溫 捕捉碳數。很多企業已經失去了現金流，但在個別光伏輔材領域，還是有人可以發家致富的——比如跟蹤支架，比如鋁漿。
光伏鋁漿和背銀漿水龍頭-如興科技有多好？ 光伏鋁漿全球市場占有率超過70%！ 這還不是最重要的。 在鋁漿細分領域，如興科技的毛利率一直穩定在47%-50%之間，哪怕是全行業、全產業鏈的產能過剩！ 你說牛還是不牛？
同樣在光伏漿料行業，市場占有率高達40%的正銀漿料毛利率是多少？ 只有不到12%！ 不過，如興科技現在正迎來“好日子”，擴大銀漿領域的生產。 這絕不是自作自受，正是因為，如果不改變，那就是死路一條——光伏已經進入了N型時代，面對TOPCON電池和HJT電池，鋁漿已經沒有生存的空間了。
就像被數字時代顛覆的柯達、被智慧型手機顛覆的諾基亞一樣，如星科技很有可能成為N型TOPCON的犧牲品——能否成功渡過難關，要到2024年。
01. 排隊上市的創業者沒能等到IPO在進入正題之前，針對近期市場的擔憂，我們先來談談“排隊等IPO”現象。 因為如星科技也是浪花之一，也是眾生之一。
在年初的中國資本市場論壇上，著名經濟學家吳小秋的一句話發人深省：
在中國的資本市場上，有乙個世界各國都沒有的獨特現象，那就是“排隊上市”。 渠道很窄，大家都要趕緊衝市場，這其實是乙個非常不正常的現象。
我們以前排隊買東西，因為稀缺，我們會排隊。 從本質上講，我們在系統中製造了排隊上市的現象。 排隊現象向人們表明，可能會有尋租行為，而且這其中可能存在巨大的不公正。 無論誰處於危險之中，都有可能獲得鉅額不公平利益。
因此，一些中介機構經常說一句話，稱上市為“排隊”，稱上市會議為“突圍”。 “突破”二字的背後，其實意味著企業的本質和上市的要求存在差距，所以要突破。 如果你成功突破關卡，你可以獲得鉅額溢價，成為億萬富翁。 ”
在碳捕手眼中，吳小秋義正言辭地堅持要（股東）的命，就像是資本市場上的“李文亮”。 令人欣慰的是，日前，吳總還參加了中國證監會座談會。 這是乙個重要的訊號。
為什麼要在這裡引用吳老的這段話？ 因為我們發現排隊的公司實在太多了。 有多少？ 最近有人統計了681家公司，共籌集了7668億元。
截至2024年2月20日註冊企業IPO; **巨潮資訊。
趕上碳數看一看，應該遠不止於此。 開始上市諮詢的公司是受理材料數量的幾倍，之前撤回材料的公司會捲土重來，從H回到A的人很多，拆解A的人也不少。總之，如果有很多公司排隊，排隊時間自然會很長。
據統計，一家公司在創業板上市的平均時間高達682天，科創板為387天，在主機板上市時間最短為三個月。 在此之前，上市諮詢期為3-12個月。
因此，如果加上股改上市諮詢期，公司上市的時間太長了。 時間長也沒關係，大家都願意等。
這是乙個漫長的賽季。 在A**領域，幾家公司的實際控制人甚至沒有等到公司上市就去世了。 如興科技也是如此。
如前所述，在漿料領域，尤其是鋁漿和背銀領域，如興科技是“神”般的存在。 然而，在過去一年多的時間裡，如興科技的故事卻有些悲劇色彩。
上市諮詢期間，正式提交表格前，2022年11月22日，公司創始人徐先昌去世，女兒徐珊帶頭。
02. 誰是公司的實際控制人，交易所想知道廣州市如興科技有限公司成立於2000年，主要從事光伏電子漿料的研發、生產和銷售。
根據公司招股書及官網，如興是國內首家在PERC電池背面推出銀漿和鋁漿產品的公司，並形成了以PERC電池背面銀漿和鋁漿為核心的布局，統籌開發PERC電池正面銀漿， TOPCON電池漿料、IBC電池漿料和HJT電池漿料。
在IPO過程中，如興科技實際控股人的問題引起了監管局的關注。 交易所向如星科技提出了乙個比較罕見的問題——確定公司實際控制人是否合理。
如興科技自行確定，在創始人徐顯昌去世前，徐顯昌及其女兒徐珊是實際控制人; 徐先昌去世後，他的女兒徐珊成為實際控制者。 他的兒子徐健從未擔任過公司的實際控制人。
但交易所問道：
1）為什麼繼承徐先昌如興科技股份的兒子徐健（1971年出生）不被認定為公司的實際控制人？
2）在公司股權和管理中佔據舉足輕重地位的徐進（生於1970年）與徐山簽署了協同行動協議，但為什麼沒有被確定為實際控制人？
事情還得從如興科技的一系列股權轉讓說起。
在公司開始上市之前，2022年11月22日，如興科技創始人兼大股東徐顯昌去世。 徐顯昌遺產分配的最終結果是，女兒徐珊獲得了父親70%的股權，兒子徐健又獲得了30%的股權。 此後，徐山成為公司第一大股東，並獲得了哥哥徐健全部股份的表決權。
根據公司對實際控制人的認定，女兒徐珊無論是否繼承父親的股份，始終是公司的實際控制人，而兒子徐健無論是否繼承股份，都從未擔任公司的實際控制人。
對於這種對一些“雙重標準”的認定，該公司是這樣回答的：
1）雖然妹妹徐珊在父親去世前才持有公司9264%的股權，但他擔任總經理等管理職位，對公司的日常運營有重大影響，因此被認定為實際控制人。
2）哥哥徐健此前未持有如興科技股份，“在公司總經理的妹妹徐珊的帶領下，在如興科技工程部長期工作了近十年.......”除在工程部承擔相應職責外，彼並未參與公司的日常經營管理。 因此，徐健沒有被認定為實際控制人。
3）此外，招股書進一步補充，其哥哥徐健繼承遺產後，將股份全部表決權移交給妹妹徐珊，並根據實際控制人出具了禁股、避免行業內競爭等承諾書，不存在“規避鎖股、**等相關審查政策”。
判斷並不難。 估計光伏圈的老人們都知道徐山**。 筆者詢問，在2016年的多篇**報道中，徐山以如興科技總裁的身份出現在公司各種重要商務場合。
根據廣州**在2023年初的乙份報告：
如興科技的管理層可以算是光伏行業的“女人大軍”，因為其中一半以上是女性......2004年，她（徐珊）從父親手中“接手”，經過十幾年的耕耘，公司年營收從幾百萬元增加到30億元。 現在，原本不是問題的東西變成了問題，問題就在這裡。 在交易所的詢問背後，是否有一些公眾無法通過公共渠道掌握的資訊？
不管怎麼說，也正是因為徐山還很早，不是富二代，而是“二代”，所以在公司即將上市的關鍵時刻，哪怕遇到創始人去世這樣的變故，也能從容應對。
據了解，如興科技副總裁、研發總監、銷售總監、財務總監、董事會秘書......都是女人。 換言之，如星公司一半以上的管理層是女性。
20年來，光伏充滿了起起落落，波瀾壯闊，心耐力差、體力差、學歷差的人根本做不到。 所以，光伏是人的世界，是理工大亨的世界。 正因為如此，儒家的存在是值得稱讚的。 堅韌不拔、不屈不撓、細膩的管理風格是女性管理團隊的共同優勢。
03.會不會被鋁漿的路徑依賴打敗？ 
2023年上半年，如星科技實現營收18億，其中13億來自銀漿6億，毛利129億，鋁漿營收44億，毛利高達26億。
今年，N型TOPCon幾乎稱霸全球，而公司能否在鋁漿業務上賺錢，又能賺多少錢，可能要打上乙個大大的問號。
光伏銀漿是製備電池金屬電極的關鍵輔助材料，約佔電池非矽成本的12%至35%，直接影響導電性。
根據使用位置和功能的不同，光伏銀漿可分為前銀漿和後銀漿。 正面銀漿主要起到收集和輸出光生載體的作用，常用於p型電池的感光側和n型電池的雙面。 背面銀漿主要起粘接作用，對導電性的要求比較低，常用於p型電池的背光表面。 目前，光伏正銀和背銀約佔單晶P型PERC雙面電池成本的10%12%/2.41%，由於前銀漿需要滿足更多的發電功能和公用設施，所以在銀含量、銀漿細度等方面對技術要求較高，產品有溢價。 背面銀漿的技術門檻低，佔比小，利潤率也低。
根據Infolink Consulting的資料，TopCon的產能預計將在2023Q4達到613GW。 如興科技的銀漿產品以背銀為主，技術含量相對較低，以PERC為主。 在topcon銀漿方面，公司目前完全沒有優勢，2023年上半年營收佔比僅為24%。
2024年，市場上PERC電池片產能很有可能被TOPCON清盤，那麼如興科技的鋁漿和PERC背銀的生存空間會受到多大影響呢？
生存危機似乎迫在眉睫，但如星科技為何對TOPCON的崛起“視而不見”？ Catch Carbon認為，正是因為對現有高利潤業務的“路徑依賴”。
如興科技披露，報告期各期間，公司銀漿業務（以背銀為主）毛利率分別為。 99% 和 948%；鋁漿業務的毛利率就這麼高。 76% 和 4677%！
但現在，如興面臨最大也是最致命的問題：未來市場可能不再需要鋁漿了——不管你的毛利多高，連PERC產能都已經被清算了。 必須建立在堅實的基礎上嗎？
除了小眾的HPBC電池外，TopCon電池的鋁用量非常低，即使使用銀鋁漿——銀佔N型TopCon雙面銀鋁漿的95%。
因此，交易所審核詢價函中的第乙個問題是——
發行人主要從事光伏電子漿料的研發、生產和銷售，其中銀漿產品主要為背面銀漿......請發行人進一步說明不同型別電池對各類漿料的主要技術要求的差異，以及相應電池產品生產過程中漿料的消耗情況; 結合銀漿和鋁漿在相關電池中的成本佔比，以及電池技術的迭代發展趨勢，解釋了電池技術的迭代是否存在替代銀鋁漿使用的風險，或者對漿料的需求將急劇下降。 ”
公司回覆：基於對金屬材料、無機材料、高分子材料、奈米科學、半導體等學科的了解，結合不同型別電池的結構特點、發電原理、成分特點及製備工藝條件，從粉末、玻璃粉和有機載體的特性以及它們之間的協同機制出發，發行人確定了選擇範圍在上千種材料中對漿料產品各組分的原料，並確定各組分的基本配套方案和用量範圍;根據下游客戶需求，靈活調整配方，通過自主研發測試快速確定成分最優配比方案，形成最終配方。 具體如下：
*：對公司審計諮詢的答覆報告。
以上研發框架可以幫助公司適應下游電池工藝進展的快速迭代，特別是面對下游行業對漿料或新型電池漿料的新產品需求，成熟高效的研發框架可以幫助公司快速適應市場競爭，滿足下游客戶對不同型別電池的特定需求。 ”
總之，如興的技術非常強大，無論電池技術如何迭代，我們都有很強的研發實力，我們也不怕。
不過，這一輪N型換人P型和TOPCon血洗PERC一番，就連知名光伏老玩家都錯失了一場好戲，如星科技真的做好了充分的準備嗎？
該公司還舉例說明，其正在“逐步提高新漿料產品（TOPCON電池和IBC電池漿料）的銷售比例”。
在Catch Carbon看來，這個例子只是乙個反面案例——TOPCon電池銀漿佔比增幅微乎其微，2023年上半年營收佔比僅為24%。
2023年上半年，PERC電池確實非常有利可圖，但人們沒有長久的後顧之憂。 當拓康電池全面崛起，殺透四面楚歌的時候，如興科技顯然睡在鋁漿和背銀業務上，鋁漿負責利潤，背銀負責營收流。 綜合起來，它構成了乙份良好的財務報表。
*：對公司審計諮詢的答覆報告。
或許，如興科技押在技術路線上，押注BC電池——BC電池需要銀漿，需要鋁漿。 如果BC成為主流，如興的天花板將大大提高。 2023年上半年，公司BC電池銀漿6500萬元，超過TOPCON電池銀漿。
公司銀漿銷售業務前五大客戶的銷售收入及其佔公司銀漿業務收入的比例; 招股 說明書。
此外，像晶科能源這樣的拓普龍頭部企業，從未出現在如興科技銀膏的前五名客戶名單中。
作為全球領先的銀行，如星科技計畫募集15億美元。 公司透露，該專案建成後，公司將新增年產2500噸晶體矽太陽能電池銀漿的生產製造能力。 該專案在裝置採購和產線設計方面以PERC電池背面銀漿為基礎，可在PERC電池正面銀漿生產與新型結晶矽電池銀漿生產之間切換。
這種新型晶體矽電池銀漿是topcon嗎？ 未知。
*：公司招股說明書。