趙亞飛近日對華通股票進行了調研，發布了乙份研究報告《首覆蓋報告：擴張、優質穩增長，乘勢打造華章》，本報告給予華通股份**評級，目前股價為1835元。
華通股份（002840）。
投資要點。 浙江省“養殖+屠宰”雙龍頭，一體化經營步伐加快。 公司以飼料和屠宰業務起家，受益於省內穩定產供保障的政策，開始規模化生豬養殖，成為浙江省畜禽養殖屠宰的雙領頭羊。 目前，公司業務涵蓋飼料生產、畜禽養殖、畜禽屠宰、肉製品深加工等四大業務環節，華通採用建苗、自育、自養模式，22年公司屠宰生豬346頭40,000頭（+14.同比）70%），浙江省市場占有率超過30%，屠宰生豬120頭48萬頭，同比增長+776%，實現超百萬頭的跨越式發展。
在豬價低迷的情況下，產能將繼續降低，強調左側擺放豬板的機會。 短期來看，生豬壓力仍較大，冷凍品庫存高企，旺季豬價有望受限; 中期來看，24H1**有望同比上漲，疊加假期將進入消費淡季，豬價有望出現本週期的低點。 截至11月23日，本週期產能已減產11個月，累計減產已超過5%。 在24H1豬價觸底的情況下，產能將繼續分散，隨著虧損時間的累積和振幅，產能有望加速，累計枯竭有望達到10%+，支撐一輪中大型週期。 在資金安全的前提下，屠宰量增長較高的低成本生豬企業有望在週期內實現增長。
生豬經營目標明確，內生延伸是高質量增長。 1）浙江地區深耕，豬價優勢明顯。
由於浙江省產銷缺口，豬價長期高於全國平均水平，浙江省豬價從23年開始一直為085元公斤溢價。 2023年1-11月，公司商品豬均價為15頭15元公斤，即047元公斤。 2）規模擴張路徑清晰，可預期屠宰量快速增長。2023Q1-3 公司屠宰生豬168頭08萬頭，同比增長一倍。 目前，公司在浙江省的產能已達300萬頭，截至2023H1，公司生豬產能利用率為70頭88%，未來屠宰量的增加主要是由於省內產能滿負荷和省外產能的擴大。 在省內，公司可以通過提高產能利用率來促進生豬屠宰量的快速增長。 省外，安徽省雞西專案設計產能35萬頭，預計次年套現; 江西省福州專案長期目標為200萬頭，有望逐步實施。 24年後，公司屠宰目標為400萬頭至500萬頭，預計該範圍的中位數將同比增長95%。 3）降本效果顯著，未來降本確定性強。公司加強精細化管理，養殖成本呈現逐步下降趨勢，2023Q3全成本降至16-17元公斤，較2022年4月下降12%。 公司防疫效果顯著，10月23日生豬成活率為87-88%，領先同行。 在育種方面，我們將繼續推動種豬體系從美系向法系轉變，法國高種體系建成後，PSY有望達到27-28（24-25年23Q3）。 加上生豬屠宰量高增長帶來的費用下降和折舊攤銷，公司未來成本將繼續改善，具有很強的確定性。
屠宰業務穩步擴大，具有優異的造血能力。 得益於浙江省熱鮮肉的消費習慣，公司屠宰業務以銷售為主，能夠保持相對穩定的盈利水平和優異的造血能力， 2023Q1-3 在生豬養殖深度虧損的情況下，公司經營活動產生的淨現金流仍接近2億元， 同比增長+2025%。通過拓展南方省份和擴大銷售渠道，公司2023年Q1-3生豬屠宰量約為311萬頭。 隨著生豬產能的釋放，屠宰用豬自供比例大幅提公升（23H1為41%），有望降低採購成本，提高屠宰產能利用率（23H1為24%），屠宰業務盈利能力有望進一步提公升。
投資建議：我們預計公司2023年至2025年的營業收入為9928/168.65/201.54億元，歸屬於母公司的淨利潤為-590/6.80/9.19億元，目前股價對應2023-2024年的16個市盈率59/12.28 次，首次覆蓋，給出“** 評級”。
風險預警：發生動物疫病、商品波動、自然災害等風險。
*根據近三年發布的研究報告資料計算，國信陸家瑞研究團隊對該股進行了深入研究，近三年平均準確率為208%，其2023年歸屬淨利潤為900萬，按當前價格折算的市盈率為125959。
最新的利潤**明細如下：
近90天內共有5家機構對該股進行評級，**5家評級; 過去90天的平均機構價格目標為2231。
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