我國一級債務比率低於國際警戒線，但地方一級債務比率相對較高，地方債務存在流動性不足、監管失控、系統性債務危機等風險，仍需積極解決。
中國最先進債務的規模和構成
廣義的債務由國債、地方債和隱性債務組成。 顯性債務又稱法定債務，是指由**和地方政府依法借入擔保並納入預算管理的債務，包括國債和地方債。 顯性債務主要以信用為基礎，通過發行債券產生的債務。 債券由發行人發行以籌集資金，在約定的時間支付一定比例的利息，並在到期時償還本金。
圖1：鍵組成系統（資訊**：作者編譯）。
2014年8月，新修訂的預演算法獲得通過，地方政府具備發行債券資格，替代債券是2015-2017年發行的主力軍，累計發行約12只2萬億元置換債券，以地方**債置換貸款等債務; 2017年後，新發專項債券成為發行主力軍，此後，年度發行額度持續上公升，發行規模將達到4個03萬億元（含餘額限額內發行）。
相應地，地方**債務餘額也呈現快速上公升趨勢，2015-2022年年均復合增長率為3265%。而且，自2015年以來，地方**債券的年度發行量已超過國債，成為國內債券市場存量最大的單一產品。
圖2：債券發行增長（資訊：中國債券資訊網）。
我國一級債務比率低於國際警戒線，地方一級債務比率相對較高。 近年來，中國一類負債率持續上公升，截至2022年底，在50%左右，仍低於國際公認的60%警戒線。 橫向比較，2022年底，中國一類負債率在主要經濟體中處於較低水平; 但是，地方債務率在我國債務比率中的比重相對較高，在主要經濟體中，地方債務比率處於較高水平；**資產負債比率為2138%，在主要經濟體中較低。
圖3：債務比率變動及與主要經濟體的比較（資料：Wind）。
**債務持續擴張的風險是什麼？
1.**存在債務總額難以償還的風險
雖然中國一級債務比率在主要經濟體中處於較低水平，但一些省份的債務壓力較大中國地方**債務分布不均，按省份劃分，截至2022年底，青海省和貴州省的**債務比率超過60%。
圖4：各省債務比率，債務比率=當期末GDP總債務（資訊**：西南**）。
我國地方債務主要由一般債券、專項債券和少量非地方債等形式組成。近年來，地方專項債券發行規模明顯增加。 專項債券發行比例普遍呈上公升趨勢，地方預算收入是專項債券的主要還款方式受房地產市場低迷、經濟增長放緩等因素影響，地方預算收入增速緩慢落後於專項債券發行增速。
隨著地方**專項債券規模的增大，專項債券的償付能力和風險防控備受關注。 2018年以來，地方**專項債券進入還款期，專案收益低於預期、專案收益期與本息還款期錯配等相關問題逐漸凸顯。 在專項債券在擴大投資、穩經濟等積極作用的同時，也面臨資金使用效率降低、專案回報不準確等問題，影響專項債券專案拉動投資的效果，增加地方還款風險。
2.**隱性債務難以監管，容易出現失控風險
* 隱性債務是地方政府為繞過監管、承諾和擔保而產生的債務，其原因是地方財政水平和借貸渠道有限與公用事業支出高企之間的矛盾。 新預演算法實施後，為解決財政困難問題，地方政府通過PPP、購買服務、投資、承諾回購社會資本方投資本金等方式籌集資金，並向社會資本方承諾鞏固收入，或通過設立未列入監管名單的城市投資平台進行違法違規融資。 發行債券以外的債務不斷推高，地方隱性債務風險顯現。
隨著地方隱性債務規模的不斷擴大，由於地方債務資訊的不對稱性，難以有效實現內部監督和社會監督，且型別複雜，僅利用融資平台來維持投融資和資金餘額的全鏈條管理， 這容易導致債務和公益資產的後續管理出現問題。
說內債不是債務合理嗎？
1.內債和外債的異同
內債和外債都是指**債務，它們的相似之處在於兩者都是信用轉化形式，不同於商業信用和銀行信用，而是國家信用和公共信用兩種不同的形式，內債和外債都是以國家為主體的信貸形式。
內債和外債的區別在於首先，內債和外債對國內投資和儲蓄的影響是不同的。 外債是外國資金流入的乙個因素，它增加了國內投資和儲蓄的總量，也改變了國內投資和儲蓄的結構。 內債的發行只是改變了國內投資和儲蓄的結構，並沒有改變國內投資和儲蓄的總量。 二是內債和外債的風險係數不同。 內債是對國內居民的債務，風險相對較小，而外債在政治、軍事、金融、經濟等方面都存在很大的風險。 第三，只有外債才能彌補經常賬戶赤字。 第四，內債和外債的貨幣和價值不同。
2.為什麼會有“內債不是債”的說法？
如上所述，國內債務是指債務人在一國境內發行的債券或其他形式的債務工具，是一種合法且受保護的債務形式借貸必然導致貨幣超發，借貸必然導致還款，這可能導致通貨膨脹和債務危機。
一些理論經濟學領域的大V指出，從法律角度來看，內債是一種正常的債務關係，但從巨集觀經濟的角度來看，內債可以看作是一種特殊的稅收形式。 這是因為當發行債券時，它實際上是承諾在未來的某個時候用未來的稅收來償還債務。 所以，從這個意義上說，在某種程度上，內債可以看作是對未來稅收的一種預徵稅。 其實，這種說法不能僅從“內債不是債”的字面意思來理解，錯誤地認為“內債沒有償還義務，可以無限期超發而不產生負面影響”。
實際上誠然，內債可以通過本國貨幣增發來稀釋和償還，但短時間內大量增發貨幣的本質是稀釋所有人民幣持有者的購買力國內債務仍需償還，還款資金以金融資金為主，理論上可以通過借新還舊超發幣種來解決舊債與“外債”相比，內債不涉及外匯和主權，其風險相對較小，但並不意味著可以脫離“債務”的本質。
**債務風險緩解措施
地方債務規模快速增長，債務壓力不斷加大，2015年債務大幕拉開，一直持續到今天第一輪債務是從2015年到2018年，通過發行地方**債，來替代地方債存量。 2018年至今，嚴控第二輪債務，增加隱性債務金額，化解隱性債務存量。
根據國際清算銀行和中國財政部公布的資料，預計2018年10月地方**隱性債務存量規模在10萬億元至15萬億元之間。 截至 2022 年底，已解決超過三分之一的問題。 這意味著十年內減債之路已經走了將近一半，後期減債任務依然繁重。
根據財政部2018年8月發布的《關於統計填報地方全口徑債務清單的指示》第十五條解決隱性債務的主要方法有六種。 安排償還財政資金; 償還股權和經營國有資產權益; 償還專案結轉資金和營業收入; 合規轉化為公司經營債務; 借新還舊、延長期限等; 採取破產重整或者清算辦法。
**債務解決無非是控制增減存量，包括嚴格控制專項債專案的審查，通過發行專項再融資債券置換; 二是降低成本，延長期限，包括借新還舊、延期等方式替代地方隱性債務; 三是加強監管和市場清理，主要是明確市場關係，進一步推動建立市場化、現代化的地方融資平台企業運營機制。
1.優化地方專項債還款風險控制
對於地方**，一是優化資金支付程式建立進度預警機制，實現專項債券資金的高效管理和運作。 二是加強對專項債券收益餘額計算的監督指導，科學指導編制專案收入平衡方案，加強對第三方機構實踐質量的檢查。 三是完善資訊公開機制確保債券發行、專案建設、生產、運營全過程開放。 四是要合理安排建設期利息還款，擴大專項債券還款資金。 五、建立風險準備機制可以在預算內設立償債風險準備金。
2.發行專項再融資債券
各省市發行專項再融資債券，是替代隱性債務的重要舉措。 一般來說，再融資債券用於償還到期地方**債券的本金。 從2020年開始，部分省份債券再融資用途改為“償還最佳存量債”，開放再融資債券化解隱性債務，被市場稱為“專項再融資債券”。 與普通再融資債券相比，專項再融資債券主要用於替代隱性債務，這將增加地方**債務餘額，發行規模受區域債務限額限制。
專項再融資債券的本質是債務互換和隱性債務顯性，有利於規避短期內債務到期帶來的流動性風險。 自復發以來，專項再融資債券已發行期限為7年或10年，平均債券期限約為16年，這將有助於地方政府在更長的時間內撫平債務償還負擔，給地方政府更長的債務結構調整時間， 穩步化解債務風險，更好地達到“以時換空”的目的。
3.地方融資工具需積極置換現有債務
地方融資平台的債務主要有三種形式：銀行貸款、城投債，以及融資租賃、專案融資、信託私募等資本市場融資。
地方融資平台將首先考慮通過債務展期、置換等方式來緩解當前的還款壓力。 債務展期可以幫助借款人減少當期需要償還的貸款金額，減輕還款壓力，同時避免因未能按時還款而造成的違約金。 債務互換可以通過將高息債務轉換為低息債務並延長債務償還期來減輕債務負擔並優化債務結構。 地方融資平台可以積極與金融機構協商，使用適當的金融工具，通過借新還舊、延長期限等方式替代地方隱性債務。
4.進一步實現**與融資平台的分離
從中長期可持續發展的角度來看，進一步釐清**與市場之間的關係是關鍵。 隱性債務問題的實質性解決仍取決於有效推動城市投資轉型，即城市投資公司通過混合改革、優化經營方向和商業模式、整合重組等方式實現市場化轉型，構建自身造血能力，真正實現地方財政治理現代化。