天豐**股***劉一丁近日對神火股份進行了調研，發布了《煤鋁雙主營，盈利能力強》研究報告，本報告給予神火股份**評級，認為其目標價為2320美元，目前股價為1824元，**的預期區間為2719%。
申火股份（000933）。
煤炭、鋁業為行業龍頭，產業鏈布局完善。 經過多年的發展，公司已形成較為完整的燃煤鋁產業鏈。 1）電解鋁：公司目前擁有電解鋁產能170萬噸（新疆80萬噸+雲南90萬噸），原料整合不斷提公升，新疆預焙陽極產能40萬噸，自有4*350MW燃煤發電機組;在雲南建成40萬噸負極生產能力，充分發揮產業鏈協同效應。 2）鋁箔：公司目前擁有14萬噸鋁箔生產能力，主要產品包括食品包裝箔和電池鋁箔，雲南新材料11萬噸鋁箔專案正處於前期，預計未來2-3年將形成25萬噸的生產能力。3）煤炭：公司煤炭產能855萬噸，主要分布在河南永城市和許昌，23H1煤炭產量380萬噸。隨著公司大力推進兩北選煤廠改擴建專案和六合煤礦庫擴建專案，煤炭產量將實現穩步增長。
高收益推動了資產負債表的重大修復。 公司營收利潤主要集中在鋁錠和煤炭板塊，利潤主要由大宗商品帶動。 近年來，煤炭、鋁等大宗商品帶動公司利潤大幅增長。 21年前，公司做了大量的減值準備，資產負債表得到了顯著的修復。 此外，近年來，公司資產負債率大幅下降，從16-19年的80%以上下降到23Q3的63%。
煤炭競爭優勢顯著，供需格局有望維持。 公司煤炭產品以無煙煤和貧煤為主，具有優良煤種、區位優勢突出等競爭優勢，每噸售價和每噸毛利明顯優於同行。 2023年，隨著經濟復甦和海外出口需求良好，國內高速鐵水生產將對煉焦煤等煤種的需求形成支撐。 在安全環保監管、生產地質條件變化等因素影響下，煤礦難以繼續保持高強度生產節奏，預計煤炭市場趨緊平衡的基本格局有望延續，將支撐煤價。
電解鋁行業：**受限，需求穩步增長。 1）國產電解鋁上限約4500萬噸，目前產能接近峰值4509萬噸，後續產能和產量增量有限。我們認為，目前海外需求相對疲軟，可能會使歐美復產減產意願受到影響，而新增海外產能主要集中在印尼等國家，其產能可能受到基礎設施條件差和電廠建設的限制。 綜上所述，中期國內外電解鋁**增幅有限。 2）需求：電解鋁主要應用於建築、房地產、交通、電力、消費品和機械等領域，分別佔26%、24%、13%、12%和12%。23年來，國內房屋累計竣工面積同比+17%，明顯帶動了鋁樓盤需求; 雖然傳統汽車在交通領域的產量整體增長受到新能源汽車替代的限制，但單車用鋁量可能會繼續增加。 傳統需求比預期的更具彈性。 新能源領域，年內光伏裝機容量超出預期，新能源汽車產銷高漲為鋁需求提供了更多增量。 據我們估計，23年內新能源領域對鋁的國內需求量可能在3-4%。
利潤**和投資建議：**23-25年公司歸屬於母公司的淨利潤為558/65.8/67.3億元，同比增長-2634%/+18.06%/+2.25%，目前市值分別對應市盈率的8倍、6倍、6倍。 參考可比公司估值，它給出了 24 年內 8 倍的市盈率，目標價為 232元，首封給“**級”。
風險提示：專案建設未按預期進行; 產品**波動風險; 雲南電力不足的風險; 安全風險; 環境風險。
*根據近三年發布的研究報告資料計算，興業**賴富陽研究團隊對該股進行了深入研究，近三年**的平均準確率為7843%，其 **2023 年應佔淨利潤為 5935億，按現價換算的市盈率為692。
最新的利潤**明細如下：
過去90天內，共有12家機構對該股給予評級，其中11家評級為“11”，“增持”評級為1。 過去 90 天的平均機構價格目標為 214。
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