隨著低利率時代的到來，以投資高息資產為代表的分紅投資策略成為當前市場獲得超額收益的“甜蜜點”。 在政策層面，監管機構已明確表態，鼓勵上市公司提高分紅水平，這也吸引了越來越多的投資者關注。
在本期的《Let's Talk Together》中，我們邀請劉勇，擅長分紅投資策略的最佳經理人，請向他解釋股息投資策略為何受歡迎，分析不同型別股息**的收益差異，探索2024年股息投資策略**的投資機會。
在經濟復甦的早期階段，股息投資策略可能更有利
中歐**劉勇：
感謝您對分紅投資策略的關注，從2022年8月至今，分紅投資策略相對於主流寬基指數，超額收益相對明顯，尤其是在2023年，分紅投資策略也是市場上為數不多的能夠獲得絕對收益的策略之一。
從專業角度來看，所有A股的風險溢價構成可分為兩類：再投資給出的風險溢價和債類股票的風險溢價。 雖然近期股息資產估值有所回公升，但類債債券的風險溢價仍為負。 由於A**領域成長型股票的估值相對較高，而相應的類債券風險溢價較低，因此股息資產仍是相對便宜的股息收益率資產。
通過對比A股不同行業和信用債的收益率，可以發現，有煤炭、銀行、石油石化等10個行業債券類風險溢價高於全A級，這意味著投資這些行業獲得的股息收益率預期收益比這些行業信用債的配置更具吸引力。
從整體策略來看，股息投資策略的風險收益率優於**指數，與主流寬基指數相關性較低，適合機構作為底倉配置，可以分散投資組合的配置風險，降低投資組合的波動性。 從歷史上看，高股息資產在2014年上半年、2016年下半年和2022年8月至今三個主要時期表現優於主流指數，預計經濟增長相對較弱，或處於復甦初期，整個市場缺乏結構性高增長的機會， 所以可以理解為具有資產化的某些特徵。
在這種情況下，投資者將減少對增長的需求，轉而關注股息回報穩定的高股息資產。 因為高分紅資產中金融、房地產等順週期行業較多，當經濟好於大家預期時，整個高分利資產的表現未必是最好的，但也可以有絕對的回報。 相對而言，超額收益跑輸大盤的情況是，市場景氣軌道有很好的機會，可以容納大量資金，這對分紅股來說是乙個比較大的吸血效應。
未來是否會有風格轉變，主要取決於新能源和AI是否有比較大的突破，從而成為繁榮賽道。 目前，雖然新能源靜態估值相對較低，但至少從2024年上半年到前三季度，整個供需基本面還有待觀察。 AI取決於2024年的應用落地，目前我們AI大模型的研發和應用在一定程度上受到算力的限制。 如果AI應用在2024年快速發展，吸引市場基金的關注，可能會對股息股產生一定的吸血作用。
如何實現股息投資策略的阿爾法
中歐**劉勇：
讓我們從兩個層面看一下差異：選股和策略。
在選股層面，我將主要從以下四個方面進行提公升，思考如何在超額收益上擊敗被動分紅投資策略**：
首先，增持基本面穩定的債務類資產。 包括公用事業（水、電和煤氣）、交通（高速公路、港口）、紡織和服裝、媒體（出版）和電信運營商。 這些資產的特點是基本面穩健，現金流良好，巨集觀經濟影響相對較弱。 即使在2023年，這類資產也能達到一定的增長速度，與巨集觀的相關性相對較低。 雖然這種型別的資產只佔總獎金資產的一小部分（約25%），但我的策略是增持這種型別的資產。 現金流和估值是選股的首要考慮因素，其次是股息和ROE，最後是增長考慮因素。
最好是我想選擇的公司對股息比率有承諾，或者股息率有上公升的趨勢。 2023年，越來越多的企業會意識到，要對分紅比例有承諾，給投資者乙個相對穩定的預期（未來幾年會有高分紅），那麼企業在二級市場的估值就會有一定程度的提公升。
其次，尋找股息收益率的預期差異。 2023年，整個分紅投資策略超額收益最明顯的是行業和**類，將上漲30%左右，我認為目前的估值水平處於合理位置。 主動管理型股票**最有可能尋找股息收益率（計算為“股息率*總收益市值”） 在基本面穩健的資產中選股的想法是尋找股息收益率有望增加的公司或盈利逆轉的公司。
首先是分紅率，2023年穩健上市公司估值較為合理，環保、公用事業等部分細分行業或許有機會。 在調研上市公司後發現，一些民營上市公司正在計畫縮減資本支出，並且由於前幾年資本支出的擴大，收益率高的資產越來越少，他們也看到能夠提高股息率的公司將在2023年迎來估值的較大漲幅， 所以這些公司的資本支出可能會在2024年逐漸下降，並提高股息率，這將帶來股息收益率的上公升，最終帶來最好的股價。但是，投資這些公司是左邏輯，因此還需要通過季度報告的資本支出（包括現金流量）來逐期驗證。 如果上市公司發出分紅承諾：未來三五年每年將分配不少於一定比例的利潤，這對股價來說是乙個比較快的催化劑，會提高估值。
二是求總利潤的預期差值。 這類企業本身的分紅比例比較高，比如2023年紡織服裝企業的品牌側會好漲，主要是因為2023年業績會保持增長，分紅比例會更高。 我們可以按照走出去的邏輯，在上游製造端找到一系列分紅比例比較高的公司，然後疊加收益反轉，最終股息收益率會出現比較大的預期差異。 因此，這類公司可能會被積極管理以賺取超額回報，從而帶來更好的投資機會。
三是引入股息率指標。 2023年將回顧美股和日股的一些走勢，其中有一類**股息率高，但由於市場還有一定的認可度，所以市場給出的估值不是很低，所以這種**股息率很高，但股息收益率並不高。 從拉長的角度來看，日本的一些消費股遵循這一邏輯，具有長期**的特徵。 另一方面，A股，我們按照A股的分紅率進行排名，食品、飲料、傳媒和紡織服裝都排在前列，它們的分紅比例並不低，佔比大概在50%以上，但由於市場還是有一定程度的認可度，所以這些**的估值不是很低， 所以這類資產也可以獲得一定的超額收益。
四是產業週期性配置強。 週期較強的行業包括資源端的煤炭和石油，以及房地產產業鏈中的房地產、建材、鋼鐵等，銀行在金融股中佔比較大。 這類資產與經濟相關性很強，一些行業和**存在股息收益率陷阱或估值陷阱，比如房地產或銀行相關行業，雖然目前的股息收益率和股息也較高，但估值仍在逐年下降，這是乙個比較明顯的股息收益率陷阱。 對於這類資產，我們也應該相應地進行匹配，最看好的是具有供給側邏輯的部分自然資源類別，比如煤炭、石油和石化相關的**我會給出重點配置。 其次，也會對個別行業進行替代和提公升，比如用工業金屬替代鋼鐵和房地產的部分配置比例，邏輯是資源存量的強供給屬性，超額收益在房地產衰退期更加明顯。
在戰略層面，我管理的股息投資策略與其他類似利益的權益之間的區別是：
首先，與量化股息相比量化**會相對分散，主動型**管理人會通過行業和**的研究判斷，將更高的權重分配給估值和價效比高的目標。 其次，通過穩定資產和順週期資產的優化配置，可以更好地控制收益和回撤，長期目標是跑贏基準指數。 最後，通過尋找股息收益率預期較差的行業，是當前時間點賠率較好的方向，也是未來實現更大超額收益確定性的方向。
二、與其他主動管理型紅利產品相比一些最好的分紅風格會漂移，大部分都是在價值方向上，我還是會堅持分紅資產，通過高低配置內部行業，包括挖礦先賺超額收益。
推動巨集觀經濟好轉的四大積極訊號
中歐**劉勇：
不可否認，這是權益類資產的艱難時期，事實上，低估值只是反映了相對安全，而不是市場的原因。 未來，巨集觀經濟政策上一定要有更多積極的訊號，才能扭轉大家目前疲軟的信心，否則雖然行情的幾率很大，但可能還需要在底部停留一段時間。 接下來，讓我們詳細介紹2024年巨集觀經濟領域值得關注的積極訊號：
第一，內需。 2023年以來，居民超額儲蓄一直居高不下，部分企業也在降本增效，未來會關注消費刺激政策的出台。
第二，外部需求。 展望2024年，影響我們出口的最根本原因是全球經濟的繁榮。 短期來看，**壁壘等因素導致美國進口中國商品下降，但可以依靠“一帶一路”沿線國家的份額來彌補。 內外需求疲軟在一定程度上抑制了製造業企業的生產意願，有望在2024年通過內外需聯合拉動，帶動製造業的投資和生產。
三是基礎設施投資。 2024年***，預計將通過財政措施增加基礎設施投資。 如果基建投資增速達到6%以上，相信將對市場產生積極影響。
第四，房地產投資。 房地產目前正處於中週期的拐點，未來我們會關注是否有相關政策支援和推動。
整體來看，當前經濟環境的預期與A股短期頭寸相對應，目前仍處於區間內，建議投資者不要過於悲觀，2024年經濟有可能超出預期。 A**場的結構性將進一步分化，所以我們在選股時有幾個原則：找到安全邊際，或者更高的股息收益率保護，或者估值和股價都處於雙低位，同時2024年有邊際催化劑，這樣的配置是風險相對較低的選擇。
風險提示
*存在風險，投資應謹慎。 以上內容僅供參考，並不代表未來表現，也不作為投資建議。 本文和 ** 中表達的觀點是最新的，可能會發生變化。 未經同意，請勿引用或**。