民生**股*** 徐浩亮和杜家新近日對知歐科技進行了調研，並發布了乙份研究報告《2023年業績預測點評：如期秀績，新區域新產品開啟增長空間》，本報告給予智歐科技**評級，目前股價為2271元。
智歐科技（301376）。
事件：2024年1月30日，智歐科技發布2023年業績預期提公升公告。 公司預計2023年營業收入為602-61.0億元，同比增長104%-11.8%；歸屬於母公司的淨利潤 40-4.2億元，同比增長599%-67.9%；扣除不可歸屬於淨利潤的淨利潤 42-4.4億元，同比增長671%-75.1%，表現符合預期。 公司預計2023Q4單季度營業收入為188-19.6億元，同比增長409%-46.9%；歸屬於母公司的淨利潤 114-1.34億元，同比增長443%-69.6%；扣除不歸屬於母公司的淨利潤 107-1.27億元。
供應問題和旺季效應逐步解決，第四季度營業收入同比增長41%-47%。 公司在23H1進行了**鏈的改造和優化，存在摩擦短缺; 隨著商品短缺問題的解決和新產品的推出，Q4旺季的營業收入大幅增加。 該公司在互動平台上表示，2023年，該公司在亞馬遜平台上歐北美市場“黑色星期五和一”活動中的總銷售額同比增長78%。 一方面，歐洲倉儲物流布局較早，另一方面，歐洲居民傾向於消費品牌產品，公司旗下三大自有品牌Songmics、Vasagle、Feandrea得到了歐洲消費者的認可和歡迎; 歐洲在23H1貢獻了61%的總收入04%，我們判斷2023年歐洲營收佔比可能繼續保持在60%+的高位。
多因素共振，利潤增速快於營收。 根據業績預測的中值，公司2023年歸屬於母公司的淨利潤率約為677%，同比增長2倍74pct，主要由於：1）2022年下半年以來海運量大幅下降，疊加採購成本降低的影響，主營業務成本下降;2）歐元、美元和人民幣匯率與去年同期相比公升值;3）庫存周轉速度加快，節省倉儲成本。
展望2024年，營收和利潤可能實現20%左右的增長率。 營收方面：公司可能將重點放在美國，美國前期面臨競爭格局&關稅、尾程物流成本高等障礙，美國市場增速不如歐洲; 隨著美國海外倉的逐步完善，自發配率和發貨時效的不斷提高，以及公司關注美國消費者推出新產品和優化SKU的需求，我們看好區域增長的加速。 利潤方面，我們判斷公司淨利率可能略有承壓，主要由於：1）美國市場利潤率相對較低，可能隨著佔比的增加而影響整體利潤率;2）在紅海事件的背景下，經好望角航線發往歐洲的運價將延遲約7-15天;與此同時，最後一英里交付的成本上公升，給公司的利潤率帶來了壓力。 對此，公司加大了在美國倉儲物流的布局，開展了第一連鎖的全球採購，以降低美國關稅的影響; 截至12月23日，公司在北美擁有3個自營倉庫，總面積7個430,000平方公尺; 我們預計美國地區的利潤率將穩步提高。 同時，我們認為公司可能會提高商品在歐洲市場的售價，以對沖海運價格的影響。
投資建議：公司在增加現有單品市場占有率的基礎上進行高質量推廣，產品擴張邏輯順暢; 同時，公司積極布局海外倉，優化產業鏈，持續降低成本; SHEIN、TikTok 和墨西哥 Meikeduo 等新渠道開闢了增長空間。 預計公司23年、24年及25年歸屬於母公司的淨利潤為41/5.1/6.2億元，對應市盈率為22X 18X 15X，維持“推薦”評級。
風險提示：終端消費需求達不到預期、海運、匯率等大幅波動的風險。
近90天內，共有13家機構對該股給予評級，其中11家給予**評級，2家給予增持評級。 過去 90 天的平均機構價格目標為 3103。
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