“加班和熬夜壓力很大。 ”
沈驍說，這八個字，足以概括他最近的狀態。 這位量化私募的演算法工程師一直在拼命調整因素，跑回測，改變程式，每天靠咖啡繼續生活，直到幾天前新策略正式上線，他才終於松了一口氣。 當然，他還是要密切關注新策略，隨時準備調整。 “聽說對接通道和客方的同事也很慘，隨時都瘋了要殺。 ”
王偉在北京一家量化私募股權公司工作，他的公司最近風波很大，很多同事都沒能好好過春節假期。
近日，量化私募業績大幅回撤，靈駿投資被交易所限制交易，多家量化巨頭紛紛發布產品操作指令等相關訊息，市場甚至一度傳出“多頭量化私募產品千億產品爆倉”的誇張訊息， 自營股虧損15億，DMA欠款60億，公司破產”。一場史無前例的風暴席捲了量化私募股權行業。
表演是一場大潰敗
連續數年跑贏主觀策略的量化私募，在2024年初迎來了業績的全面潰敗。
私募網年初發布的資料顯示，2023年平台上業績展示100億元的85只私募配售平均回報率為077%，其中51家私募，正收益100億元，佔比60%。
在這場頭部私募競爭中，量化私募以絕對優勢擊敗主觀同行，其中，2023年業績展示的32家量化私募整體收益為643%，31家實現正回報，佔96家88%；41家有業績展示的主觀私募，2023年全年收益僅為-326%，14家企業實現正回報，佔34家15%。
不僅如此，在2023年100億私募收益排行榜上，量化私募也佔據了6個席位。 這樣的“好日子”沒了，沉重的打擊不期而至。
據豪邁**.com資料顯示，2024年以來，大部分頂級量化私募產品的淨值都出現了大幅回撤，尤其是在春節前的最後兩周，許多量化私募產品的單週淨值回撤甚至超過了10%。 截至2月8日，黑翼資產、茂源量化（海南）私募等100億量化私募產品自今年年初以來虧損率已超過30%; 凌駿投資、明屯投資、久坤投資、上海寬德、文博投資、燕福投資、麒麟投資、天眼資本、創新資產、高飛量化、鑫巨集天和、明石**等多家百億量化私募公司，今年以來也有虧損率超過20%的產品。
一般來說，量化私募主要有幾大策略，分別是指數增強、CTA策略、中性策略和DMA產品。
其中，追蹤底盤大宗商品的CTA策略產品，因為與**相關性低，成為年初風波中受傷最小的產品線，指數增強和量化中性產品受到較大衝擊，而量化DMA產品則跌出區域性危機。
所謂DMA業務，通常是指私募基金管理人通過與券商的收益互換，進行套期保值和增加槓桿的交易模式，主要以市場中性策略為主，交易槓桿為2至4倍。 簡單來說，DMA本身其實就是乙個帶槓桿的中性產品，中性產品的表現主要靠超額收益和對沖成本，額外槓桿是一把雙刃劍。 正因為如此，DMA產品本身就相當於這場風暴中數倍的暴擊，而更致命的是，在市場資金加速逃逸的時候，賣出的權力是有限的，量化私募只能面對衝擊。
據市場人士透露，受風暴影響最大的DMA產品，很多都是由向量化私募股權公司內部募集的，這些私募股權公司一度被視為“員工內部福利”。 對此，上海量化私募負責人陳浩宇在接受介面新聞採訪時表示，一些量化私募確實有員工持有自己的量化DMA產品，但這不是大型私募的常態，“我實話實說，非常感謝老闆， 我們公司從來沒聽說過普通員工購買DMA產品。 ”
王偉告訴介面新聞記者，公司相當一部分員工購買了自己的產品，這一波也損失慘重。
沈驍買的商品也吃了很大的虧，“知道自己損失慘重，但前段時間實在沒來得及感到不舒服，等我回過神來的時候，又漲了起來。
還有主要寄售渠道的員工也面臨衝擊。 廣州某券商銷售員秦石表示，這波量化私募的淨值回撤太大，投資者質疑很多，公司一直在與投資者溝通，量化私募，壓力很大。
發生了什麼事？
雖然速度和程度都出乎意料，但在華南私募投資人張強看來，量化私募的這波業績回撤，其實是早就寫好的結局，“這麼多錢不斷湧入小盤股，泡沫總有一天會破滅。 市場普遍認為，微型股的閃崩是年初量化私募表現大幅回撤的“罪魁禍首”。
同大新資料顯示，1月5日微型股指（880823）盤中刷出3412點在創下22點的歷史新高後，開始掉頭一路下跌，一度在2月8日早盤跌至1732短短乙個月內跌幅為21點，跌幅近半，恰逢量化私募近期業績回撤浪潮的時間節點。
圖表：近期微型股指數走勢; 資料**：同大新。
2023年12月8日，微型股大幅下跌，微型股指數下跌281%。當時，有分析師指著文博投資的一則分紅公告，指出該公司產品直接分紅淨值為1，分紅比例超過36%。 僅僅因為乙個產品的私募分紅，就把微型股大幅下跌的罪魁禍首，顯然太武斷了，但這也從另乙個角度說明，當時處於高位的微型股，其實是承受不起任何風草的。
2023年12月22日起，滬深300 ETF開始持續增量，公開發行**開始調整倉位至大額票據，市場風格逐漸呈現“小切大”跡象，同時，滬深500和滬深1000的不斷發展，引發了大量逼近敲入線的雪球式產品。 隨後，在雪球產品相繼敲入的衝擊下，指數貼水迅速上公升，中性產品被迫平倉，這波集中拋售導致小票進一步**。 1月29日以來，微型股指加速大幅下跌，大量量化產品出現較大淨值回撤。
2月5日，滬深500ETF和滬深1000ETF也開始增量，期貨指數大幅上漲，基差大幅波動，微型股流動性進一步吸納，微型股指數下跌2449%，量化產品淨值在多空雙
從豪邁**披露的淨值資料中也可以看出.com**量化產品絕大多數都在126-2.2 和 22-2.8 這兩周內最大的淨值跌幅。
不可否認，微型股在這波量化私募股權業績下跌浪潮中發揮了重要作用，但微型股**絕不是唯一的影響因素。
陳浩宇指出，微型股指數的400只成分股每天都會根據市值動態調整，從公司規模來看，一般持倉是兩三千張票，微型股的比例甚至可以忽略不計。
不過，陳浩宇也坦言，從均衡分散量化倉位的角度來看，自然會偏向於中小市值標的，比如滬深2000公司的倉位比例會比較大。
在陳浩宇看來，此次量化私募的業績回撤，其實是流動性不足帶來的，短期內底底資金都流向了大票，小票上會有流動性虹吸過程。 這是乙個意外，但也是一種必然
歷史總是驚人地相似，在海外，類似的危機也上演過，最著名的是2007年8月華爾街的Quant Quake事件。
當時，由於擁擠交易和集體去槓桿引發的嚴重踩踏，一批主要從事量化套利的華爾街在短期內遭遇了大幅回撤。
事實上，早在2014年底，國內量化私募股權就出現了集體回撤。
在此之前，由於市場風格偏向小票，國內量化私募也曾有過“說謊取勝”的時期，通過持有小市值**疊加反轉因子，並以全倉對沖IF指數，可以獲得非常不錯的回報。
2014年第四季度，大盤股和小盤股開始加速轉型，金融股大幅上漲，尤其是11月10日之後，滬深300指數開始一路上漲，不到兩個月就漲幅超過40%。 在市場風格突然逆轉後，重倉小票的量化對沖策略產品從兩邊都賺錢變成了兩邊都虧錢，損失慘重，在短時間內成立後直接面臨爆倉。
十多年前管理量化產品的深圳投資者老康（Lao Kang）表示，這兩次量化危機沒有什麼不同。
老康表示，為了追求阿爾法，量化**現貨做多是做空上證500或滬深1000指數**。 因為目前中國量化**的規模非常大，大量量化***小票，讓小票在弱勢中跌得少，甚至在滬深500指數**，在賺錢的情況下，現貨微型股也在賺錢，這種對沖雙方賺錢的策略， 經常發生在最近一兩年，所以量化**的表現明顯優於主動管理**。不過，這種做多微型股和做空股票500的策略本質上是一種偽量化策略，一旦風格反轉，先發制人，做空指數虧損，小票**，現貨也虧損。
不過，2014年國內量化私募規模遠不如現在，所以影響沒有那麼大。
讓很多人不解的是，小盤股尤其是小盤股的流動性風險明顯存在，為什麼一向以低風險著稱的量化巨頭，依然專注於外流？
近年來，市場的極端分化可能是重要原因之一。
老康指出，近兩年，在核心資產的背景下，只有微型股有阿爾法，所以幾乎所有的量化分析師都發現了這個賺錢因素，都在使用這種策略，這必然會導致微型股交易擁擠。
介面新聞記者對比了近年來微型股指與市場上其他幾大重要指數的走勢，資料顯示，自2021年2月以來，微型股指的走勢明顯跑贏市場其他幾大指數。
圖：2018年以來微型股指數等主要指數走勢; 資料**：介面新聞。
王偉告訴介面新聞記者，量化私募主要是通過資料探勘投資機會，如果微型股漲勢良好，模型必然會集中在微型股上，大量資金的湧入將進一步推動微型股整體表現，吸引更多量化基金湧入微型股。
至於微型股的高風險，或許是因為從事專案的人天生對此不敏感，也可能是即使意識到風險，也不願意放棄短期的盈利機會，畢竟量化領域的競爭也極為激烈。
總之，微型股的雪球越來越大，以至於泡沫破滅時，整個行業都處於滅絕的邊緣。
量化私募將何去何從？
面對業績回撤，量化私募採取了應急措施應對，在近日發布的產品操作指引中，多家領先的私募基金透露了最新動向。
其中，高飛量化表示，在春節前一周收緊了整體風控，以防止在出現極端流動性危機時小市值**對投資組合的影響，並分析模型在每個交易日的表現，持續優化。
洞察私募**表示，春節期間進行了高強度策略迭代開發，完成了500指數上調、1000指數上調、中性對沖策略等公升級版，已於春節後首個交易日上線。
世紀前沿資產管理公司近期也對其風險控制模型進行了調整，適當收緊了該模型的波動性約束，將超額回撤保持在相對可接受的範圍內。
然而，就在各大量化巨頭紛紛採取措施應對之際，國內量化私募四巨頭之一的領駿投資卻因交易異常被滬深證券交易所同時限制交易，並啟動了公開譴責程式。
據交易所披露的相關資訊顯示，2月19日開市僅1分鐘，領駿投資管理的多款產品在滬深兩地的銷量高達25只67億元。 其中，深交所還表示，今年以來，寧波靈君名下的**賬戶因交易異常行為等監管措施多次被交易所取走，但一直未得到糾正，異常交易行為不斷發生。 凌駿投資罰款的背後，是去年以來相關部門對程式化交易監管的逐步收緊。
2023年2月17日，滬深兩所同時發布了《滬深主機板異常交易實時監控細則》和科創板異常交易實時監控規則。
同年9月1日，中國證監會指導**聯交所出台一系列加強程式化交易監管的措施，並發布了《關於程式化交易報告有關事項的通知》和《關於加強程式化交易管理有關事項的通知》（以下統稱“兩份通知”）。 10月9日正式實施。
在凌駿投資被罰款的當天，滬深證券交易所發文稱，在市場各方共同努力下，“兩個通知”已順利實施，現有投資者已按要求完成報告工作，增量投資者已落實“先報告”的規定。 然後交易“，各方報告質量普遍符合要求，為進一步加強和完善量化交易監管奠定了基礎。滬深交所將繼續加強對量化交易特別是高頻交易的監測分析，根據報告資訊動態評估和完善報告制度。 對影響市場秩序的異常交易，滬深證券交易所將堅決採取自律管理措施，涉嫌違法違規、情節嚴重的，將報中國證監會查處。
量化投資從來都不是法律之外的地方，監管網也越來越嚴密。
市場普遍關注的另乙個問題是，在這場風暴之後，量化私募股權的未來會是什麼？
在沈曉看來，未來策略和風控肯定會有調整，但其實我還沒來得及多想，就先努力渡過眼前的困難吧。
陳浩宇表示，在這種極端環境下，每家量化私募公司都做出了自己的選擇，要麼硬性扛起，要麼來回切換策略，要麼公升級模式，整個量化行業的格局肯定會發生一些變化。 短期來看，乙個非常重要的變化是行業規模將清空一波，超額收益會更好，因此近期一些量化私募的淨值得到了快速修復。
老康認為，量化**還是要發展的，也會接受這個教訓，未來很有可能出現多週期、多因素、多策略、多品種的超額收益。
應受訪者要求，文章中李傑、王偉、秦石、張強、陳浩宇、老康、沈嘯等人均為化名）。
文章**：介面新聞）。