1984年，為了紀念班傑明·格雷厄姆（Benjamin Graham）和D**ed L在多德合著的《**分析》出版50周年之際，沃倫·巴菲特受哥倫比亞大學邀請，發表了題為《格雷厄姆和多茲維爾的超級投資者》的演講，這也是巴菲特最精彩、最知名的演講之一。
沃倫·巴菲特（Warren Buffett）說：格雷厄姆的追隨者基於他的價值投資方法取得了巨大的成功。
如果你對價值投資感興趣，可以看看沃倫·巴菲特的演講，雖然已經過去了近40年，但它仍然能激勵我們。
沃倫·巴菲特（Warren Buffett）在演講中提到了9個成功案例，其中大部分都不是專業背景，有的甚至沒有大學學歷，而是依靠價值投資方法只關注兩個數字：**和價值，從長遠來看是成功的。
具體來說，巴菲特在該案中的成功投資者大多是在1950年至1960年間相遇的，並在發表演講近30年後回顧了他們的業績，他們都是追求格雷厄姆·多德倡導的價值投資方法的投資者。
格雷厄姆·多德村（Graham Dodd Village）的這些投資者的共同點是，他們正在尋找企業（公司）價值與其價值之間的差異，並從中獲利。
他們的想法很簡單：如果一家公司值一美元，如果我能以40美分的價格買下它，我遲早會獲利。
巴菲特還表示，人們要麼馬上理解價值投資，要麼一輩子都不理解它。 在文章中，兩位投資者只用了5分鐘就接受了使用價值投資方式。
沃倫·巴菲特（Warren Buffett）認為，當前學術界（在他發表演講時）已經偏離了價值投資方法，對資訊化帶來的**、交易量等大量引數進行分析是沒有價值的“正如我的乙個朋友所說，”他評論道對於乙個手裡拿著錘子的人來說，一切看起來都像釘子。 ”
以下是沃倫·巴菲特演講精華，由本期投資作業課代表（微訊號：touzizuoyeben）整理並與大家分享（文中第一人稱“我”指巴菲特）：
有人可能會問：格雷厄姆和多德提倡的價值投資方法是否過時了？
今天，許多學者會回答：是的。 他們認為，市場是有效的，因此與經濟狀況和公司前景相關的所有因素都將反映在市場中。 這是因為有很多聰明的分析師試圖應用他們所知道的所有資訊，這樣他們就不會偏離有意義的資訊。
該理論的支持者認為，沒有“被低估”的東西; 而那些所謂“能夠打敗市場”的投資者，也不過是僥倖而已。 因為，根據其理論（**已經反映了所有資訊），不可能有“長期跑贏市場”的能力。
無論如何，我將向您介紹一群投資者。 年復一年，他們在標準普爾500指數中取得了更好的投資成果。
如果你在“投資界”做統計工作，你會發現，乙個非常大的成功人士來自乙個叫“格雷厄姆·多德”的小知識分子村。 成功投資者高度集中於這個小村莊，不能僅僅用巧合或運氣來解釋。
我們也不能說他們下了同樣的賭注，因為他們聽從了領導者的指示。 他們的父母只是制定了一套“猜硬幣”的知識理論，這些學生運用這個理論，以自己的方式做出自己的判斷。
格雷厄姆·多德村（Graham Dodd Village）的這些投資者的共同點是，他們正在尋找企業（公司）價值與其價值之間的差異，並從中獲利。
當他們決定買票時，他們從不在乎一周中的哪一天或幾月是哪一天（這就是“市場效率”理論家所關注的）。
巧合的是，當乙個商人想做生意時，他不太可能關心星期幾或星期幾。 （格雷厄姆·多德的投資者實際上在做與這些商人相同的事情，只是他們通過市場做生意）。
我們的這批格雷厄姆·多德的投資者當然不關心一些引數，如貝塔係數、資本資產定價模型、投資回報率等。 事實上，他們中的大多數人可能甚至不知道這些東西是什麼。 他們只關心兩個數字：**和價值。
我一直在想，為什麼有這麼多關於**和成交量之間關係的研究，以及各種圖表。 你會因為一家公司上週被炒肥而自以為是嗎？
今天，之所以對**和體積等引數進行如此多的研究，是因為在這個計算機時代，我們可以很容易地獲得如此多的資訊。
這些研究不一定有多大價值，但因為我們掌握了如此多的資訊，學者們在學習數學方面付出了很多努力。 即使材料沒有用處，當人們擁有相關技能時，不使用它似乎也是一種罪過。
正如我的乙個朋友所說：對於乙個手裡拿著錘子的人來說，一切看起來都像釘子。
我認為我們所談論的這個共同的智慧家族是值得研究的。 順便說一句，雖然學術界對交易量、季節性和資本化規模等變數對業績的影響進行了大量研究，但沒有人研究過以價值為導向的贏家使用的非凡集中方法。
讓我通過回顧1954-1956年在格雷厄姆·紐曼（Graham Newman）工作的四個人的經歷來開始對這一結果的研究。
那裡只有四個人，而且他們不是從幾千人中挑選出來的。 在格雷厄姆的課程結束後，我提出在格雷厄姆紐曼做志願者，但他拒絕了我，理由是我對自己評價太高了。 他非常重視這一點。 經過多次請求，他終於錄用了我。
當時，公司有三個合夥人，我們四個是“農民”級別的。 我們四個人都在1955-1957年離開了（公司於1957年倒閉）; 現在我們可以得到其中三個人的投資記錄。
案例1：沃爾特·施洛斯
第乙個例子是沃爾特·施洛斯（Walter Schloss）。 沃爾特從未上過大學，但他參加了班傑明·格雷厄姆（Benjamin Graham）在紐約金融協會（New York Financial Association）的夜校。 他於1955年離開格雷厄姆·紐曼（Graham Newman），並在28年的時間裡取得了表1所示的投資業績。
在聽了我對沃爾特的敘述後，亞當·斯密在他1972年的《超級貨幣》一書中寫道：
他其實並沒有什麼特別的***華爾街圈子裡的人對他一無所知，也沒有人告訴他任何事情。 他只是查閱各種手冊中的資料，並要求提供年度報告，這就是他的資訊**。 當我被介紹給他時，沃倫本人對他的看法和我一樣：“他從未忘記自己在照顧別人的錢，這種意識使他對賠錢的厭惡更加強烈。 “他非常誠實，非常了解自己。 金錢對他來說是一件嚴肅的事情，因此也是如此他堅持“安全邊際”原則。瓦爾特的產品組合非常多樣化，有 100 多個**。 他知道如何發現那些售價遠低於私人所有者價值的人。 這就是他所做的一切。 他不在乎今天是星期一還是一月，或者是選舉年。 他只是說，如果乙個**值 1 美元，我可以花 40 美分買到它，那麼一定會有好事降臨到我身上。
他就是這樣做的，日復一日，年復一年。 他擁有的**品種比我多得多，而且他對公司業務的性質不像我那麼感興趣- 我似乎對沃爾特沒有太大的影響，這是他的強項之一，沒有人能夠對他施加足夠的影響。
案例2：湯姆·納普
第二個例子是湯姆·納普（Tom Knapp），我在格雷厄姆·紐曼（Graham Newman）的工作夥伴。 二戰前，他在普林斯頓大學主修化學。 從戰爭中回來後，他成了海灘上的流浪者。 有一天，他和戴夫·多德（Dave Dodd）正在開設乙個關於在哥倫比亞投資的晚間課程。 當他報名參加那門課程時，他發現自己對投資很感興趣。 因此，他申請了哥倫比亞商學院，在那裡他獲得了MBA學位。 在此期間，他參加了多德和格雷厄姆教授的課程。 現在，35年後，當我準備向他詢問以下資訊時，我在海灘上再次遇見了他。 區別在於，今天，他是海灘的主人
1968年，湯姆·納普（Tom Knapp）和埃德·阿德納森（Ed Adnerson）（另一位格雷厄姆的學生）與幾位擁有共同投資信念的合夥人一起創立了Tweedy， Browne Partners。
表2顯示了他們多年來的投資表現他們通過非常多元化的投資策略來實現這些結果，偶爾會持有一家公司的大量股份以獲得對公司的控制權然而，沒有控股權的公司獲得的投資回報不低於他們控制的公司。
案例3：格雷厄姆·紐曼（Graham Newman）公司的成員
表3顯示了1957年創立巴菲特合夥企業的第三位成員的投資結果。 他做的最美好的事情之一就是在 1969 年解散了公司。 在那之後，伯克希爾哈撒韋公司從某種意義上說只是業務的延續。 我很難給出乙個單一的指標來衡量伯克希爾的表現，但我認為無論使用什麼指標，這都是乙個令人滿意的表現。
案例4：紅杉**比爾·魯恩
表4為紅杉基金經理Bill Rouen的投資記錄
比爾·魯昂（以下簡稱比爾）於1951年在格雷厄姆的投資課上相遇。 從哈佛商學院畢業後，在華爾街工作，他覺得有必要學習更多的商業知識，因此他於 1951 年就讀於哥倫比亞大學的格雷厄姆。
在1951年至1970年之間。 比爾管理的金額相當小，但效能遠勝於**。 當我關閉沃倫·巴菲特（Warren Buffett）的合夥企業時，我問比爾是否想成立一家公司來管理我的合夥股東的資金，他創立了紅杉資本。 他成立的時機非常不利。 他直接參與了這兩類市場，並克服了對價值投資者不利的困難。 我很高興看到我的共同股東不僅繼續委託他管理，而且投入了更多的資金，並獲得了相當滿意的回報。
這不是事後才想到的，比爾是我向我的合夥人股東推薦的唯一人選。 我當時說，如果他能取得比標準普爾指數高出4個百分點的表現，就足以穩定投資者。 比爾的成就遠不止於此，他管理的資金也逐漸增加。
毋庸置疑，資本規模將成為投資業績的負擔。 這並不是說當你的資金增長時，你不能獲得比平均成績更好的回報，而是它變得更加困難。 當你管理著乙個2萬億美元的市場時，這相當於美國的總市值，你再也不可能獲得優於平均水平的回報。
我必須強調，在我給出的例子中，他們的運營中從未有過相同的投資組合，儘管他們都在尋找價值差異，而且他們各自的決定也大不相同。
瓦爾特（案例1）最重要的持股是穩健的公司，如Hudson Pulp &**Jeddo Highhand Coal和New York Trap Rock Company，即使偶爾閱讀財經新聞的人也熟悉它們的名字。
Tweedy Browne（案例 2 中的公司）選擇了一家更不起眼的公司。 另一方面，比爾的目標是大公司。 他們的投資組合幾乎沒有重疊; 他們的投資記錄並非來自乙個人出價而其他人跟隨銀行家的模式。
案例5：芒格
第五個例子是著名的芒格（charlie munger）。1960年，我遇見了他，並建議法律是乙個很好的愛好，但他可以做得更好。
與沃爾特的做法完全相反，他與乙個非常小的投資組合建立了合夥關係，因此他的業績波動很大，但他仍然以相同的價值折現方法進行投資。 他不在乎業績的起伏。 與他的業績記錄一樣，他也是做出傑出投資的智慧部落的成員。
案例 6：Rick Guerin
表6 投資業績屬於查理的一位好朋友，查理是另一位非商科畢業生，畢業於南加州大學，獲得數學學位，畢業後加入IBM，做過推銷員。 當我找到芒格時，芒格又找到了他，他的名字叫里克·蓋林。 從 1965 年到 1983 年，標準普爾指數返回了 316 點，而 Rick Green 的表現是 22,200 點。
順便說一句，我覺得很奇怪的是，當你花 40 美分花一美元買東西時，人們要麼立即接受這個想法，要麼永遠不會接受它。 這就像向某人灌輸某種想法，如果這個想法沒有立即抓住他們，你將無法讓他們接受它，即使你和他再談幾年，給他們看各種記錄。 這是乙個非常簡單的概念，但他們就是無法掌握。
像里克·格林（Rick Green）這樣完全沒有受過正規商業教育的人，可以立即掌握價值投資方法，並在五分鐘內使用它。 我從來沒有遇到過有人會在 10 年後逐漸皈依這種方法。 這似乎與智商或學術訓練沒有任何關係。 你要麼馬上理解它，要麼一輩子都不會理解。
案例 7：Stan Perlmeter
第七個是斯坦·佩公尺特st乙個perlmeter。 他曾是密西根大學的文科學生，畢業後成為Bozell&Jacobs Advertising**的商業夥伴。 1965年，他發現我的生意比他的生意更有利可圖，於是他離開了廣告事業。 同樣，斯坦只花了 5 分鐘就接受了價值投資方法。
斯坦的資產與沃爾特·施洛斯的完全不同，他並不擁有比爾購買的東西，兩者都是獨立的記錄。 然而，斯坦買了每乙個**，因為他收到的價值高於他支付的價值。 這是他唯一的考慮。
他不在乎季度數字，他不在乎公司明年的利潤，他不在乎一天中的哪一天買**，他不在乎某人的研究報告說了什麼，他不在乎市場走勢、交易量或類似的東西。 他只問了乙個問題：這家企業值多少錢？
箱。
八、九：二退休**
表 8 和表 9 中的投資記錄屬於我參與的兩次退休**。
第八個例子是《華盛頓郵報》的退休**。 幾年前，它由一家大銀行管理。 後來我建議，如果他們選擇一些基於價值的經理人進行管理，他們將能夠取得良好的結果。
他們的整體成績在同齡人中一直名列前茅。 《華盛頓郵報》要求這些基金經理將至少25%的資金用於債券投資。
我也在表8中列出了他們在債券投資方面的成就，讓大家知道他們並不擅長債券。 他們自己也這麼認為。 即使有25%的人（投資於他們不熟悉的債券），他們的投資業績在管理方面仍然是最好的。
雖然這個記錄所涵蓋的期限不是很長，但它確實是他們聘請的三位經理的許多投資決策的結果，儘管這些人過去並不為人所知。
第九個例子是FMC公司的退休**我從未親自管理過這件事，但在 1974 年，我影響了他們選擇一位基於價值的經理來管理它的決定。
在那之前，他們選擇經理的方式與其他大公司相同。 自從他們“轉向”價值投資以來，他們在貝克爾（Becker）關於退休的調查**中的表現在其規模排名中排名第一**。
1983年，有八位基金經理在標準普爾500指數中工作了一年以上，其中七位的累計業績優於標準普爾500指數。 期內，FMC**的實際表現及表現中位數為243億美元，FMC將這一結果歸因於他們在選擇最佳經理人時的新思維方式。
我不一定會選擇所有這些經理，但他們都有乙個共同點：他們根據價值選擇投資。
這9條投資記錄都出自“格雷厄姆·多德”，並不是我事後從千百人中挑選出來的，而是多年前根據他們的投資決策理念挑選出來的。
我知道他們受過什麼樣的教育，對他們的智力、性格和氣質有第一手的了解。 他們的風險控制能力遠高於平均水平，而且他們的業績是在相對疲軟的市場情況下實現的，了解這兩點極為重要。
雖然風格不同，但他們的要點是相同的：他們總是購買業務，而不僅僅是**。 多年前，我根據他們的投資決策結構選擇了他們。
雖然他們的投資風格迥異，但始終堅持著這樣的心態：購買的物件是企業，而不是企業。
他們中的一些人偶爾會購買整個企業，但通常他們只購買一小部分企業。 無論他們購買整個企業還是部分企業，他們都有同樣的態度。 在投資組合中，有的人持有幾十個**; 其他人則專注於少數**。
無論如何，他們通過根據公司的內在價值與其市場價格之間的差額進行投資來獲利。
我認為市場上存在許多低效率的問題。 這些來自格雷厄姆·多德大都會（Graham Dodd Metropolis）的投資者已經成功地抓住了**和價值之間的差距。
華爾街的“大眾”可以影響*** 當最情緒化、最貪婪或最沮喪的人肆意推動股價時，很難說市場是理性的產物。 事實上，市場往往是非理性的。
我想提出回報和風險之間的重要關係。 在某些情況下，回報和風險之間存在正相關關係。
在價值投資中，情況正好相反。 如果您以 60 美分的價格購買 1 美元，您的風險比僅以 40 美分購買的風險更大，但回報仍然更高。
價值導向型投資組合的回報潛力越大，風險就越小。
你必須有能力對企業的內在價值有乙個粗略的估計，但你不能給出乙個準確的答案。 這就是班傑明·格雷厄姆（Benjamin Graham）所說的有一定的安全邊際的意思。
您不必試圖以 8000 萬美元的價格購買價值 8300 萬美元的企業但你必須為此留出空間。 建造橋梁時，您必須堅持 30,000 磅的負載，即使通過橋梁的卡車通常重達 10,000 磅。 同樣的原則也適用於投資。
簡而言之，一些有商業頭腦的人可能會懷疑我寫這篇文章的動機：更多的人轉向價值投資將縮小價值和價值之間的差距。
我只能告訴你，自從班傑明·格雷厄姆（Benjamin Graham）和大衛·多德（David Dodd）出版《分析》以來，這個秘密已經秘密了50年，在我實踐這種投資理論的35年裡，我沒有看到價值投資變得流行。
人性中似乎有偏執，有一種把簡單的事情搞得更複雜的嗜好。 在過去的30年裡，學術界已經做了任何事情來完全偏離價值投資的教訓。
這種情況很可能會繼續下去。 飛船將繞地球飛行，但地平線仍將暢通無阻。 在市場上，**和價值之間會有很大的差異，那些遵循格雷厄姆和多德理論的人會繁榮。
張樹鵬、王力在網路上整理了9份投資業績記錄）。
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