中國免稅品作為免稅行業的領軍人物，一度脫穎而出，牢牢佔據行業頭把交椅。 近兩年，股價飆公升十餘倍，市值飆公升，一度突破8000億元的天際，成為A**領域的巨頭，無敵。 然而，轉眼間已經過去了三年。 中國免稅品的市值彷彿經歷了一場風暴，從雲端墜落，如今市值不足2000億，彷彿又回到了2019年的起點。
2010年，中國免稅店在全球免稅運營商中只是一顆冉冉公升起的新星，排名第10位。 然而，僅僅十年後的2020年，它就扭轉了局面，成為全球旅遊零售行業第一的市場份額。 近十年來，中國奢侈品市場呈現出前所未有的繁榮，不僅為全球奢侈品市場貢獻了一半以上的增長率，也讓中國消費者崛起成為奢侈品消費的最大力量，“消費公升級”的浪潮席捲而來。 在這股中高階消費浪潮中，營業收入和股價都實現了驚人的飛躍。 2010年，中國免稅店營業收入僅為969億元，而到2020年，這個數字已經飆公升到500多億元，增長了5倍多。 儘管中國消費者已經佔全球奢侈品市場的三分之一以上，但乙個引人注目的現象是奢侈品消費的“外流”。 海外購買免稅商品的規模巨大，成為一道獨特的風景線。 2019年，中國居民在境外購買的免稅商品總規模達到1800億元，而國內免稅市場規模僅為500億元左右。 這一現象不僅凸顯了中國消費者對免稅購物的熱情，也為中國免稅市場的進一步發展留下了巨大的空間。 疫情陰霾期間，限制出入境限制，海外免稅消費向中國轉移，帶動了民免稅業績的持續增長。 2021年，在整體市場低迷的背景下，中免集團營業收入躍公升至676億元，同比增長28%67%。歸屬於上市公司股東的淨利潤達到9654億元，同比增長5723%，創下CDF歷史上的最佳表現。 
海南免稅政策的密集發布，為中國免稅帶來了前所未有的機遇。 作為海南島免稅政策的最大受益者，中國免稅自然成為市場關注的焦點。 ** 他們紛紛湧入中國免稅店，股東人數在短短一年內從5人增加到5人30,000戶激增至16戶20,000戶，增長了三倍。 這種繁榮導致中國免稅店的股價在2021年2月達到頂峰，一度接近400元人民幣。 然而，好景不長，到2021年底，中國免稅店的股價大幅**，幾乎減半。 其背後的原因是，這個被譽為“黃金工作碗”的免稅業務，正在迎來新的變化。 免稅業務因其極高的毛利率而一直被稱為“黃金工作”。 相較於普通百貨公司18%-20%的毛利率，國內外免稅巨頭可以輕鬆達到50%左右的毛利率。 這也使得免稅許可證的批准非常嚴格。 在國內市場，除了中國免稅及其子公司日上免稅店外，只有王府井、海汽集團等上市免稅經營者少數，但其規模顯然與中國免稅處於乙個數量級。在中國免稅店的背後，矗立著中國旅遊集團的參天大樹。 中國旅遊集團持有中國免稅店50%的總股本，並擁有絕對控股權，而其背後的國資委（國資委）持有100%的股份。 因此，中國免稅在免稅行業的深耕，可以說是牢牢抓住了這個“金飯碗”，恰逢其時。 然而，在經歷了2020年和2021年的快速增長後，中國免稅店在2022年和2023年的業績和股價繼續承壓。 這個“金飯碗”能否繼續發光，還需要時間去驗證。 
第乙個挑戰是消費環境的無形門檻。 2022年，中國免稅品僅錄得營業收入544億元，同比大幅下滑近20%，淨利潤大幅下滑至50元3億元，同比大幅增長近50%。 雖然疫情政策放寬後，2023年消費復甦的呼聲層出不窮，但這種所謂的“報復性消費”轉瞬即逝。 海南島的免稅銷售資料就是乙個生動的例子：年初，日均銷售額突破2億元大關，但隨後逐漸下降。 即便是春節期間，雖然銷售資料有所回公升，但整體走勢仍不容樂觀。
消費市場K型分化日趨明顯，中端消費力弱，對免稅銷售至關重要的香水行業也進入了去庫存的下行週期。 這些因素猶如沉重的枷鎖，給中國免稅店的業績帶來了沉重的壓力。 雖然營業收入仍在增長，但中國免稅店的利潤一直在持續下降。 2023年上半年，中國免稅店實現營業利潤4953億元，同比下降650%；歸屬於上市公司股東的淨利潤 3866億元，同比減少183%。雖然歸屬於中國免稅店母公司的淨利潤在第三季度反彈至52億元，同比增長1249%，但與 2021 年第三季度的 84 相比與9億元相比，仍接近30%。 淨營收增與利潤負增的核心矛盾就像天平的兩端，一端是營收增長，另一端是成本和費用的沉重壓力。 2023年上半年，中國免稅店銷售費用率攀公升至1192%，上公升 508%。這一躍公升如暴風雨，使得銷售費用如潮水般飆公升至43億元，同比增長126%。 這一增長的主要驅動力是機場租金的大幅增加，這無疑是民防部隊面臨的另一座不可逾越的山峰。 機場和中免集團的關係就像舞台上的合作夥伴，當消費者在機場的免稅店消費時，一部分收入就像聚光燈下的掌聲一樣去機場，而另一部分則像舞台上的精彩表演一樣，去了中免集團。 機場提供人流和場地，如舞台的背景和燈光，而CDFG提供貨物和租賃，如舞台上的演員和道具。 因此，當客流量大時，機場和中國免稅店就像默契的舞伴，共同演繹一場“雙贏”的華爾茲。 然而，一旦客流量下降，抽籤和保證將像舞池中的絆腳石一樣，成為機場和中國免稅店之間的博弈。 去年，機場對中國免稅店的減租計畫猶如春風，訊息傳出後，幾大機場的股價普遍**，如同秋落葉，可見這一方案對機場的深遠影響。 年底減租減分協議正式實施後，A股空港上市公司股價也普遍小幅下跌，如弦上的波動，輕輕顫抖，卻揮之不去。 對於民免集團來說，此次協議雖然是好訊息，但從長遠來看，中免集團與機場的合作關係就像乙個命運共同體。 當機場面臨國際客流緩慢復甦時，中免集團也承受著業績的壓力，就像一艘在風浪中搖擺的小船，需要不斷調整航向，才能保持平穩前進。 除了自身的問題，中免集團還面臨著來自外部的競爭壓力。 中國免稅品的首鏈和採購一直被視為其核心競爭力，猶如王者之劍，鋒利無比。 在免稅店的經營中，中免集團其實扮演著批發商的角色，就像市場上的大亨一樣，跳過中間經銷商環節，直接從品牌甚至廠家那裡購買商品。 再加上中國免稅店龐大的採購量，在採購上應該有相當的議價能力，彷彿掌握了市場的脈搏。 然而，隨著跨境電商的蓬勃發展，中國免稅店原有的低成本優勢逐漸消失，猶如夕陽的餘暉，逐漸黯淡。 跨境電商和機場免稅的售價一直在下降，香水和化妝品的毛利率從50%以上下降到20%左右。 這就像懸崖上的登山者面臨著越來越陡峭的挑戰。 此外，當中產階級變得極度敏感時，他們發現線上跨境電子商務可以提供更多優惠的產品。 這就像市場上的一條鲶魚，攪動了整個行業的格局，給中國免稅店的業務乃至整個免稅銷售行業帶來了很大的衝擊。
該公司的市盈率已從峰值降至歷史最低點。 曾經令人眼花繚亂的近200倍的市盈率現在已經穩定在32倍的歷史低點。 這是乙個象徵性的轉變，象徵著市場對公司價值的重新認識和重新調整。
然而，公司能否再次實現此前的業績增長，成為擺在我們面前的乙個關鍵問題。 這不僅是對公司自身實力的嚴峻考驗，也是對市場信心的重大挑戰。 畢竟，歷史總是驚人地相似，但每乙個轉折都充滿了未知數和變數。
我們不能簡單地用過去的成就來衡量未來的可能性，但我們也不能忽視經過驗證的優勢和潛力。 公司需要深挖核心競爭力，積極拓展新的市場領域，不斷提高產品和服務質量，才能在激烈的市場競爭中脫穎而出，再次實現輝煌的業績增長。
在這個過程中，我們需要保持清醒的頭腦和堅定的信念，不僅要看到市場的不確定性和風險，還要看到公司的機會和優勢。