定義是完全不同的，水平差異將是未來利率市場博弈和辯論預期的干擾和影響風險，歐洲央行的分歧將是歐元匯率上下跳動的主要被動因素的焦點， 歐元經濟的疲軟不利於歐元向心力的穩定，歐元區成員國央行意見分歧明顯，德法對立面加息降息的論據完全不同，歐洲央行面臨地區成員國央行更加複雜和不利的局面。歐元區通脹的延伸壓力將是歐元區滯脹風險的焦點。 預計2月份全球通脹形勢的動態將是貨幣政策收緊的支撐力量，相反，預計急轉彎不利於市場貨幣政策方向的穩定選擇，尤其是投機套利，流動性轉型將更加嚴峻和複雜，風險趨勢不確定。
預計2月份，國際金融市場矛盾加劇或風險超調將加劇相關性和投資組合的波動性，匯率和債券的靈活變數和邏輯調整將需要審慎的預期和操作，風險防範將是應急響應的主要目的和基本問題和重點。 正如美聯儲主席所強調的那樣，美聯儲尚未開始考慮降息。 “我們還沒有真正處於那個階段，我們也沒有積極考慮降低聯邦**利率。 根據今天的會議，我認為委員會不太可能在3月會議之前達到一定程度的信心，以確定是時候採取行動了，但這還有待觀察。 他補充說，“（3月）可能不是最有可能的情況，也不是我們所說的基本情況。 “這是對2月份市場波動和方向的重要調整，盤整的進度是每月調整的。