文 |VB 動脈網路。2024年首家民營醫院IPO正式到來。
1月9日，民營腫瘤醫學龍頭美中嘉禾醫療科技發展集團有限公司***（以下簡稱“美中嘉禾”）登陸香港聯交所，總市值超過80億港元。
作為專注於腫瘤醫療服務的明星企業，在發展過程中，美中嘉禾不斷受到資本的青睞。上市前，公司於2024年獲得中金資本投資，2024年獲得中信投資，2024年獲得中藥集團戰略投資。
經過近16年的積累，A&C已經形成了兩大業務方向，乙個是自營醫療機構，主要服務於癌症患者，另乙個是通過網路業務賦能第三方醫療機構。 根據Frost & Sullivan的報告，在中國所有民營腫瘤醫療集團中，截至2024年12月31日，嘉禾自營或管理腫瘤醫療機構數量排名第二。
具體營收方面，招股書顯示，2020-2024年及2024年上半年，公司營業收入為166億元，471億元，472億元，285億元，營收持續增長。
但與此同時，美中嘉禾尚未實現盈利，其2020-2024年及2024年上半年淨虧損為591億元，831億元，637億元，214億美元。 也就是說，在3年半的時間裡，美國和中國嘉禾已經累計虧損了2273億元。
持續增長但仍然虧損的原因是什麼？上市後，美中嘉禾又會有怎樣的戰略布局？私營醫療行業未來將如何發展？針對這些問題，本文將基於過往行業訪談和招股書資料進行解讀。
中美嘉禾的創業故事始於2024年。
彼時，在遼寧大學獲得經濟學碩士、博士學位的楊建宇，在深圳證券交易所上市的專業從事固廢**和汙水處理的公司，已經積累了10多年的實業經驗，擔任總裁多年。 離開合嘉資源後，楊建宇應朋友邀請加入協和，創立了中美嘉禾，也成為協和在中國的醫療服務運營平台。
公司成立後，最初的業務主要是為中國醫院提供放療和診斷裝置管理服務，後來逐步發展網路業務，通過收購、設立和運營自營醫療機構開展醫院業務。
這裡需要強調的是，公司深耕腫瘤細分領域。 從行業來看，腫瘤醫院具有投資大、周期長、門檻高、進入門檻高等特點。 此外，目前國內腫瘤醫療服務市場以公立醫院為主，民營醫療服務仍佔較小比重。
在此背景下，公司採取了差異化的方式，一方面建立了一支由來自各個學科的專職醫生和護理人員組成的全職團隊，通過多學科診療模式（MDT）為患者提供服務。 此外，美卡赫還與MD安德森、梅奧診所等世界知名醫療機構有著長期的戰略合作關係。
MDT 實踐流程 **招股說明書。
值得一提的是，在歐美國家，MDT已經成為常態，例如英國已經通過立法，要求每位癌症患者都進行MDT合成**。 但目前，MDT模式**在國內的滲透率並不高。 根據弗若斯特沙利文的報告，2024年中國只有約6%的癌症**採用MDT模式，而美國同年這一比例約為80%。 USAConho是中國為數不多的能夠提供MDT服務的民營醫療機構之一，這也使其在眾多腫瘤服務機構中脫穎而出。
公司憑藉診療優勢，不斷拓展服務網路，在廣州、上海、大同擁有6家運營自營醫療機構，其中腫瘤醫院2家，門診中心（或門診）3家，影像診斷中心1家，網際網絡醫院1家，上海在建腫瘤自營醫院1家。 招股書顯示，廣州醫院將於2024年開始運營質子中心並提供質子服務。
在 TO C 之外（為患者提供醫療服務）。基於多年來在腫瘤學**和醫院運營領域積累的專業知識，美國和中國嘉禾開發了醫療裝置、軟體和相關服務To B Business 服務企業客戶和醫院，尤其是公司自有設施未覆蓋的低線城市醫院。
招股書顯示，2024年、2024年、2024年及2024年上半年，公司醫療裝置、軟體及相關服務企業客戶數量分別達到29家、88家、77家、47家。 截至2024年6月30日，公司已為17家合作醫院提供雲平台服務、管理和技術支援、經營租賃等服務。
以雲平台服務為例，美國於2024年初推出CSS服務（雲系統解決方案），隨後逐步迭代公升級，分別於2024年12月推出嘉和雲影遠端醫療資訊診斷平台，並於2024年9月推出嘉和飛雲智慧型放療雲服務平台，專注於提公升癌症的效率和療效**。
根據此前美中嘉禾的介紹，在CSS的幫助下，中美嘉禾與合作醫院可以通過聯合建設的方式建立區域腫瘤診斷中心和腫瘤**中心，從而達到中心為合作醫療機構提供統一醫療服務的目的， 定期為基層醫院提供課程培訓，邀請其參與科研專案。
從各自業務收入來看，醫院業務與醫療裝置、軟體及相關服務佔比較為接近：在醫院業務方面，2024年、2024年、2024年營收為835140000元，1611750000元，2183920000元，2024年上半年至2024年上半年營收8297元50,000元，1592570000元;對於醫療裝置、軟體及相關伺服器，2024年、2024年、2024年收入分別為8280臺7萬元、3.0933億元、25377元8萬元，2024年上半年至2024年上半年營收608350000元，1259220000元。 業務兩端業務整體呈現上公升趨勢。
資料**：招股說明書動脈網路圖譜。
此外，招股書特別提到，中國民營腫瘤醫療機構收入從2024年的189億元增長到2024年的530億元，年復合增長率為18。7%，預計2024年將達到1092億元，市場增長空間巨大，中美機會依然廣闊。
從以上不難發現，正是憑藉在To C和To B兩大業務中市場的持續深度和快速增長，公司在腫瘤服務賽道深耕近16年後，成功實現了IPO。
腫瘤學是一門好生意嗎？
首先，如前所述腫瘤服務市場仍處於快速發展期，賽道天花板尚未觸及。根據弗若斯特沙利文報告，中國私人腫瘤醫療服務市場規模從2024年的189億元增長到2024年的530億元，年復合增長率為187%，預計2024年將達到1092億元，復合年增長率為198%。
中國腫瘤醫療服務市場資料**：招股說明書。
因此，對於參賽者來說，更重要的是建立業務的增長能力和協同效應，從而獲得更多的“餡餅”。
與眼科、口腔科、醫學美容等私人專科不同，腫瘤科是一項成本高昂的業務。 根據太平洋**此前發布的一組資料，國內腫瘤醫院單家醫院平均資產為717億元，單家醫院平均裝置投資1萬元以上226億元，單家醫院平均建築面積440000平方公尺，明顯高於其他專科醫院。 可以看出，腫瘤學是乙個需要更多資金的領域。
因此，相較於其他專科數十家甚至上百家服務機構的規模，目前在運營的自營醫療機構僅 6家。為了繼續做規模化，公司在招股書中也提到，將繼續擴大醫院數量。
另外腫瘤學作為乙個嚴肅的醫學領域，在學術和臨床實踐中也非常重要。對此，美國除了繼續發展醫院業務和醫療裝置、軟體及相關服務外，還積極參與國家行業標準制定專案，成為國家輻射行業標準的主要制定者，並啟動了三個國家標準制定專案，即《輻射資料審查質量保證實務指南》， 《基於5G的遠端放射治療方案設計、實施和質量控制平台建設指南》和《全（電子束）輻照技術實用指南》。
在未來的布局上，美中嘉禾非常看好寶騰**。 招股書中提到，美中嘉禾廣州醫院已採購一套定製化的四室質子**裝置，配備有四個旋轉支架的**艙，預計將於2024年初獲得牌照，並於2024年3月開始運營廣州醫院質子中心。 此外，該公司還將為醫院配備一套質子裝置和四個艙室。
根據弗若斯特沙利文的報告，截至2024年12月31日，全球約有100個質子**中心在運營，而中國只有兩個，世界十大腫瘤機構**中有五個擁有自己的質子中心。
為了更好地推動質子技術的應用，2024年，公司還創辦了數字期刊《質子中國》，主要提供質子和重離子輻射**的臨床和技術資訊，供患者和醫學界參考。
業務協同方面在為醫院提供管理和技術支援服務的過程中，嘉禾積累了寶貴的行業專業知識和資源，並以此為基礎，通過收購、設立和運營自營醫療機構來發展醫院業務，形成協同效應。
例如，在醫院的地理分布方面，美國和中國嘉禾也進行了戰略協同。 招股書顯示，美中嘉禾醫院主要位於粵港澳大灣區、長三角及華北地區，各自區域業務差異化協同，具體如下：
在粵港澳大灣區，廣州醫院和廣州門診部專門從事鼻咽癌放療和乳腺癌手術以及其他綜合腫瘤醫療服務
位於長三角地區的上海影像中心是一家診斷中心，擁有先進的影像裝置和雲平台，為長三角地區乃至全國的患者提供癌症早期篩查和診斷服務。 其中，作為上海影像中心獨立診斷服務的補充，上海全科門診提供全科服務，並與上海影像中心互動，為需要影像學檢查的患者提供轉診服務。
華北地區的大同醫院和大同診所使用中醫藥提供健康後管理服務。
此外，2024年5月，公司推出網際網絡醫院，作為連線癌症患者與綜合腫瘤醫療資源的一站式門戶。
中美嘉禾線下醫療機構及其聘用的醫療專業人員**招股說明書。
可以看出，美國和中國嘉禾在業務增長能力的建設和協同方面取得了諸多成績，積極謀劃未來，為未來持續穩健發展奠定了良好基礎。
然而，該公司仍處於虧損狀態，自2024年以來毛利率轉為負值（2024年至2024年，毛利率為。 4%、-10.0%、-30.2%），則操作壓力較大。招股書稱，其多家醫療機構仍處於起步階段，新醫院的試驗擴產階段可能會對盈利能力產生重大影響。 因此，經營業績可能從乙個時期到另乙個時期大幅波動。 此外，融資成本（主要包括與可贖回注資有關的利息支出）也是造成虧損的重要原因。
毫無疑問，此次上市後，面對投資者，如何提高盈利能力，將成為中美雙方需要長期思考的命題之一。
作為今年首家民營醫院IPO，美中嘉禾無疑給民營專科醫療服務領域的從業者打了一劑強心針：從偏向消費醫療的醫美、口腔、眼科，到更重症醫療的神經內科、腫瘤科等細分領域，湧現出一家甚至多家上市公司， 而朗姿醫美、同策醫療、愛爾眼科、海格亞醫療、三博腦等明星企業紛紛湧現。
這意味著，民營醫療專科服務只要具備卓越的診療能力和創新能力，也能克服學科壁壘，在各個細分領域跑得一乾二淨。
當然，在這個過程中，由於鏈式化和規模化需要大量的資金，對資金的需求也非常旺盛。 在過往對投資者的採訪中，動脈網梳理了VC PE觀察民營專業服務企業是否高增長的兩大因素。
首先是企業所處的市場容量大小，該領域的供需矛盾是否突出。 要知道，賽道的選擇往往決定了企業成長的速度，所以對於民營醫療專科服務企業來說，要重點發展不依賴醫保、不依賴與公立醫院爭奪食客的路徑，這樣才能有更好的發展空間。
二是公司自身的運營能力。 在投資者的觀察中，如果是單店，會重點衡量爬坡期時間和投入產出比，會要求企業在一定時間內達到相關經營和財務指標。 對於連鎖機構，將對連鎖機構的區域分布、規模效應和標準化程度進行相應考察，進而考察轉化力、患者留存和複購等指標。
在上述兩個因素中，賽道決定了企業未來增長的天花板，運營能力決定了企業可以分享的“蛋糕”的大小。 其中，產品和服務影響轉化的強度，醫療流程的優化和效率提公升決定了患者的留存，醫生的素質和品牌運營能力決定了患者的複購，形成了醫療專科服務的閉環。
基於這一邏輯，動脈網結合行業訪談，論證未來醫療專科服務有四大趨勢需要關注。
首先，在發展過程中，企業使用SaaS的能力將變得越來越重要。 這是因為SaaS可以帶來三個層面的影響，一是企業有能力打造“強強總部”，二是企業有能力快速複製，三是企業可以在一開始積累資料，具備後續資料探勘的價值。
在時機方面，SaaS越早構建越好。 因為在前期，員工對SaaS的接受度比較高，但是在企業逐漸規模化之後，員工已經習慣了原來的工作習慣，再加上企業員工數量的增加，對SaaS的接受度會大大降低。
公司在招股書中提到，上市後將繼續加快SaaS產品的註冊流程和商業化程序，開發遠端醫療SaaS產品。
其次，對於民營醫療專科機構來說，匯聚優質專家資源是重中之重，尤其是對醫療護理比較認真的專科服務機構。
以上市的三博腦科為例，三博腦科的旗艦醫院是首都醫科大學三博腦科醫院，在北京市衛生計生委公布的醫療服務能力排名中，該院與天壇醫院、宣武醫院一起，連續多年位居神經外科前列。 在專家團隊方面，三博腦科擁有神經醫學專家欒國明、於春江、石湘根、王寶國、閆長祥、吳斌、林志雄、範濤等，從而形成了強大的專家團隊。
第三，品牌建設將為民營專業服務機構帶來更強的認可感和信任感。 在我國，由於社會對公立醫院的信任度自然高於民營醫療服務機構，因此民營醫療專科服務企業需要更加注重品牌建設，才能給患者帶來足夠的信任。
但需要注意的是，注重品牌建設不僅僅是營銷和宣傳，更關乎優質的服務體驗和醫療水平。 因為，過度的營銷不僅不能帶來優質的口碑和品牌，反而會讓患者感到不安全，失去信任。
第四，更細分甚至小眾的醫療專科服務賽道也將執行優質企業。 例如，在兒科牙科、耳鼻喉科、醫學美容等領域，患者的教育水平還有很大的提公升空間。
中美嘉禾的成功上市，以及此前海吉亞醫療、三博腦等公司的上市，向市場證明了醫療專科服務公司的無限可能。
隨後，隨著醫改的不斷推進，中國人民整體生活水平的不斷提高，以及對健康的重視和投入，醫療專科服務賽道勢必會催生出更多的上市公司，為患者帶來更多更好的解決方案。