視覺中國.
文 |全球金融， 作者 |蘇州和杭州。“A+H”軍隊可能會被加入到隊伍中！
近日，A股上市公司江蘇龍豹科技股份有限公司***龍豹科技：603906SH）向香港聯交所提交了主機板IPO招股說明書，國泰君安國際和凱盛資本為其聯席保薦人。作為尾氣處理液和汽車潤滑油的頭部企業，龍鵬科技近年來依靠鋰電池正極材料的布局實現了跨越式增長，但正極材料的擴張卻形成了巨大的償債壓力，以及持續的“失血”現金流，這是對龍鵬科技“A+H”上市夢想的考驗。 2024年，在汽車行業耕耘多年的石俊峰創立了龍泊科技，主要從事潤滑油等汽車化學品。 通過收購江蘇可蘭素、江蘇瑞利豐和成立江蘇青瓜，龍泊科技逐步將業務拓展至柴油機尾氣處理液、冷卻液、汽車養護產品及日化產品。 2024年4月，龍柏科技在上海證券交易所主機板上市。 上市後的這幾年，龍鵬科技的營收增速一直在下滑，但整體經營依然穩定。 轉折點出現在2024年5月，當時龍鵬科技投資成立常州鋰源，發展磷酸鐵鋰正極材料業務。 次月，龍柏科技通過常州鋰源從北泰集團手中收購天津貝特瑞奈米和江蘇貝特瑞奈米，開始生產磷酸鐵鋰正極材料。 2024年，龍鵬科技借寧德時代之機之機，從寧德時代全資子公司宜春時代手中收購宜風時代70%股權，雙方合作建設碳酸鋰生產工廠，由宜豐時代擁有並運營。 同時，龍鵬科技成立龍鵬氫能，業務拓展至氫能領域，主要生產燃料電池催化劑、儲氫瓶、氫電解槽等。 在招股書中，龍寶科技將自己描述為全球領先的磷酸鐵鋰正極材料製造商和中國大陸知名的車用環保精細化學品製造商。 不難發現，磷酸鐵鋰正極材料近20年來取代主營業務，成為龍泊科技發展的重點。 石俊峰對鋰電池的布局並不止於此。 2024年6月，石俊峰收購了從事鋰電池電解液的湖南法萊特新能源科技***湖南博信新能源科技***60%的股權，並於2024年5月獲得小公尺長江**等投資。
龍鵬科技如此熱衷於鋰電池業務的原因是什麼？根據弗若斯特沙利文的資訊，在培育近20年的汽車尿素和冷卻液方面，龍鵬科技2024年銷售額位居中國第三，市場份額為115% 和 46%。研發僅兩年多的磷酸鐵鋰正極材料，2024年銷量達到全球第三，市場占有率86%。
2024年以來，包括磷酸鐵鋰在內的正極材料**取得了顯著的**成績，並長期保持較高水平。
在此期間，Lopal Technology的收入也相當可觀**。 2020-2024年，龍柏科技實現營業收入1915億元，4054億元，14072億元，2024年和2024年收入增長分別達到。 15%。其中，2024年和2024年，將有18個77億元，122營收42億元來自磷酸鐵鋰正極材料，佔全年營收總額。 0%。
同期，龍鵬科技淨利潤為240億元，433億元，1030億元。 不過，好景不長，2024年正極材料**雪崩現在已經跌到了兩年前的水平。
2024年前三季度，龍鵬科技營業收入僅為6492億元，同比減少3468%，淨利潤也由正轉負，為-91億元，上年同期為9元63億元。 更糟糕的是，龍鵬科技在主要原材料碳酸鋰**處於高位時採購，直接導致2024年相關產品的銷售成本高於銷售**。 2024年、2024年和2024年上半年，龍鵬科技磷酸鐵鋰正極材料的毛利率分別為 3% 和 -168%，整體毛利率也分別受到牽連。 3% 和 -63%。值得注意的是，龍鵬科技磷酸鐵鋰業務的快速增長，不僅得益於行業整體增長，也離不開寧德時代的“大力支援”。 除合資公司外，寧德時代於2024年10月通過其Winning Investment投資了龍柏科技鋰電池業務主體常州鋰源，目前持有約639%。2024年、2024年和2024年上半年，寧德時代分別以11%的金額向龍鍾科技採購磷酸鐵鋰正極材料和冷卻液60億元，7487 億美元和 10 美元46億元，佔當期總收入。 2% 和 274%。與許多週期性行業的公司一樣，增長放緩甚至虧損並沒有阻擋龍鵬科技擴張的步伐。 2024年2月，龍寶科技通過常州鋰源成立PT LBM Energi Baru Indonesia，開始籌備印尼工廠建設。 Lopal計畫將發行募集的部分資金用於擴產，包括印尼工廠二期工程的部分費用和湖北省襄陽工廠新建磷酸錳鐵鋰生產線的部分費用。 在境外發行上市備案補充材料要求中，證監會要求龍鵬科技說明2024年1-9月虧損原因，以及產能利用率下降情況下進一步擴容的必要性和合理性，是否已建成專案、 在建且募資投資專案為“高能耗”和“高排放”，公司資產負債率不斷提高。招股書顯示，2024年、2024年和2024年上半年，龍柏科技磷酸鐵鋰正極材料產能利用率分別為 3% 和 547%。
龍鵬科技將原因歸因於兩個方面，一是受補貼取消影響，2024年上半年鋰電和新能源汽車製造下游需求增速將放緩，二是部分客戶正在經歷生產工廠獨特的一流業務驗證流程和產能提公升期， 以及幾條新生產線的利用率不足。除擴產外，龍鵬科技還計畫將募集資金的另一部分用於償還部分計息銀行貸款、營運資金等一般企業用途等，汽車化學品不在本次發行的募資專案清單中。 那麼Lopal Technology缺資金嗎？一方面，由於龍鵬科技通常給予客戶1-3個月的賬期，形成了鉅額應收賬款，同時由於存貨大幅增長等因素，公司經營現金流持續出現較大淨流出，2024年為-8， 2024年及2024年上半年24億元，-1863 億美元和 -440億元。 
另一方面，產能的擴大和收購也導致其投資活動中使用的現金水平持續高企。
因此，龍鵬科技2024年的現金及現金等價物減少了60257萬元，雖然2024年募捐活動現金淨額高達5155億美元，但最終現金和現金等價物僅增加了695億元。 
與此同時，龍鵬科技的短期借款也快速增加，從47億元飆公升至2024年第三季度末6148億元，同期資產負債率也從28上公升44% 飆公升至 7349%，最終導致證券及期貨事務監察委員會進行調查。 近年來，龍鵬科技的募資步伐一直沒有停下，但很少有募資專案能按時完成。 4在45億元中，除投資2億元的12萬噸潤滑油和防凍液擴建專案外，年產20萬噸柴油機尾氣處理液（車用尿素）專案因“不具備繼續實施條件”，15億元收購江蘇瑞利豐，運營管理基地和營銷服務體系建設專案，倉儲物流中心建設專案共計9521個47萬元資金被重新用於永久補充流動資金。
2024年4月，發行可轉債4億元，其中9256只除外除補貨10萬元外，科爾信及新能源汽車冷卻液生產建設專案剩餘投資延期。
2024年8月，龍鵬科技宣布將進行非公開發行**;2024年6月完成定向增發，扣除發行費用後共募集資金21只投資76億元，其中12項將用於新能源汽車動力正極材料及儲能電池大型生產專案9億元;車用尿素專案重新提上日程，規模擴大到60萬噸，投資386億元;剩餘的5億美元將用於補充流動資金。 此外，在完成定向增發的同時，公司董事會決定動用募集資金4億元臨時補充流動資金。 2024年8月，龍脈科技又丟擲21億元可轉債發行計畫，其中45億元將用於補充流動資金和償還銀行貸款，以及新能源汽車動力及儲能正極材料、磷酸鐵及配套專案的規模化生產專案，但該計畫於2024年7月1日被龍鵬科技主動終止。 相反，10月24日，龍柏科技向港交所提交了招股書，尋求更多融資渠道。 雖然不斷募集資金補給，但龍鵬科技仍有盈餘資金用於現金管理。 2024年4月25日，龍柏科技審議通過《關於公司將部分閒置募集資金和自有資金用於現金管理的議案》，擬使用不超過11億元的閒置募集資金（含18億元，非公開發行**募集資金92億元），閒置自有資金不超過29億元，合計40億元用於現金管理。2024年6月至2024年10月，龍柏科技A股股價由649元股漲至70股55元股，但此後一路走來**，截至2024年12月8日**報1195元股，從最高點已經下跌了80%以上。