智通財經獲悉，東吳**發布研報稱，目前分子端下行空間有限，分母端呈下行趨勢成長型股票的估值修復將開始。 分子方面，以核心資產為代表的成長型板塊基本面預期進一步下行空間有限：一方面，2024年不少成長型板塊或將進入景氣上行通道; 另一方面，經濟低位分支已經顯示出基本面有望觸底或略有改善的跡象，經濟下行空間相對有限。 分母方面，美國國債收益率進入下行週期，美國利率已從高位回落。 儘管美國經濟的韌性擾亂了降息預期，但美國國債利率的長期下行趨勢保持不變。 降息開始後，中美貨幣政策分歧趨於一致，成長股的估值幾乎肯定會有所改善。
前言：
此前報道多次指出，隨著高美元利率回落，A股風格轉換有望發生，增長風格或將迎來估值修復。
東吳**的要點如下：
1）A股的走勢是基於內部政策和基本面預期，以及外部國債收益率的變化。目前的核心資產已經超過了基於基本面理解的下降。
美國國債收益率對A股的風格有重大影響。 2016年以來，由於外需和美債利率波動性加大，內需和國債利率波動性下降，A股大牌型輪動與美國債券利率相關性更強，表現為：美債利率上公升，價值占上風; 美國國債利率正在下降，經濟增長佔主導地位。
2023Q3以來，以核心資產為代表的典型增長方式相對疲軟; 小盤股和低波動性股利跑贏大盤：一方面是公募主導風格和北向向勢的下降：2023年以來，中美利差拉大導致外資外流，而公募基金的風格與北向基金相似， 而2023年以來，新股持續冷門，一些典型的成長板塊在分母（美債利率）、分子（行業基本預期）和資本端被大幅回撤;另一方面，新資本的主導風格佔主導地位：小盤股，包括量化和私募股權，受到主動型基金的青睞，而擁有重度保險基金的高股息品種則跑贏**。
典型成長板塊的下跌超出了市場對基本面預期的理解，這意味著一旦成長股的估值修復開始**，交易賠率將具有顯著的吸引力。 根據前期報告分析，基本面預期決定股價走勢，“基本面預期”+其他更多因素共同決定股價的波動區間，如果股價波動超過基本面的預期波動區間，就會有修復的機會，而此前股價的超調意味著修復**交易的幾率會上公升。
2）目前分子下行空間有限，分母呈下行趨勢，成長股估值修復將開始。
分子方面，以核心資產為代表的成長型板塊基本面預期進一步下行空間有限：一方面，2024年不少成長型板塊或將進入景氣上行通道; 另一方面，經濟低位分支已經顯示出基本面有望觸底或略有改善的跡象，經濟下行空間相對有限。
分母方面，美國國債收益率進入下行週期，美國利率已從高位回落。 儘管美國經濟的韌性擾亂了降息預期，但美國國債利率的長期下行趨勢保持不變。 降息開始後，中美貨幣政策分歧趨於一致，成長股的估值幾乎肯定會有所改善。
資金狀況正在好轉，成長股的估值修復即將開始。 美債下行趨勢有助於平抑外資套利，1月下旬以來北向資金流入呈掉頭趨勢，增量資金回流將改善市場流動性，增長風格有望迎來估值修復。
風險提示：
美聯儲降息速度低於預期; 地緣政治風險; 經濟復甦斜率小於預期; 行業基本面的不確定性。