1月份CPI通脹率為-08%，弱於市場預期的-05%。環比增速為03%，連續第二個月**; PPI通脹 -25%，符合市場預期。 環比增速為02%，繼續**。
1月份物價資料整體呈現出“服務強於商品，居民強於企業”的結構特徵。 在CPI方面，除豬肉**以外的食品**明顯弱於季節性水平，這直接導致整體讀數大幅走弱，而就核心通脹而言，尤其是服務業分項**已顯示出企穩的跡象; PPI方面，上游在大宗商品企穩影響下止跌，但中下游仍處於下行狀態。 這背後的原因是商品供給相對剛性，企業部門的經濟行為不如家庭部門有彈性，因此供需缺口的收斂過程順序就形成了。 1. CPI通脹：創下新低1月份CPI通脹率為-08%，創本輪新低，食物**是主要拖累。 圖1：CPI通脹創下新低
資料**：Wind，招商銀行研究院 儘管在產能持續去集中的影響下，生豬價格已停止回落，但其他食品的表現遠未達到季節性水平。 食品分項**月環比**04%，同比**59%，拖累CPI通脹115pct。豬肉方面，去年12月可繁殖的母豬繼續走，1月豬價已出現觸底跡象，環比跌幅收窄至02%，同比受基數影響**173%；其他食品方面，與往年1月的環比公升幅不同，今年1月其他食品**表現疲弱。 食用油、牛羊肉、雞蛋、牛奶、鮮果**綜合**，僅新鮮蔬菜和水產品兩個分項***圖2：生豬價格繼續跌至谷底
資料來源**：Wind、招商銀行能源研究院** 對通脹的拖累已明顯收窄。 1月份，用於運輸的燃料**略微下降了01%，同比 **10%，這對整體通脹的拖累可以忽略不計。 受需求改善影響，核心通脹環比動能連續第二個月與季節性水平一致，03%是自去年8月以來的最大增幅。 服務業方面，旅遊、家政服務等分項季節性強勢，僅租金受房價疲軟影響輕微，服務業為04%是季節性的; 商品方面，家具**連續2個月**、手機和汽車**依舊**，但降幅較前一階段明顯放緩，服裝**的降幅也符合季節性水平。 與去年同期相比，核心通脹資料回落至04%。圖3：核心CPI環比動能達到季節性水平
來源**：招商銀行研究院巨集觀債券2. PPI通脹：低**供需缺口收斂尚未從消費側傳遞到生產側，PPI繼續呈同比環比雙**模式。 1月份，製造業PMI繼續“擴大生產和收縮需求”，PPI通脹處於低位，02%，同比**25%。圖4：PPI指數繼續跑輸大盤
資料**：招商銀行研究院巨集觀債券 從結構上看，上游**在大宗商品**的影響下趨於穩定，但中下游**仍受供過於求的影響減弱。 受美聯儲降息預期減弱影響，1月降勢止勢止，上游PPI資料得到支撐。 但製造業整體供過於求格局短期內難以改變，中下游尚未穩定。 重點行業**的走勢也表明，供需缺口並未縮小。 汽車製造業、TMT製造業、通用裝備製造業**均未停止下跌，與CPI**中的主要耐用品持續迴響**。 圖5：PPI的上游、中游和下游處於收縮區間
來源**：招商銀行研究院巨集觀債券圖 6：下降收斂
資料來源**：Macrobond、招商銀行研究院，企業部門PPI通脹弱於住宅部門的模式也沒有改變。 1月份生活資料生產者價格指數同比上公升**11%、02%，繼續弱於CPI表現。 從結構上看，CPI通脹邊際改善最明顯以服務業為主，與PPI通脹相關性較高的商品**改善不明顯，間接導致PPI通脹持續疲軟。 3.前瞻性：曲折修復展望未來，供需缺口收斂帶動的穩水平程序仍將持續，CPI在節奏上領先於PPI。 CPI方面，能繁殖的母豬數量已經降到低位，豬價很可能已經觸底反彈。 在PPI方面，隨著下游需求的進一步復甦，預計讀數也將觸底反彈。 