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文字 |海豚投資研究。英偉達（NVDA）。o） 北京時間2月22日凌晨，美股盤後發布2024財年第四季度財報（截至2024年1月）
1.整體業績：營收和毛利率均超出預期英偉達本季度營收為 221 億美元，同比增長265%，超出市場預期（204億美元）。 英偉達本季度的毛利率（GAAP）為76%，也超出了市場預期（752%）毛利率創歷史新高，主要得益於資料中心業務表現強勁，帶動整體毛利率提公升。本財報淨利潤123億美元，同比增長769%利潤方面也創下歷史新高
2、核心業務：資料中心持續崛起。 資料中心業務佔公司收入的83%，是公司的核心業務。
1）本季度遊戲業務同比增長56%5%，繼續回公升Dolphin Jun認為，本季度公司遊戲業務復甦的主要原因是：a）PC市場的復甦，也在一定程度上增加了對GPU的需求;b） 最近的貨幣價值**也增加了對某些顯示卡的需求
2）本季度資料中心業務同比增長409%，受到對大型模型、推薦引擎和生成式 AI 的強勁需求的推動。
3、主要財務指標：費用率創歷史新低。 英偉達的運營費用率在本季度繼續下降至144%低。 這主要是由於收入的急劇增加，使費用的比例大大降低。 目前庫存佔比處於歷史低位，這也說明公司目前的產品情況仍然供不應求
4. 下一季度指引英偉達預計2025財年第一季度營收為240億美元（正負2%），同比增長234%，超出市場預期的218億美元; 第一季度毛利率為763%（正負 0。5%），也超出市場預期751%，創歷史新高
整體觀點：英偉達的財報再次超出市場預期。 本季度營收和毛利率兩項核心指標超出市場預期，主要得益於資料中心業務的高增長。 公司庫存端有所改善，但相比收入的高增長庫存收入繼續下降。 目前，公司產品仍供不應求
除了盈利資料外，該公司的指引也不錯。 英偉達為下一季度的收入和毛利率提供了240億美元和76.00%3%的指引，兩者都是該公司的歷史新高。下一季度的收入為 240 億美元，同比增長 234%超出市場預期（218億美元）。；下一季度的毛利率為76約3%，同比增長117pct，，也超出了市場預期（751%）。
相較於英特爾、AMD的低迷指引，英偉達的資料中心和AI業務持續高速增長，這也可以看出AI晶元的真正實力。 在三家公司的資料中心和AI營收對比中，英偉達營收佔比進一步攀公升至746%，絕對領先於其他兩個。
光明的盈利資料和指引勢必會給市場注入信心，股價短期內也將受益儘管該公司的股價自去年年初以來已經翻了兩番多，但在此過程中得到了業績的支援。 即使目前的市值達到1超過6萬億，但在資料中心和AI的帶動下，該公司目前的市值相當於市盈率的不到40倍。
對高增長股票的投資信心主要來自於超出預期的行業和企業的持續表現，但任何行業的高增長都不會持續很長時間。 雖然該公司的業績和指引超出了市場預期，但環比增長也有所放緩。 在指引方面，下個季度的營收環比增長可能會恢復到個位數，而毛利率也將穩定在76%左右。。當高增長股票的增長明顯放緩時，投資風險也會相應增加。
整體來看，英偉達雖然前期漲幅較大，但持續的高業績增長仍能支撐公司目前的股價。 但是，由於高增長不會永遠持續下去，隨著業績增長放緩，公司的股價將無法使過去的業績翻倍。 光明的盈利資料和指引可以在短期內為市場帶來信心。 但如果股價要再上一層樓，仍然需要公司有更強的表現。
Dolphin對英偉達財報的具體分析如下：
1.1 營業收入在2024財年第四季度，英偉達報告的收入為2213億美元，同比增長2653%，超過此前200億美元的指引。該公司的營收在本季度再次飆公升，主要得益於其下游資料中心業務的強勁表現。
展望2025財年第一季度，公司收入將繼續增長。 英偉達預計第一季度營收為240億美元（上下2%），同比增長234%。，超出市場預期的218億美元。海豚君認為，下季度營收增長仍將主要由資料中心業務帶動。
1.2 毛利率 （GAAP）：英偉達在 2024 財年第四季度實現了 76% 的毛利率 （GAAP），超過了指引的上限（74%-75%），並繼續創下該季度的毛利率。
公司此前毛利率大幅下滑，主要歸因於公司存貨減記。 當毛利率恢復到63%-64%時，庫存不再是問題。 結合公司的庫存情況，英偉達的庫存在本季度繼續增加至53億美元。 與營收大幅增長相比，英偉達目前的庫存水平仍然很低，仍然供不應求
英偉達2025財年第一季度的毛利率指引為763%（正負 0。5%），超出市場預期（751%）。在人工智慧需求等因素的推動下，公司毛利率從65%提公升至76%左右，盈利能力大幅提公升。
1.3. 業務指標
1）庫存收入：季度增長24%，環比下降2%。雖然本季度公司庫存繼續增至53億美元，但加之公司高增長營收表現，公司存貨佔比處於歷史低位，這也表明公司目前產品仍處於供不應求狀態;
2）應收賬款收入：季度增長45%，環比下降1%。應收賬款佔比下降，公司應收賬款繼續向好。
在AI等需求的帶動下，英偉達資料中心業務在2024財年第四季度繼續擴大其在公司收入中的份額，達到833%。儘管遊戲業務在本季度也有所增長，但這一比例仍被高增長的資料中心降至2%以下。 資料中心已成為對公司影響最大的業務。
2.1 資料中心業務：英偉達的資料中心業務在2024財年第四季度實現營收184億美元，同比增長409%。 英偉達的資料中心業務在本季度創下歷史新高，這主要是由於用於訓練和推理大型語言模型、推薦引擎和生成式人工智慧應用程式的 NVIDIA Hopper GPU 計算平台以及 Infiniband 的端到端解決方案的出貨量增加。
在高增長的資料中心業務中，雲服務提供商佔收入的一半以上。 強勁的需求是由企業軟體和消費者網際網絡應用以及包括汽車、金融服務和醫療保健在內的多個垂直行業推動的。 各行各業的客戶都可以在雲端和本地訪問 NVIDIA AI 基礎設施。 由於美國的許可要求，中國資料中心業務的銷售額在本季度大幅下降**。
從Meta、谷歌、Microsoft、亞馬遜四大巨頭的資本支出來看，四大公司本季度總資本支出達到438億美元，同比增長121%。其中，谷歌和Microsoft的資本支出處於持續增長的狀態。 由於英偉達資料中心業務收入的一半以上來自雲服務提供商，該公司將受益於這家巨頭資本支出的增長。
結合該公司下一季度 240 億美元的強勁收入指引Dolphin認為，這主要是由於資料中心業務需求的增長。在目前供應相對緊張的狀態下，英偉達的資料中心業務收入有望在下季度達到200億美元。
2.2、遊戲業務：英偉達遊戲業務在2024財年第四季度實現營收2865億美元，同比增長565%。在經歷了幾個季度的低迷之後，遊戲業務有所回暖，走出了“困境”。
全球PC市場的出貨量在第四季度開始停止下降。 IDC最新資料顯示，2023年第四季度全球PC市場出貨量為6700萬台，同比基本持平。 需求開始從谷底回公升，PC出貨量回公升至6500萬台以上。
2.3 汽車業務2024財年第四季度，英偉達汽車業務實現營收281億美元，同比下降44%，英偉達的汽車業務主要來自自動駕駛和人工智慧座艙解決方案的收入。 儘管自動駕駛平台的數量仍在增長，但由於AI座艙的影響，它仍在下降。
儘管該公司的汽車業務同比下降，但目前僅佔收入的一小部分（不到2%）。目前，英偉達的業績仍主要集中在資料中心和遊戲業務的業績上。
3.1 營業利潤率
英偉達的營業利潤率在2024財年第四季度恢復至616%再創歷史新高本季度營業利潤率的回公升主要是由於毛利率上公升和費用率下降的雙重影響。
從營業利潤率構成分析來看，具體變化：
“營業利潤率=毛利率-研發費用率-銷售、行政等費用佔比”。
1）毛利率：本季度76%，環比增長2%。 毛利率回到正常區間後，資料中心業務的“供不應求”帶動公司毛利率持續上公升;
2）研發費用率：112%，下降 15pct。公司研發支出的絕對值有所增加，但由於收入的急劇增加，費用率明顯下降;
3）銷售、行政等費用比例：32%， 下降 06pct。雖然絕對值有所改善，但公司的銷售費用率已進入歷史最低區間。
該公司對 2025 財年第一季度的運營費用指引繼續上調至 35 億美元，但與收入增長相比，預計下一季度的運營費用率將保持在 145 億美元低至6%左右。 收入端的快速增長降低了費用率。
3.2 淨收入（GAAP）比率
英偉達2024財年第四季度淨利潤為12285億美元，同比增長7倍，本季度淨利率持續提公升至55.56%。本季度，公司營收同比增長265%，毛利率創歷史新高。 營業費用率降至歷史低位，導致利潤大幅增長。