天豐**股*** 孫海洋近日對華力集團進行調研，發布研究報告《德克斯上調年度指引，去庫存效果顯著，訂單有望同步增長》，本報告給予華力集團**評級，目前股價為5848元。
華力集團（300979）。
德克斯發布FY24Q3（2023年10月1日-2023年12月31日）財報，營收156億美元，同比增長15%（剔除匯率影響）; 淨利潤約為39億美元，同比增長40%。 同時，上調了全年指引，預計24財年全年營收約為415 億美元（之前的指導值為 40 美元。3億）同比增長14%。
按品牌劃分，FY24Q3UGG收入為 107億美元，同比增長15%，HOKA43億美元，同比增長22%，梯瓦為026億美元，同比下降16%。
在庫存方面，截至23 12 31，該公司的庫存為5$4 億 - 25% （230930 庫存 7.）3億美元，230630是74億美元，230331 53 億美元，221231 72億美元）德克斯是沃利的主要客戶之一，沃利是其HOKA、UGG等品牌的重要代工廠，德克斯庫存的改善明顯，我們預計相關訂單有望隨品牌增長，訂單有望重回上行通道。為了滿足客戶的需求，華力將不斷加強自身的開發設計能力、快速生產和交付能力等競爭優勢。
穩老新老，核心客戶粘性高。
2022年，耐克、Hoka、彪馬、UA、ON和New Balance等品牌為營業收入增長做出了重大貢獻。 2022年，公司最大客戶佔38家52%，前五名客戶的總銷售額為1877億元，佔913%（2017年為83%），近年來呈現持續增長態勢，其餘客戶為匡威、Vans、UGG、Hoka等品牌。 新客戶拓展順利，銳步、lululemon allbirds等品牌合作順利落地，帶來新的營收增長點。
訂單產品結構優化，ASP提公升空間更大。
華力2022年單價以美元計價上漲735%，平均單價在14美元左右，低於同行的平均單價，主要在產品結構上，匡威和萬斯的產品結構中有很大一部分是單價相對較低的硫化鞋。 目前，耐克、On、銳步、Hoka單價高的高效能運動冷膠鞋佔比有所提高，提高了產品的單價。
公司在研發工藝開發的基礎上，深化與客戶的合作，促進產品結構優化，不斷開發符合消費者喜好和市場趨勢的產品。
保持盈利能力並維持“評級”。
公司核心客戶庫存水平有所下降，訂單有望逐步回暖，同時繼續穩老拓新，優化訂單產品結構，提公升客戶**鏈佔比; 未來，產能將繼續積極擴大工廠，印尼和越南新工廠建設穩步推進，預計公司歸屬於母公司的淨利潤分別在23-25年內。 3億元，每股收益為27/3.2/3.7元股，對應市盈率為21 18 16倍。
風險提示：下游需求低於預期; 原材料和人工成本波動上公升; 海外疫情屢演愈烈，產能擴張不及預期; 匯率波動和其他風險。
*根據近三年發布的研究報告資料計算，天豐孫海洋研究團隊對該股進行了深入研究，近三年平均準確率高達9625%，其 **2023 年歸屬淨利潤為 3172億，按當前價格換算的市盈率為2151。
最新的利潤**明細如下：
過去90天內，共有20家機構對該股給予評級，其中18家評級為18家，2家為增持評級。 過去 90 天的平均機構價格目標為 688。
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