製造業採購經理人指數（PMI）小幅下降01% 至 491%，降幅小於疫情前三年春節月均值，連續第五個月處於收縮區間。 非製造業採購經理人指數（PMI）上公升07%至51%4%，這仍然是歷史同期的最低值。 其中，上月建築業和服務業景氣度延續趨勢，前者繼續下跌04% 至 535%，後者繼續上漲09%至51%，增幅超過疫情前三年春節的月均值，是非製造業PMI環比上漲的主要原因。 圖1：2月份採購經理人指數（PMI）
來源**：招商銀行研究院風能圖2：製造業與非製造業景氣度的環比差異
來源**：招商銀行研究院巨集觀債券1、產需：需求疲軟，生產受阻需求側景氣度仍在萎縮。 2月份，製造業內外需求景氣度環比未改善，新訂單指數為49%，較上月持平，出口新訂單指數為09%至463%，基本符合季節特點。 圖3：製造業內外部需求修復未見改善
資料**：巨集觀債券和招商銀行研究院的非製造業需求景氣環比出現分化。 2月份，建築業和服務業新訂單指數較上年分別微公升0.06pct，超季節性下行空間1pct至。 7%，指出節後建築業需求修繕或率先開工。 生產端景氣度環比下降幅度略大於季節性降幅。 受節假日及極端天氣影響，2月製造業生產指數環比大幅下降15% 至 498%，八個月後暫時回到收縮區間。 就業繼續承壓，製造業、建築業和服務業就業指數自去年第二季以來均處於收縮區間。 圖 4：生產端修復被暫時阻止
資料**：巨集觀債券、招商銀行研究院**指數主要下跌。 由於生產端的復甦相對強於需求端的復甦，製造業出廠**和服務費**指數自去年第四季度以來一直處於收縮區間。 邊際變化發生在建築業，由於淡季需求持續疲軟，費用**指數環比季節性下降，九個月來首次陷入收縮區間。 製造業原材料**指數繼續小幅下跌03%至501%，指出 2 月份 PPI 通脹可能繼續承壓。 圖5：PMI**指數喜憂參半
資料**：巨集觀債券、招商銀行研究院、產需兩端疲軟及**下行影響企業採購意願，製造企業庫存持續放緩。 2月份，原材料和產成品庫存指數處於收縮區間。 邊際變化是新訂單與產成品庫存指數差值小幅轉正，企業節前備貨已消耗，但實際庫存仍高於需求修復，指向企業後續生產空間或被壓制。 2、行業：節假日特色突出製造業方面，原材料和能源、中間品類和裝備環比回公升，消費品環比繼續下滑，其中裝備景氣仍居首位。 非製造業方面，資訊商務服務業和住宅服務業環比回公升，交通和住房建設環比下降。 其中，假日消費帶動居民服務PMI大幅回公升94% 至 537%。3、總結：需求有待修復，生產仍處於淡季整體來看，2月份PMI環比小幅下降，連續第五個月處於收縮區間。 需求恢復勢頭持續疲軟，受季節性因素影響企業生產暫時受阻，持續影響企業採購和庫存。 展望未來，節後開工逐步進入春季，3月PMI指數環比或環比均止跌，但仍處於繁榮枯萎線下方。