文字 |巨潮小盧克。一度看漲的量化私募股權巨頭們已經開始道歉了。編輯 |楊旭然.
由於春節前淨值慘淡向投資者道歉，短短一周內多筆百億量化私募遭遇超額回撤10%以上，凌駿、世紀前沿、杭州龍奇等機構在節後緊急發布產品操作指令，對這一事件進行回顧反思。
因交易異常向監管局和投資者道歉，寧波凌駿於2月21日凌晨發布公告，對2月19日開市時鉅額拋售造成的負面影響表示歉意。 在此之前，滬深兩證券交易所已採取措施限制令君交易，並啟動紀律處分程式，對他進行公開譴責。
回顧去年下半年，各大量化私募仍在熱情駁斥股東關於“量化做空”的指責，稱其交易量大、投資回報高、價值發現能力強，是支撐A股發展的重要力量。
量化交易神話泡沫破滅，是2024年初投資市場最重要、影響最深遠的事件之一。 普通投資者更關心的是量化重監管後，資本市場的投資生態將如何演變。
01 當2022-2023年中國大幅回撤的量化私募發展時，它終於開始以遠高於其他公募和私募的表現引起人們的關注。 2023年，業績排名前100億**的私募中，有8家機構將採用量化策略，而前200億**私募中有15家為量化私募。
2023年，國內**量化多頭私募股權產品平均超額收益為1374%，滬深300指數、滬深500和滬深1000三類量化指數增長策略產品的超額收益分別為74%。 55%，量化中性策略也表現更好，因為它可以對沖市場貝塔風險和投資組合風險。
然而，今年，量化私募基金的表現發生了巨大變化。
Wind資料顯示，截至2月20日，超過4800只量化私募**有資料平均損失342%，已退出的產品比例超過三分之二。 截至今年以來，量化私募**自今年年初以來的平均虧損為807%，虧損產品佔比超過85%。
即使是神秘的，無法購買大型量化廠商的自營產品和量化DMA策略產品，也遭受了重創，一些自營虧損高達20%至50%，甚至一些只想賺取手續費和渠道費的券商也受到了影響。
有人調侃，量化私募終於可以走過主觀牛市的心路歷程了。
當時大家都以價值投資的信念為導向，持**酒類股和醫藥股，結果A股拿了大**“喝酒吃藥”，不管老百姓的收入多少，經理反正賺了不少錢。
公開發行**量化私募的把戲也會發揮作用，利用去年的小盤股結構**，很多DMA產品用2-4倍的槓桿來交易微型股，“搶眼”的表現也引發了各券商的研究和布局。
買微型股的人多了，從統計學上看，似乎真的有投資價值，即使很多人都知道微型股的**不能也不應該持續下去。
梁島投資合夥人李哲騰指出，“很多量化管理人並不主觀地追逐微型股，而是因為市場不斷通過資料反饋給機器學習模型，逐漸增加選擇微型股的概率，最終買入越來越多。 ”
但謊言說了一千遍也不會成真，量化廠商的自營和DMA產品都是通過增加槓桿做多微型股，對沖滬深500股指**，結果是滬深500指數節前大幅上漲，**空頭損失慘重， 微型股崩盤，**多頭股**，最終損失慘重。
同時，量化私募賽道的擁堵問題也暴露無遺，從早前爆裂的雪球到如今的微型股和DMA策略，量化私募吸引的熱情總是蜂擁而至湧入同一策略，而擁擠交易的結果不僅套利空間少， 但也加劇了波動性、扭曲和風險集中。
當極端**發生時，同樣的策略，高因子擁擠，不完善的風險計畫只會導致資金外逃和淨資產的抽水，人工干預與否都是錯誤的。
作為產品運營描述中體現的領先的量化私募基金公司，後面應該做的是繼續優化策略模型的細節，堅持自身對風控的要求。
02 大修策略是在量化私募公司忙於解釋回撤原因、安撫投資者情緒的時候，令君因交易異常被滬深證券交易所處罰，這給了量化私募公司一記耳光，以至於有從業者甚至稱這是量化“至暗時刻”。
凌軍這次受到懲罰，主要是因為他在一分鐘內賣出了25億元**（兩市當日成交金額約500億），期間上證成指和深交所成指迅速下跌。 交易所顯然將這種高強度的拋售交易視為對股指產生負面影響的拋售壓力的重要力量。
這也是交易所繼去年9月程式化交易新規出台後首次決定處罰，並表示將繼續加強對量化交易特別是高頻交易的監控分析，採取六大措施，進一步夯實公司客戶管理責任， 完善與**行業協會、**行業協會的自律管理與合作機制。
從國際經驗來看，海外市場普遍對量化高頻交易實施更嚴格的監管，畢竟這本質上還是隱藏在電腦皮下的投機。 中國也要借鑑國際市場規制的實踐，防止對市場秩序產生負面影響。
雖然很多量化私募並不依靠高頻交易來取勝，但凌君的處罰還是給行業機構帶來了新的啟示，即在通過計算機和策略模型控制多個賬戶進行交易操作時，要多考慮對市場的影響，這樣才能平滑交易，平衡交易， 並減少對市場的影響。
量化私募負責人曾向**表示，在看到凌君被處罰的訊息後，“一夜之間改變了策略”，最初的計畫是改變某些特定時間段的交易頻率，以降低觸發交易的頻率。 在經歷了市場波動和監管公升級後，調整策略已成為量化私募股權的重中之重。
畢竟量化私募需要具備快速適應市場變化的能力，限制高頻交易可能會降低量化私募對市場波動的敏感度，無法捕捉到市場微小的差異，降低策略的有效容量，導致策略在較大規模資金下的表現下降。
此外，春節前公布的證券借貸新規，即暫停證券再融資新規模，嚴禁向利用證券借貸進行日內輪動交易（變相T+0交易）的投資者提供證券借貸，利用證券借貸交易進行不當套利等違法違規行為將依法打擊，這也將對量化高頻多空策略產生重大影響。
考慮到A**市場的極度動盪和政策出台前投資者的恐慌，T+0的禁令不利於投資的公平性，基本符合行業預期。
雖然全市場T+0交易量化的證券借貸規模預計在200億元至300億元之間，但隨著新規的實施，三者的交易需求都將受到抑制，無論是證券來源的出借人、證券借貸的借款人、 或者是做撮合的券商等中介機構，現階段證券借貸業務規模一直比較低。
限制證券借貸和做空後，不會有做空對手，很多多頭也不會開倉，從而限制了許多策略的發展空間，比如量化中性策略，影響不大，也會面臨成本上公升的問題。
即使從維護自身利益的角度來看，量化私募也必須制定新的策略。
截至2月22日，上證綜指接近收復3000點關口，深證成指收復9000點大關，滬深300指數連續8年上漲，觸及年內最高**點，指向3500點。
強**已經成為很多股東的主觀感受，但這段時間A股的風波真的平靜下來了嗎？
以往看似“滾雪球、中性策略、指數增強、DMA”系列雷暴引發指數**劇烈**，但出現背後的根本原因，是對早期市場風格的極端解讀，以及多種量化策略高度同質化帶來的流動性風險。
長期以來，量化私募基金的表現高度依賴**和交易量，選股模式相似，忽視基本面已成為頑固的病症。
以中性策略為例，歐美資本市場注重“貝塔中性”，即乙個投資組合的貝塔係數為0，即投資組合的收益率不會受到整體市場波動的影響。 在國內，買小盤股、空**、貝塔版和風格雷暴基本都是假中立的，車子終於翻車也不難理解了。
但隨著回公升，中證2000指數以下的小市值品種已開始止跌，這很可能意味著小市值賽道的擁堵正在減少，流動性風險也有望解除。 就像***事件一樣，一旦疏通了擁堵點，那麼這條通道仍然可以供人們正常行走。
有業內人士甚至認為，之前的極端**必然會炸毀一些量化產品和私募，只是為了給這個本來就有些擁擠的賽道騰出一些套利空間。 量化行業在經歷了這次經歷後，預計將面臨洗牌，行業未來發展機遇與挑戰並存。
對於正在考慮是否贖回量化私募產品的投資者來說，也許讓子彈再飛一會兒，看看淨值是否能修復。
畢竟在這場量化動盪中，也有一些量化機構控制了回撤，比如明石的中性策略，因為它避開了小市值和微型股，尤其避開了市值最低的30%**和ST**，1月8日至2月8日的區間回報率為-035%，這並沒有讓投資者遭受巨大損失。
那些沒有經歷過大幅回撤並贏得投資者信任的量化產品經理，有機會成功轉型，重新認識什麼是超額收益以及如何利用超額收益，在尋求發展機會的同時繼續調整自己的模式。
也有部分管理人會因為資管和財富分配的低價效比而回歸自營，而這波**或將重置分配流程，從而避免量化私募產品規模過度擴張，加劇市場波動。
最後，讓我們跳出這一輪的風波和量化交易，從週期的角度來看變化，不難發現，沒有人可以獨自領導，也沒有只贏不敗的神話，所有投資者和從業者必須時刻懼怕週期的力量。