正文|閱讀金融和經濟學。生成式AI爆炸，你應該投票給什麼？ 這一直是投資者想知道的答案。 在過去一年左右的時間裡，這些問題已經有了分階段的答案。
英偉達成為第一家吃AI紅利的公司，在過去一年左右的時間裡，英偉達的股價已經飆公升了37次。 英偉達的爆發也影響了國內AI產業鏈的投資機會。
國內光模組產品都是NVIDIA GPU的配套產品，乙個GPU需要6-8個光模組。 英偉達也導致了光模組數量和價格的上漲：科技公司購買H300的軍備競賽導致了需求的大幅增長。 同時，英偉達對高階800G光模組的需求，導致光模組單價上漲。
依託與英偉達的強強繫結，光模組成為國內AI產業鏈中表現最好的板塊之一，中際旭創、天府通訊股價漲幅42 次，22次。 光伏爆炸時的口號“你要相信光”，現在已經變成了“你還是要相信光”，但它已經從光伏變成了光元件。 不過，前景廣闊的光模組並非沒有隱憂。
本文持有以下觀點：
1. 光模組是中國為數不多的能夠在AI浪潮中發揮其效能的行業之一。 國內大部分科技公司要麼被國外困住，要麼技術與海外差距較大，參與AI浪潮的參與度不高。 然而，光模組具有全球競爭優勢，為海外AI提供穩定的資料處理能力。
2、光模組跟著英偉達喝湯。 光模組與英偉達的GPU緊密繫結，GPU與光模組的結合可以提高資料傳輸速度，為AI訓練提供更高效的算力。 中際旭創等國內光模組企業也是英偉達的龍頭商家，銷售額也隨著英偉達一路飆公升。
3、光模組的內捲不停止。 光模組技術上的差距並不大，一旦量增大，競爭就會激烈，毛利率也會下降，而下游客戶將迫使光模組快速迭代，兩者特點的結合，光模組企業智慧型化持續提前投入研發， 產品迭代速度也從4-5年提公升到2年。
01 光模組引領AI產業鏈 回顧AIGC一年多的發展歷程，打造AI基礎設施上游成為目前最大的投資機會，畢竟英偉達股價大漲37 倍的案例就在那裡。
將目光轉回中國，涉及的上游AI產業鏈主要包括晶元、算力、半導體、CPO、光模組等關鍵技術領域。 在這些領域，光模組成為分歧最小、股價最具爆發力的板塊。
光模組可以簡單地理解為向IT裝置傳輸資料的元件，是裝置之間資料傳輸的橋梁。 目前，由於技術限制，IT裝置只能識別電訊號而不能識別光訊號，光模組的主要作用是輔助裝置進行光電訊號轉換，幫助裝置傳輸資訊。 在AI場景中，資料傳輸的速度直接決定了AI應用的效能。 光模組作為一種高速資料傳輸解決方案，主要為AI提供快速的資料處理能力。
但正是這個聽起來不夠高到技術上高的行業，成為國內人工智慧浪潮的最大受益者。 2023年至今，光模組頭部企業中際旭創、天府通訊股價累計上漲42 次，22次。 相比之下，其他AI上游公司的表現並不令人印象深刻。 算力頭部公司浪潮資訊的股價在過去一年中一直**10%，晶元板塊和半導體板塊在過去一年中跌幅超過20%。
光收發器之所以脫穎而出，很大程度上是因為它們在全球範圍內獲得了競爭優勢。 國內大部分科技公司要麼被國外困住，要麼技術與海外差距較大，參與AI浪潮的參與度不高。 例如，國內晶元企業因為業績差距，很難吃到AI帶來的增量市場，因此業績和股價受AI影響不大。
但正是因為光模組的技術屬性稍弱，和很多電子產品一樣，雖然有技術學習週期，但整體成本和響應速度仍在爭奪，所以逐漸成為具有全球競爭優勢的國內產業。 2022年全球光模組銷量前10大廠商中，將有7家中國廠商上榜。 依託全球領先的技術優勢，國內光模組企業紛紛進入海外廠商的領先業務網路，如中際旭創是北美四大雲商中之首、英偉達等。
全球優勢也使光模組成為國內為數不多的能夠與全球AI產業鏈聯動並產生共鳴的行業之一。 從業績上看，中際旭創預計2023年淨利潤20億元，同比增長23億元4%~87.91%。天府通訊預計2023年歸屬於上市公司股東的淨利潤為677億 - 758億，同比增長68%至88%。
那麼，光模組如何從AI浪潮中獲益呢？
02 繼英偉達吃肉之後，光模組可以提供效能，很大程度上是因為它擁抱了英偉達的大腿。 AI的發展離不開NVIDIA GPU提供的算力支援，光模組和GPU有著很強的結合關係，乙個GPU需要6-8個光模組。
GPU和光模組的結合可以提高資料傳輸的速度，為AI訓練提供更高效的算力。
英偉達GPU出貨量的大幅增長，也帶來了光模組銷量和價格雙漲的邏輯。 從量上看，GPU需求持續超出市場預期，台積電作為AI晶元晶圓製造的供應商，最能感受到行業的變化，預計未來三年公司算力晶元復合增長率將超過50%。
科技公司的軍備競賽也更是火上澆油，Meta採購35萬台H100，高於此前市場普遍預期Meta不到30萬台H100。 Microsoft和谷歌也在跟進增加GPU購買的計畫。 GPU的普及也帶來了光模組訂單的轉化，根據**“資訊平等”報告，自Meta購買更多GPU以來，多家頭部光模組企業紛紛下單，並計畫從2024年第二季度開始生產訂單。
除了銷量激增，英偉達還帶動了高階光模組產品的出貨量。 目前市場上最主流的光模組有200G、400G和800G的傳播速率。 光模組的速度越高，資料傳輸速度越快。 AI在網路側對頻寬產生了更大的需求，需要更高速率的光模組，而英偉達最新的H100晶元也越來越加大了800G光模組的應用。
這也帶動了800G光模組銷量的大幅增長，有雪球投資者表示，2023年800G光模組的市場需求將在120萬至140萬之間。 到2024年，僅NVIDIA就能夠支援1000萬個800G光模組市場。 中際旭創光科技近日還透露，已收到重點客戶對明年800G需求份額的明確指導和確認，比2023年的需求高出數倍。
作為價格較高的產品，800G光模組也帶動了光模組企業盈利能力的提公升。 中際旭創在2023年第三季度的**會議上透露，800G產品從Q3開始就收入貢獻排名第一。 800G光模組營收佔比的提公升，使中際旭創2023年前三季度毛利率提公升383個百分點。
然而，同時實現了銷量和價格增長的光模組並非沒有問題。
03 雖然是光通訊的核心部件，但大家會知道模組和模組幾乎是一樣的：購買核心部件，獲得一些其他配件，通過技術組裝，實現完整的功能。 這也構成了光模組的硬缺陷——技術含量不高。
用低技術含量的光模組很難拉開產品缺口，即使中國企業之間的技術缺口基本在6-10個月。 比如在800G光模組上，中際旭創要快一點，但光迅、華工正源、信益盛也已經進入了交付階段。
這種行業特點決定了：一是產品之間的技術差距不大，一旦增量，競爭就會激烈，毛利率也會下降; 其次，在競爭中，渠道和穩定的客戶關係更為重要。
解決這兩點的辦法就是迭代，通過迭代解決毛利率下降的問題已經很清楚了，產品迭代可以依靠新產品實現溢價，減少老產品激烈競爭的影響。 在光模組產品中，迭代也是獲得穩定客戶關係的最有效方式。
具體來說，光模組主要應用於資料傳輸場景，資料領域的乙個特點是資料量不斷增加，結構越來越豐富。 因此，光模組對速度的要求越來越高，產品迭代一波又一波。
例如，在2015年之前，資料中心的光模組大多基於10G和40G速度; 隨著移動網際網絡的爆發，25G和100G光模組於2016年開始部署在海外先進資料中心，並在三年後大規模普及。 先進的資料中心已開始部署100G和200G光模組。 2022年，200G產品開始量產; 然後，在 2023 年，NVIDIA 刺激了對 800G 光模組的需求。 在這種速度要求快速提高的情況下，誰先開發高速產品，誰就率先獲得客戶，享受階段性紅利。
產品特性的快速迭代也決定了光模組領域沒有永恆的贏家，只有通過前期布局的持續研發投入，在時間上以短期領先，才能搶占市場，賺取超額收益。 這也迫使光模組企業不斷內捲化。
內捲化程度正在公升級，之前光模組產品的公升級週期是4-5年，而下一代是從800G到16T公升級週期將縮短至兩年。 內捲化程度較高的行業不僅迫使企業加大投入，影響利潤，還增加了企業被超越的風險。
當AI驅動的光模組賽道爆火時，訂單大於**; 確定性勝過想象力。 然而，一旦光模組需求放緩，企業利潤波動較大、護城河短的弱點將逐漸暴露出來。